中國沖銷干預的成本與可持續分析

摘要：文章對央行票據和回購成本、存款準備金利息、賬面損失三部分計算得出2003-2010年中國沖銷干預成本高達22 531.47億元人民幣。從美國國債收益率來考慮，這不能抵消巨大的沖銷成本。從長遠來看，巨額央票和準備金利息成本等同于向市場注入流動性，削弱沖銷干預效果，進一步助長通脹壓力。央行公開市場操作和法定準備金率操作空間已經越來越小，當前沖銷干預模式的不可持續。

關鍵詞：沖銷干預成本；可持續性

央行票據和回購作為近年中國沖銷干預的主要手段，不但是對商業銀行的流動性管理是有力的促進，而且有利于社會各類機構的資產配置。此外，對于貨幣市場發展以及利率市場化改革也具有重要意義。沖銷操作不可否認存在收益，但是也應該看到為此付出的成本。現有文獻很少研究沖銷干預成本問題，集中考慮央行貨幣政策的獨立性或者外匯市場干預和國內貨幣市場內外均衡問題。Guillermo A. Calvo（2002）詳細地考察了拉美國家沖銷干預實踐之后，認為長期經常性的沖銷干預會導致國內利率上升，使國內外利差難以消除，財政成本提高。余永定（2003）對我國中央銀行的沖銷操作的收益與成本提出了質疑，認為央行為防止貨幣供給量增長過快而進行的沖銷操作的成本很高，央行在增加對境外資產投資的同時，減少其持有的國內資產，由于前者所提供的回報要低于后者，最終需要財政來承擔損失。汪洋（2005）指出中央銀行票據利息支付和到期兌付會使得金融系統流動性被動增加，并且形成類似“滾雪球”似的增發央行票據的惡性循環。……