董事會監(jiān)管與盈余管理

摘要：文章以2007年～2011年間滬深兩市上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，舍棄了未考慮個體效應的截面回歸方法，采用更適合短面板數(shù)據(jù)估計的固定效應模型考察了董事會特征替代變量與盈余管理程度之間的關(guān)系。在控制了上市公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)后，研究發(fā)現(xiàn)：董事會頻率與盈余管理程度正相關(guān)，獨立董事比例、薪酬越高的上市公司盈余質(zhì)量越好。獨立董事與上市公司工作地同城的，上市公司盈余質(zhì)量更好。

關(guān)鍵詞：董事會監(jiān)管；盈余管理；面板數(shù)據(jù)

一、 引言

盈余管理一直是證券市場監(jiān)管的重點，也是專家學者們廣泛關(guān)注的話題。影響上市公司盈余管理的因素很多，但從制度層面考量，主要是公司治理結(jié)構(gòu)。Cohen等（2002）的研究表明不健全的公司治理機制可能會導致更多的財務欺詐或盈余管理。董事會作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對有效監(jiān)管、控制企業(yè)盈余管理行為具有重要的現(xiàn)實意義。自新《企業(yè)會計準則》于2007年實施以來，關(guān)于董事會特征與盈余管理關(guān)系研究的實證文獻結(jié)論不一，且大多采用截面回歸方法獲得研究結(jié)論，但這種做法忽略了個體間不可觀測或被遺漏的異質(zhì)性，而該異質(zhì)性可能與解釋變量相關(guān)從而導致估計不一致。本文采用個體效應模型估計短面板數(shù)據(jù)，以此來捕捉異質(zhì)性，并對前人的研究進行系統(tǒng)歸納總結(jié)。

二、 研究假設

董事會規(guī)模越大，各董事間相互溝通的難度就會增加，降低了信息傳播和經(jīng)濟決策效率，最終降低董事會的監(jiān)管效率，導致更高的盈余管理程度。

假設1：董事會規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)；

假設2：董事會次數(shù)與盈余管理程度負相關(guān)；

假設3：董事長、總經(jīng)理兩職合一時，盈余管理程度更高；

假設4：獨立董事比例與上市公司盈余管理程度負相關(guān)；

假設5：獨立董事報酬與上市公司盈余管理程度負相關(guān)；

假設6：獨立董事工作地與上市公司工作地同城時，上市公司盈余管理程度更低。

三、 研究設計

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。

考慮到新舊企業(yè)會計準則對財務報告數(shù)據(jù)口徑的影響，本文選取2007年～2011年滬深兩市上市公司作為初選樣本。數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind金融數(shù)據(jù)庫，其中，2007年～2011年獨立董事薪酬（津貼）數(shù)據(jù)系手工收集得到，使用SAS 9.2進行數(shù)據(jù)整理。初選樣本共包含2 328家上市公司，剔除ST，*ST，SST，S*ST等財務狀況異常的公司，剔除金融保險等資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流特征與其他行業(yè)相差較大的公司，最終得到樣本公司1 896家，剔除缺失值，共得到7 176個觀測。

2. 變量設定。

（1）被解釋變量。

本文使用Jones模型和修正的Jones模型估計盈余管理程度，分別用DTA和DTAC表示兩者的估計結(jié)果。可操控性總應計利潤即為非預期應計利潤，總應計利潤（Total Accruals， TAC）的計算：

TACi，t=Ei，t-CFOi，t

TACi，t為i公司第t期的總應計利潤，Ei，t為i公司第t期的凈利潤，CFOi，t為i公司第t期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。修正的Jones模型非操控性總應計利潤（NDTAC）的計算：

TAi，t-1為i公司第t-1期期末總資產(chǎn)，考慮“前期差錯更正”等以前年度損益調(diào)整事項的影響，我們用i公司第t期報告中披露的“期初總資產(chǎn)”代替；ΔSALESi，t為i公司第t期主營業(yè)務收入相對t-1期增加額，同樣，我們用i公司第t期報告中的主營業(yè)務收入與第t期報告中報告的上期主營業(yè)務收入的差額代替；PPEi，t為i公司第t期期末固定資產(chǎn)總額；NDTACi，t為i公司第t期非操控性總應計利潤；ΔARi，t為i公司第t期期末應收款項余額相對t-1期期末余額的增加額，我們用i公司第t期期末應收款項余額與第t期期初余額的差額代替；②式中β1～β3通過①式估計得出。使用可操控性應計利潤的絕對值來衡量上市公司盈余管理程度。上市公司盈余管理程度（DTAC）的計算：

（2）解釋變量。

董事會規(guī)模SCALE為董事會人數(shù)的自然對數(shù)；董事會會議次數(shù)代理變量CN為董事會會議次數(shù)的自然對數(shù)；董事長、總經(jīng)理兩職合一代理變量COM為啞變量，若兩職合一則取1，否則取0；獨立董事比例PROP為上市公司獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例；獨立董事報酬代理變量SALARY為獨立董事平均薪酬的自然對數(shù)，獨立董事薪酬為年度財務報告中披露的獨立董事稅前薪酬，獨立董事平均薪酬由獨立董事薪酬總額除以獨立董事總?cè)藬?shù)得出；獨立董事與上市公司工作地同城啞變量CITY為啞變量，若獨立董事與上市公司工作地一致（同城）則取1，否則取0。

（3）控制變量。

SIZE為上市公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司規(guī)模越大，越有可能將當期盈余遞延到未來，以避免高額利潤而受到政府管制（Watts Zimmerman，1978）。LEV為上市公司資產(chǎn)負債率，等于年末負債總額與資產(chǎn)總額的比值。根據(jù)“債務契約”假說，企業(yè)的債務契約會影響企業(yè)的會計選擇（Watts，1977）。ROA為上市公司資產(chǎn)報酬率，等于當年凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值，基于政策要求與投資者的盈利預期，上市公司在沒有達到相應的盈余“門檻”時會進行盈余管理，因此，公司的盈余水平是公司進行盈余管理的重要因素（雷光勇、劉慧龍，2006）。HERF為公司前三位大股東持股比例的平方和，控制上市公司股權(quán)集中度對盈余管理的影響。Xu和Wang（1999）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度比較高，意味著前幾大股東之間的相互制衡作用比較強，公司信息質(zhì)量會較好。但王昌銳、倪娟（2012）則認為股權(quán)集中度越高，盈余管理程度越大，因為大股東存在利用盈余管理方式牟取私利，侵占中小股東利益的動機。

3. 模型設定。

本文構(gòu)建如下回歸模型用以檢驗獨立董事特征變量對盈余管理程度的影響，其中DTACi，t=α0+α1SCALEi，t+α2CNi，t+α3COMi，t+α4PROPi，t+α5SALARYi，t+α6CITYi，t+α7SIZEi，t+α8LEVi，t+α9ROAi，t+α10HERFi，t +εi，t。

四、 實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計。

為了消除異常值的影響，對盈余管理程度替代變量DTA（Jones模型）與DTAC（修正的Jones模型）分別在1%分位數(shù)進行縮尾，根據(jù)表1描述性統(tǒng)計結(jié)果，兩者的平均值（Mean）基本相等。董事長、總經(jīng)理兩職合一代理變量COM的中值為0，進一步檢驗，3/4分位數(shù)也為0，表明上市公司兩職分設的上市公司占75%以上。獨立董事比例（PROP）的最大值達到 了71%，這是因為部分上市公司7位董事中就有5位獨立董事。獨立董事與上市公司工作地同城（CITY）啞變量的中值為0，表明上市公司更偏向于聘請異地獨立董事。

2. 變量相關(guān)性分析。

表2為各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，使用Jones模型計算的盈余管理程度（DTA）與經(jīng)應收款項修正的Jones模型計算的盈余管理程度（DTAC）顯著正相關(guān)，董事會規(guī)模與所有變量存在顯著相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)程度普遍較小。企業(yè)規(guī)模替代變量SIZE與除CITY之外的所有變量存在顯著相關(guān)性，ROA與除PROP、CITY之外的所有變量存在顯著相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)大部分較小。

3. 回歸結(jié)果分析。

估計短面板數(shù)據(jù)的一個極端策略是將其看成截面數(shù)據(jù)而進行混合回歸，即要求樣本中每個個體都擁有完全相同的回歸方程，這是目前國內(nèi)研究董事會特征與盈余管理關(guān)系的一些文獻使用的主要方法，但這種做法忽略了個體間不可觀測或被遺漏的異質(zhì)性（Heterogeneity），而該異質(zhì)性可能與解釋變量相關(guān)從而導致估計不一致。本文決定采用個體效應模型估計短面板數(shù)據(jù)，即假定個體的回歸方程擁有相同的斜率，但可以有不同的截距項，以此來捕捉異質(zhì)性。

根據(jù)表3的回歸結(jié)果，兩種模型結(jié)論基本一致。董事會規(guī)模（SCALE）與盈余管理程度存在正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。董事會會議次數(shù)（CN）與盈余管理程度在1%的水平下顯著正相關(guān)，與假設2預測的方向相反，這可能是董事會會議次數(shù)未剔除以通訊方式召開的會議引起的，以通訊方式召開的董事會監(jiān)督效果往往不如以面對面形式召開的董事會。董事長、總經(jīng)理兩職合一與盈余管理程度的相關(guān)關(guān)系并不顯著。獨立董事比例（PROP）與盈余管理程度在5%的顯著性水平下負相關(guān)，獨立董事人數(shù)在董事會中占比越高，一方面意味著更多的“話語權(quán)”，對董事會和管理層進行更好的監(jiān)督；另一方面，人數(shù)越多，獨立董事的知識面和實務經(jīng)驗越全面，能更好地提供專業(yè)建議和咨詢。這兩個因素共同促進企業(yè)盈余信息質(zhì)量的提升，假設4得到驗證。獨立董事薪酬替代變量（SALARY）與盈余管理程度在1%的顯著性水平下負相關(guān)，獨立董事任職過程中需承擔一定的風險，薪酬越高，獨立董事愿意承擔風險，提出異議的意愿越強，從而提高了公司盈余信息質(zhì)量，假設5得到驗證。獨立董事與上市公司工作地同城（CITY）與盈余管理程度在1%的顯著性水平下顯著負相關(guān)，獨立董事工作地與上市公司同城時，其有更多的精力、時間為上市公司提供建議和咨詢，并能更方便地協(xié)調(diào)參加面對面董事會的時間和方式，對董事會和管理層提供更多的監(jiān)管，假設6得到驗證。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）與盈余管理程度顯著負相關(guān)，“政治成本”假說沒有得到驗證，這可能與我國多數(shù)上市公司對“做大、做強”趨之若鶩，而較少顧及因企業(yè)規(guī)模擴大導致的政治成本有關(guān)，相反地，當上市公司規(guī)模越大，風險管控能力越強，企業(yè)盈余信息質(zhì)量越好。資產(chǎn)負債率（LEV）與盈余管理程度顯著正相關(guān)，驗證了“債務契約假說”，資產(chǎn)凈利率（ROA）與盈余管理程度顯著正相關(guān)，前三大股東持股比例平方和（HERF）與盈余管理程度負相關(guān)，意味著前幾大股東的持股比例越高，越能形成制衡，從而提高企業(yè)盈余信息質(zhì)量，但這種關(guān)系并不顯著。

五、 穩(wěn)健性檢驗

為了進一步提高結(jié)論的可靠性，本文做了以下穩(wěn)健性檢驗：（1）控制變量穩(wěn)健性檢驗。分別用前五大股東的持股比例代替前三大股東的持股比例，用權(quán)益報酬率（ROE）代替資產(chǎn)報酬率（ROA），結(jié)果基本一致；（2）重新定義樣本區(qū)間。分別以2008年～2011年，2009年～2011年間的數(shù)據(jù)作為樣本，結(jié)論基本一致。

六、 結(jié)論

董事會作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對有效監(jiān)管、控制企業(yè)盈余管理行為具有重要的現(xiàn)實意義。本文考察了董事會特征與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：（1）董事會規(guī)模以適中為宜，規(guī)模過大將影響董事會的決策效率與監(jiān)管效果；（2）以面對面形式召開的董事會次數(shù)控制在一定水平上可以有效提高董事會的監(jiān)管效果；（3）董事會中獨立董事比例越高，上市公司盈余信息質(zhì)量越好。增加獨立董事比例可以成為今后獨立董事制度改革的重要方向，減弱“大股東”和“內(nèi)部控制人”的權(quán)力，維護董事會的力量平衡，同時降低獨立董事的任職風險；（4）獨立董事薪酬與上市公司盈余管理程度負相關(guān)，建立、健全獨立董事有關(guān)法律法規(guī)，對獨立董事的權(quán)利、義務做出具體規(guī)定，規(guī)范和完善獨立董事薪酬機制和聲譽機制，有望更好地發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督作用；（5）獨立董事工作地與上市公司同城時，上市公司盈余信息質(zhì)量更高，鼓勵上市公司“就近”聘請有時間、有精力、有能力履行監(jiān)督職能的獨立董事。

參考文獻：

1. Cohen， J. R.， G. Krishnamoorthy and A. M. Wright. Corporate Governance and the Audit Process. Contemporary Accounting Research， 2002，（19）： 573-594.

2. 李延喜，包世澤，高銳，孔憲京.薪酬激勵、董事會監(jiān)管與上市公司盈余管理.南開管理評論，2007，（6）：55-61.

3. 江維琳，李琪琦，向銳.董事會特征與公司盈余管理水平——基于中國民營上市公司面板數(shù)據(jù)的研究.軟科學，2011，（5）：142-144.

4. 王昌銳，倪娟.股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征與盈余管理.安徽大學學報，2012，（1）：141-149.

5. Watts， R. L. and J. L. Zimmerman. Towards a Positive Theory of the Determination of Accounting Standards. The Accounting Review， 1978， 53 （1）： 112-134.

6. 雷光勇，劉慧龍.大股東控制、融資規(guī)模與盈余操縱程度.管理世界，2006，（1）：129-136.

基金項目：教育部人文社會科學重點研究基地重大項目（項目號：11JJD790006）階段性研究成果。

作者簡介：陳少華，廈門大學管理學院會計系教授、博士生導師；彭青，廈門大學管理學院會計系博士生。

收稿日期：2013-01-22。