長期熊市下政府救市有效性分析

【摘 要】中國股市自2007年以來至今日已經(jīng)歷長達(dá)五年的熊市，9月26日更是創(chuàng)下歷史新低1998.48點，股市的每一次新低都是對廣大股民投資熱情的沉痛打擊，更觸痛監(jiān)管層的神經(jīng)，為了提振股民信心，為實體經(jīng)濟繼續(xù)輸送新鮮血液，監(jiān)管層在每一次股市新低后忙不迭地出臺新政救市，然而究竟效果如何有待分析。本文基于行為金融理論對此做出分析。

【關(guān)鍵詞】長期熊市；政府救市；效果分析

關(guān)于政府應(yīng)不應(yīng)該就救市，這個問題是自中國股市創(chuàng)立以來，學(xué)者們爭論的焦點所在。這里我們不便繼續(xù)爭辯，因為無論應(yīng)不應(yīng)該，救市這一事實一直存在，或者更確切地說，中國政府始終沒有放棄對股市的干預(yù)。而對于廣大股民而言，我們是十分期待政府的救市政策，也正是這種救市預(yù)期，給了我們留在股市的理由，盡管我們已經(jīng)傷痕累累，但依然痛并期待著，期待著一朝把套解，賺得財富歸。那么政府救市政策是不是像股民期待的股市“還魂草”，我們姑且看一下這樣的干預(yù)究竟效果如何。以下是近年來政府出臺的一系列救市政策和股市短期表現(xiàn)。

2008年4月20日，發(fā)布實施《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，引入大宗交易平臺，規(guī)范解除限售存量股份流通。救市效果：2008年4月24日，滬指收在3583，漲9.29%。

2009年推出十大產(chǎn)業(yè)振興計劃，“四萬億”投資計劃。救市效果：整個全年滬綜指累計漲幅超過80%，大盤月K線七連陽，整體表現(xiàn)“牛味”十足。2010年的中國股市走出了一個震蕩下跌的行情。全年跌幅14%。由“單邊市”轉(zhuǎn)向“平衡市”。2011年郭樹清履新證監(jiān)會主席之后，證監(jiān)會監(jiān)管新政頻出。從促進上市公司分紅到加速推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，從打擊內(nèi)幕交易到嚴(yán)懲欺詐上市，意欲蕩平上市公司良莠不齊、重融資輕分配、重投機輕投資、內(nèi)幕交易盛行等“亂市”沉疴。救市效果：A股走勢卻熊冠全球。2012年9月7日，在“穩(wěn)增長”政策密集出臺的刺激下，滬深股市突現(xiàn)強勢反彈，上證綜指不僅成功收復(fù)2100點，更創(chuàng)下近

8個月最大單日漲幅。

為什么救市政策的每一次出臺并沒有達(dá)到監(jiān)管層預(yù)期的效果，或是僅僅帶來短期小幅反彈，而沒有從根本上扭轉(zhuǎn)熊市局面？究其原因，除了實體經(jīng)濟受金融危機影響，導(dǎo)致上市公司業(yè)績不佳這一客觀原因外，根本原因是制約股市發(fā)展的頑疾沒有從根本上解決。這就導(dǎo)致在一個有效性很差的市場中，投資者不可能堅持價值投資理念，更多時候投資行為受到心理因素影響。行為金融學(xué)理論發(fā)展至今年有一百年歷史了，它考察個人和社會的心理是怎樣影響金融決策和金融市場行為的，它包括認(rèn)知錯誤、前景理論、熟悉性偏誤等理論。筆者選擇幾個代表性理論，去分析人們的行為與政府救市效果的關(guān)系。前景理論是行為金融學(xué)領(lǐng)域最成熟的理論，該理論描述在涉及金融不確定性時，人們是如何構(gòu)建和評估各種決策的。在很多情況下，投資者傾向于根據(jù)相對于特定參照點的潛在收入和損失來決定投資選擇。雖然投資者會錨定于不同的參照點，但是初始的購買價格是最重要的錨定點之一。投資受到損失時，財富效用函數(shù)比投資獲益時更陡峭一些，說明投資者對經(jīng)歷投資損失非常厭惡。因此，投資者有時會固執(zhí)地守住損失的頭寸，因為投資者挽回?fù)p失獲得的效用，與從另外一個證券上獲得同等收益的效用相比要大得多。這就可以解釋眾多散戶在熊市當(dāng)中已經(jīng)損失的情況下，不會調(diào)整“倉位”，對政府的救市政策無動于衷。

心理學(xué)研究還發(fā)現(xiàn)人的大腦非常擅長發(fā)現(xiàn)事物的規(guī)律，并能依靠這些信息做出正確決策。人們的所作所為大多是依據(jù)過去的經(jīng)驗。在商業(yè)世界中，有經(jīng)驗的投資者憑借他們對各種經(jīng)濟關(guān)系的了解，做出能獲利的投資決策。這表現(xiàn)在投資當(dāng)中，有些人會固執(zhí)地認(rèn)為自己從某只股票的歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了規(guī)律，并堅持自己的投資策略，對于外界變化沒有絲毫反應(yīng)，這也會導(dǎo)致政府政策的失效。“心里賬戶”是說對于購買的每一只新股票，大腦就會開一個新的心里賬戶來追蹤它。所有有關(guān)那只股票的行動和結(jié)果都記錄在這個賬戶上，而不同賬戶資產(chǎn)間的相互作用將被忽視。這種心里賬戶誤差也可能和盈利很高的投資相聯(lián)系，因為投資者和投機者在獲利很高之后，傾向于冒比平常更大的風(fēng)險。這導(dǎo)致股市中投資者將自己的辛苦錢和股市收益采取不同風(fēng)險態(tài)度，賺得的收益會過度承擔(dān)風(fēng)險，而辛苦錢如果損失會繼續(xù)冒極端風(fēng)險挽回。這也是為什么熊市下投資者對政府政策不作為的原因。

此外，行為金融當(dāng)中的社會影響、羊群效應(yīng)等理論均可以從不同角度闡述投資者的非理性行為會對市場造成什么影響。進而解釋長期熊市下政府的救市政策為什么效果有限。我們應(yīng)該清醒認(rèn)識到，要真正拯救股市，必須從根本上祛除制約股市發(fā)展的頑疾。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]馬克·赫斯切，約翰·諾夫辛格.《投資學(xué)》.北京大學(xué)出版社，2011

[2]滋維·博迪，亞歷克斯·凱恩.《投資學(xué)》.機械工業(yè)出版社，2007