會計信息質量與企業投資行為的關系研究文獻綜述

【摘 要】該文對前人文獻進行了總結，發現了會計信息質量與不同投資行為之間有不同的方向的影響，并提出了會計信息質量對投資行為影響的模型，認為會計信息質量能夠提高投資效率，為我國治理過度投資或投資不足提供了新路徑。

【關鍵詞】會計信息質量；投資行為；委托代理

一、引言

企業資本投資作為一項重要的戰略性決策，可能因為代理問題和信息不對稱而導致過度投資或投資不足，從而對股東財富帶來損害。為此，公司股東必須尋求有效地治理機制來緩解公司的代理沖突和信息不對稱。國外研究表明，會計信息由于具有治理和定價功能，被認為是緩解公司中代理沖突和信息不對稱的主要機制之一。對中國公司，會計信息是否也能發揮相應的定價和治理功能，從而抑制企業的過度投資，國內尚無相應的研究結論。為此，筆者研究了國內外相關的文獻，為以后的研究奠定基礎。

二、文獻綜述

委托代理理論認為過度投資主要源于現代公司中股東和債權人及股東和經理人的利益沖突。JENSEN（1976）等指出在股東和經理人利益一致的前提下，由于股東與債權人的收益和風險不對稱使得股東/經理人有動機從事過度投資。進一步，JENSEN（1986）指出，在現實世界中，股東和經理人也存在利益沖突，當企業存在大量的自由現金流量時，經理人有可能利用自由現金流投資于負NPV項目，以追求企業規模擴大而帶來的各種利益。信息經濟學理論認為，過度投資主要源于現代資本市場中外部投資者和上市公司的信息不對稱，以及公司股東和公司管理者的信息不對稱。MYERS（1984）指出，公司外部投資者和內部經營管理者之間存在著有關企業現有資產價值或企業投資項目預期現金流收益方面的信息不對稱時，為實施投資項目所發行的融資證券有可能在資本市場上被投資者高估或低估，從而導致企業過度投資或投資不足。NARAYANAN（1988）在一個不對稱的信息世界里，當外部人對公司質量沒有內部人信息靈通時，企業可能實施NPV 小于零的項目，生過度投資現象；同樣，公司股東和公司經營管理者在公司經營方面的信息不對稱，將導致內部人的機會主義行為，加劇公司中的委托代理沖突，擁有較多信息的經理人將產生建造“企業帝國”的動機，以最大化自身的利益。國內學者的研究表明，代理沖突和信息不對稱同樣會導致我國上市公司的過度投資。例如，何金耿等（2001）研究發現我國上市公司經理約束機制并非普遍有效，經理機會主義動機會導致企業高額利潤留存，引發過度投資。潘敏等（2003）指出信息不對稱，以及我國上市企業特殊股權制度安排導致了股權融資下過度投資的發生。唐雪松等（2007）認為，在我國國有企業“內部人控制”依然存在及不存在完善經理人市場的情況下，上市公司經理有可能利用企業自由現金流進行過度投資。會計信息作為公司內部會計系統和公司外部報告系統共同作用而產生的產品，它反映了公司的財務狀況和經營表現，對緩解信息不對稱以及代理沖突具有重要作用。會計信息在緩解信息不對稱上的作用主要來自于定價功能，即高質量的會計信息向投資者提供形成正確資產定價和投資決策的相關信息，減少由于錯誤的定價或投資決策帶來的損失。會計信息在減緩委托代理沖突上的作用主要來自于會計信息的治理功能，即在公司治理機制中輸入財務會計數據以提高公司治理效率，降低代理成本。在我國，隨著資本市場的不斷發展和會計準則的不斷完善，會計信息的這種定價功能和治理功能也不斷凸顯。例如，汪煒等（2005）發現我國自愿信息披露水平指數較高的公司當年的權益資本成本較低。曾穎等（2006）研究發現信息披露質量較高的公司邊際股權融資成本較低。正是由于會計信息在緩解信息不對稱及降低代理成本中的作用，筆者預測，提高會計信息質量可以在一定程度上抑制企業過度投資。這是因為：高質量的會計信息可以向公司外部投資者傳遞有關企業現有資產價值或企業投資項目預期現金流收益方面的信息，減少融資證券有可能在資本市場上被投資者高估或低估的可能性，從而抑制了企業投資決策中過度投資行為的發生。高質量的會計信息可以向公司股東傳遞公司經營管理者在公司經營及投資績效等方面的信息，減少擁有較多信息的經理人有可能產生的道德風險，從而抑制經理人為最大化自身利益而進行的過度投資行為；高質量的會計信息還可以向公司的債權人傳遞公司準確的經營信息，從而約束因股東與債權人收益與風險的不對稱性而導致的過度投資動機。

參 考 文 獻

[1]JENSEN.M，MECKLING.W．Theory of the Firm: Managerial Behav

-ior．Agency Cost and Capital Structure[J]．Journal of Financial Economi

-cs．1976，3（4）：305～360

[2]何金耿，丁加華．上市公司投資決策行為的實證分析[J]．證券市場導報．2001（9）：44～47

[3]潘敏，金巖．信息不對稱、股權制度安排與上市企業過度投資[J]．金融研究．2003（1）：36～45