另類晉江模式

“晉江這里，哪個企業(yè)說不想上市都會被人說傻。”福建加拿大社團(tuán)聯(lián)合會的一位工作人員說。“晉江的老板去海外上市，真的有些二。”晉江一上市公司的高管說。在晉江，針對企業(yè)上市，尤其是海外上市，常常能聽到非常矛盾的評價。

和大品牌公司首選A股、其次H股不同，晉江一眾中等企業(yè)選擇了新加坡、馬來西亞、韓國、德國等“偏門”市場融資。“大企業(yè)上A股H股，中等企業(yè)去海外”是晉江企業(yè)主心照不宣的共識。

這些中等企業(yè)有諸多共同特質(zhì)：身處傳統(tǒng)制造業(yè)，品牌知名度一般，產(chǎn)能中等，未見強大研發(fā)能力。企業(yè)為何一定要上市，還能上市？

地方政府回答稱，上市有助于企業(yè)提升管理水平，從家族企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)轉(zhuǎn)型，同時帶動上下游鏈條規(guī)范；企業(yè)對外宣傳則說，有助于企業(yè)提高品牌知名度，擴(kuò)大市場份額。當(dāng)然，這只是擺在臺面上的理由。

觀察晉江企業(yè)上市后的表現(xiàn)，普遍讓人不安。以德國市場為例，在德國上市的四家企業(yè)股票發(fā)行量小，交易稀松，股價基本只有發(fā)行價一半。很多上市企業(yè)所稱的管理升級、市場擴(kuò)張并未出現(xiàn)，融資后擴(kuò)產(chǎn)卻遭遇行業(yè)整體產(chǎn)能過剩。

“這幾年海外上市那么多企業(yè)，過幾年就等著清盤退市吧。”剛剛退休的晉江市商務(wù)局局長謝陸偉說。

圈老外的錢

“阿瑪尼，世界名牌，認(rèn)識吧？我們廠生產(chǎn)的，很便宜，才35元一雙。”一位擺地攤的老漢，異常自豪地遞給買家一雙標(biāo)著世界名牌喬治·阿瑪尼商標(biāo)的白色運動鞋。老漢給一家名為金雞體育用品的工廠當(dāng)門衛(wèi)，同時在工廠門口擺地攤，賣自己工廠的品牌運動鞋和服裝。

誰能想到，眼前的金雞體育用品公司2012年5月已登陸德國法蘭克福初級市場，首次公開發(fā)行72萬股新股，開盤價4.10歐元。企業(yè)招股書稱，金雞擁有超過30個地區(qū)分銷商，1344家直營連鎖店，拓展和設(shè)計團(tuán)隊有102人，“自2005年至今，憑借獨特的設(shè)計，形象鮮明的商標(biāo)以及市場定位，公司取得了快速顯著的發(fā)展”。但在企業(yè)尚未完善的網(wǎng)站上，專賣終端的數(shù)目又變成了700多家，分銷商被稱為分公司。

熟悉金雞體育上市過程的中介人士則說，金雞上市從引入資本到最終上市走了好幾年，目標(biāo)市場也幾經(jīng)改變，最終選擇德國市場是因為門檻低。在德國市場疲軟的情況下，金雞上市僅融到了188萬歐元（約合1540萬元人民幣）。

在晉江，金雞這樣的海外上市企業(yè)并非特例，企業(yè)發(fā)展軌跡相似：做外貿(mào)起家，模仿國外設(shè)計，依靠贊助體育隊以擴(kuò)大品牌知名度，最終去海外上市。在德國市場，這些企業(yè)也有相同的特點：上市融資金額小，交易少，剛發(fā)售就股價折半。

喬丹體育用品有限公司本計劃在上海交易所上市，2012年11月證監(jiān)會也已審核通過。然而，耐克公開舉報其使用商標(biāo)侵犯了美國籃球明星邁克爾·喬丹以及耐克公司旗下喬丹品牌的權(quán)益。事件經(jīng)媒體報道后迅速擴(kuò)大，邁克爾·喬丹通過美國媒體宣布將起訴這家晉江企業(yè)，索賠并要求停止使用商標(biāo)，企業(yè)上市計劃就此擱淺。

失敗案例沒有阻止后來者的腳步，同一個鎮(zhèn)的快節(jié)奏運動服飾公司也隨之而來。企業(yè)的楊姓經(jīng)理透露，企業(yè)早在兩年前就計劃上市，開始說去香港市場，最后還是去了德國。市場信息顯示，快節(jié)奏在法蘭克福高級市場上市，計劃融資530萬歐元（約合4300萬元人民幣），發(fā)行價5歐元，上市后不足一月，股價跌幅過半。

出路還是不歸路

圈錢是晉江企業(yè)看到的上市最大好處。過去幾年，銀根緊縮，銀行借貸有限，急需資金的企業(yè)找到了上市這條出路。

在泉州地區(qū)24萬各類企業(yè)中，前幾年能獲得銀行貸款的非常少，企業(yè)越大貸款越容易，小微企業(yè)雖然融資困難但基于政策支持，銀行也開始想辦法貸款。中型企業(yè)則成了夾心層，海外上市是融資惟一出路。“我接觸過的兩個中型企業(yè)，資金鏈都快斷了，銀行不敢給貸款，后來去上市才活過來。”一位業(yè)內(nèi)人士透露。

即使上市后活過來，銀行仍對它們小心翼翼。上述地方銀行對外公開的政策是一凡晉江海外上市企業(yè)一律不考慮貸款；國內(nèi)上市企業(yè)，也需連續(xù)兩年盈利記錄才考慮通過股權(quán)、不動產(chǎn)等抵押獲得貸款。海外上市未能給晉江企業(yè)的銀行貸款提供太多增信價值。

在晉江，每一個行業(yè)都有這樣的榜樣上市公司，運動品牌行業(yè)有安踏、361度、匹克，服裝行業(yè)有七匹狼、九牧王，紡織行業(yè)有百宏。在其他企業(yè)看來，上市融資是這些企業(yè)快速拓展產(chǎn)能、渠道和市場，擴(kuò)大品牌影響力的制勝法寶。有的企業(yè)甚至開始介入資本投資領(lǐng)域，比如七匹狼等建起了擔(dān)保公司。

一貫跟風(fēng)做事的晉江老板開始快速復(fù)制。前述金雞體育的高管說，很多企業(yè)上市不過是看到隔壁廠引了風(fēng)投，突然得了錢，怕自己被甩下也就急忙運作，很少考慮海外上市的意義。

至于融資后的錢，快節(jié)奏的楊經(jīng)理介紹主要用于企業(yè)市場推廣和擴(kuò)大產(chǎn)能。然而，2012年以來，運動鞋服行業(yè)整體遭遇產(chǎn)能過剩危機(jī)，庫存積壓嚴(yán)重。如匹克已關(guān)閉2000家低效門店，安踏也相繼關(guān)閉200多家門店。

謝陸偉則說，晉江的很多海外上市企業(yè)，融資后的資金投向明顯有誤，明知道產(chǎn)能過剩，還用于擴(kuò)產(chǎn)，明知道市場飽和還開店。對此，楊經(jīng)理解釋是無奈之舉，在低毛利率情況下，企業(yè)只能靠量來維持生產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)只是為了不死。

很多晉江企業(yè)都是不上市沒錢，上了不知怎么用錢。而一旦啟動上市計劃，他們都被政府、風(fēng)投、中介們推著前進(jìn)。有些企業(yè)為了節(jié)省成本，不得不選擇門檻低、手續(xù)快的市場倉促IPO。

晉江做上市的中介非常多，但良莠不齊。被稱為“晉江企業(yè)上市第一推手”的恒潤資本董事長倪忠森回憶稱，有好些中介找到他說要合作幫助企業(yè)上市，“連財務(wù)報表都不會看的也想做上市的生意，這樣的人真不敢見。還有些PE公司在晉江甚至只看行業(yè)，并不關(guān)心具體企業(yè)，像‘撒胡椒面’一樣投資……”

“政企互動”難繼

為鼓勵企業(yè)上市，晉江地方政府出臺一系列扶持政策。一位晉江相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，政府組建金融上市辦公室，以專門團(tuán)隊對接企業(yè)上市。政府宣傳資料里將團(tuán)隊的運作方式總結(jié)為：“目標(biāo)管理、分片包干、掛鉤聯(lián)系、分類指導(dǎo)”。

金融上市辦人員說，他們會定期向企業(yè)介紹海外不同交易所的申報條件、流程，組織培訓(xùn)會，幫助企業(yè)了解海外市場，并協(xié)調(diào)解決企業(yè)改制中的困難。

政府同時對上市企業(yè)補貼。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，相關(guān)獎勵資金和減免稅費已達(dá)1億多元。“上市企業(yè)可獲得政府兩三百萬元不等的補貼，但最吸引企業(yè)的還是土地上的優(yōu)惠。”晉江紡織協(xié)會秘書長陳偉進(jìn)說。

在晉江沿海，可以看到361度、安踏和貴人鳥三家企業(yè)緊挨在一起的標(biāo)牌，插在已經(jīng)平整的土地上。連出租車司機(jī)都知道：“這些地都是給上市公司的，小企業(yè)拿不到地。”陳偉進(jìn)透露，晉江沿海土地使用非常緊張，同樣規(guī)模的企業(yè)，政府在批地上肯定會向上市企業(yè)傾斜。

上述政府部門負(fù)責(zé)人稱，地方政府對晉江民營企業(yè)的幫扶由來已久，晉江民營企業(yè)在過去20年能夠快速發(fā)展就是得益于“政企互動”，這種政企互動模式也曾獲得中央高層的認(rèn)可。晉江的“政企互動”概括為三個階段：起步，品牌建設(shè)以及以上市為主要方式的資本運作階段。

在上世紀(jì)90年代初“姓資姓社”大討論的背景下，政府為保住剛剛萌芽的民營企業(yè)，就給企業(yè)帶“紅帽子”，以企業(yè)掛靠集體的形式發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)。此后，政府鼓勵晉江企業(yè)建立自主品牌，于是短短幾年就冒出了100多個“名牌”。正是從這時開始，晉江企業(yè)一窩蜂行動的特質(zhì)開始展現(xiàn)：一窩蜂聘請明星代言，一窩蜂贊助各類體育隊和體育賽事。“CCTV5有段時間被叫做晉江頻道，廣告全是晉江的鞋服企業(yè)。”謝陸偉介紹。

到了資本運作階段，晉江政府鼓勵“大企業(yè)打頭陣，中等企業(yè)群體上”的模式。晉江政府將企業(yè)上市作為主要政績，“晉江模式”的光環(huán)之下，近年來晉江主要領(lǐng)導(dǎo)人頻繁升遷，主要領(lǐng)導(dǎo)人10年內(nèi)換了6任。多位采訪對象指出，晉江的領(lǐng)導(dǎo)有共同的特點：外地人、任期短，但在支持企業(yè)上市這點上都非常一致。一位當(dāng)?shù)毓賳T早在兩年前就發(fā)現(xiàn)了企業(yè)大規(guī)模海外上市可能出問題，但他說，“提了也沒用，做一兩年走了，只要不在自己任上出事就行”。

現(xiàn)在上市模式已呈現(xiàn)難以持續(xù)的跡象。倪忠森指出，國內(nèi)上市后備企業(yè)多達(dá)808家；而可供開辟的海外市場，也彌漫著越來越濃烈的中國企業(yè)誠信質(zhì)疑。

一向奉行“愛拼才會贏”的晉江企業(yè)們找到了新的目標(biāo)——天津股權(quán)交易所。2012年以來，晉江企業(yè)密集登陸天交所。陳偉進(jìn)透露，還有20多家企業(yè)在考察，有些晉江中介已開始到天津幫忙運作這類場外交易。據(jù)稱，在天交所上市的融資金額大體在一兩千萬元。