基于EVA的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

【摘 要】業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直是理論界和實(shí)務(wù)界討論的熱門(mén)話題，同時(shí)EVA是比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)更能有效反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。目前國(guó)外許多學(xué)者已基于EVA對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)進(jìn)行了一系列研究，但在我國(guó)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中EVA還未被廣泛應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】EVA；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；市場(chǎng)增加值

一、EVA 的概述

（1）EVA的概念。EVA（Economic Value Added）就是我們所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)增加值。其核心思想是：投入到公司的資本所獲得的收益（即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）至少能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即股東所投入公司資本獲得的回報(bào)率是要大于投入到資本市場(chǎng)上同等風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率。根據(jù)EVA的定義，EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本×資本總額=NOPAT-WACC×TC。其中，資本成本既包括公司的債務(wù)資本成本，也包括權(quán)益資本成本。若EVA 為正，表明公司價(jià)值增加，真正為股東創(chuàng)造了財(cái)富；若EVA 為負(fù)，表明公司價(jià)值減少，毀損了股東財(cái)富。（2）EVA的優(yōu)點(diǎn)。一是考慮公司全部資本成本，真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)不同，EVA消除資本考慮不完整的缺陷，將企業(yè)債務(wù)資本成本及股權(quán)資本成本全部考慮在內(nèi)，真實(shí)反映企業(yè)盈利能力。二是會(huì)計(jì)報(bào)表部分項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，降低會(huì)計(jì)失真的影響。現(xiàn)在普遍存在的問(wèn)題是公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告存在大量對(duì)現(xiàn)狀的掩蓋和偏差。EVA消除了由于謹(jǐn)慎導(dǎo)致的對(duì)公司資產(chǎn)的低估，引導(dǎo)公司長(zhǎng)期發(fā)展，且能減少經(jīng)營(yíng)者不當(dāng)操縱，更加真實(shí)全面地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。三是有助于管理層做出符合股東利益的決策。EVA徹底消除傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最大缺陷，實(shí)現(xiàn)EVA最大化及股東價(jià)值最大化的一致性。具體體現(xiàn)在：公司EVA值的增長(zhǎng)則意味股東價(jià)值的增長(zhǎng)。同時(shí)EVA的引入?yún)f(xié)調(diào)了經(jīng)營(yíng)者與所有者間的關(guān)系，利于引導(dǎo)符合股東利益各項(xiàng)決策的推行。

二、EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究綜述

（1）國(guó)外學(xué)者關(guān)于EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可行性研究。經(jīng)濟(jì)增加值EVA是目前探討的熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)外對(duì)EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可行性研究主要是通過(guò)對(duì)EVA與其他類(lèi)型的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行比較，證明EVA是否能更合理的評(píng)價(jià)管理業(yè)績(jī)。研究?jī)?nèi)容分兩方面：一是將EVA與其他會(huì)計(jì)、市場(chǎng)、現(xiàn)金流量等基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行比較；二是將EVA與SVA、CVA、REVA、CFROI等同樣屬于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)的指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比研究，但這方面的研究由于其研究假設(shè)和研究角度均不相同，所以沒(méi)獲得一致性結(jié)論。研究中有一部分文獻(xiàn)將EVA與其他常用企業(yè)估價(jià)模型進(jìn)行對(duì)比研究。Storrie和Sinclair（1997）、Wachowicz（2000）、Damodaran（2002）、Shrieves的相關(guān)研究顯示：NPV（Net Present Value，凈現(xiàn)值）從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度來(lái)講，是企業(yè)預(yù)期的EVA現(xiàn)值。這與Fernande（2002）采用三個(gè)剩余受益方法：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EP）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、貨幣增加值（CVA），并同時(shí)利用剩余收益模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流模型來(lái)計(jì)算股東權(quán)益估價(jià)的結(jié)論是相同的，從而在此基礎(chǔ)上得出經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與EVA差異明顯的結(jié)論。但Murrin在研究結(jié)果中卻得出了完全相反的結(jié)論：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與EVA是相同的概念。（2）國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可行性研究。我國(guó)上市公司基于EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究同樣也表明：EVA在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面比其他類(lèi)型指標(biāo)更合理。早期對(duì)EVA的研究大部分局限在理論介紹和分析，主要是探索EVA作為一種評(píng)價(jià)和激勵(lì)企業(yè)管理者的工具的內(nèi)在性質(zhì)，為了構(gòu)建適合我國(guó)特征的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與相關(guān)激勵(lì)制度提供參考（谷棋，于東智，2000）；劉力、宋志毅（1999）指出：EVA與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比有更多的優(yōu)越性；張純（2003）指出：EVA 在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代比其他類(lèi)型業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司具有更高效用；還有更多學(xué)者提出將EVA 與平衡計(jì)分卡及其他績(jī)效評(píng)價(jià)方法整合，作為企業(yè)管理控制的新工具。丁宇澄（2004）構(gòu)建與平衡計(jì)分卡和EVA相結(jié)合的績(jī)效股票期權(quán)模式；印猛、李燕萍（2006）運(yùn)用層次分析法將平衡計(jì)分卡及EVA 這兩個(gè)互補(bǔ)性較強(qiáng)的工具整合成為公司的戰(zhàn)略管理框架及評(píng)價(jià)體系。

總體上，我國(guó)EVA管理體系的運(yùn)用還處于探索階段，雖然有學(xué)者利用上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)企業(yè)的EVA進(jìn)行系統(tǒng)的測(cè)算，但采用這一指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、支持管理者決策的企業(yè)比較少。現(xiàn)有的研究是零碎的且不成系統(tǒng)的，沒(méi)有建立一個(gè)完整的應(yīng)用框架，對(duì)EVA應(yīng)用及難題的解決有待進(jìn)一步拓展研究。

參 考 文 獻(xiàn)

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[3]牟偉明，李莉．上市公司經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)應(yīng)用的實(shí)證研究[J]．財(cái)會(huì)通訊．2007（1）：54～56

[4]吳煜婷．商業(yè)模式之企業(yè)價(jià)值[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)．2009（12）：38

[5]劉力，宋志毅．衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的新方法—經(jīng)濟(jì)增加值與修正的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)[J]．會(huì)計(jì)研究．1999（1）：30～36

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