現金股利政策影響因素的文獻綜述

現金股利政策一直是國內外學者研究的熱點和難點，本文對國內外學者對現金股利政策的主要影響因素的總結，并對其進行了相應的評述。

一、國外學者對現金股利及其影響因素的研究

Lintner(1956)在最早進行的現金股利實證研究中，以目標股利支付率和上期股利支付率為解釋變量，研究對于股利變動的影響。得出的結論是股利政策體現了管理層對于未來前景的看法，最佳股利政策為平穩化股利政策。DhrymesandKurz（1967）認為，行業因素對于股利政策有影響，成熟產業的股利支付率高于新興產業，公共事業公司股利支付率高于其他行業。Fama（1968）、Graham（1985）分別研究了現金股利與投資、融資之間的關系，他們的研究結果均表明現金股利與投資政策互相獨立，支持了MM股利無關理論。Easterbrook（1984）、Kalay（1982）研究了債權契約對于現金股利的影響，結果表明高負債公司具有較嚴格的限制條款，因此，現金股利發放率較低；資本結構的變動、合約的變動都會影響股利政策。DeAnegefo（1990）從盈余角度研究了現金股利政策。研究表明股利降低最重要的原因是虧損。現金股利政策含有的信息內容，有利于從股利行為中預測未來業績。Baker和Wurger（2004）從行為金融學的角度來研究現金股利政策的理論，提出了迎合理論。其從投資者需求的角度來研究管理者發放現金股利的動機。通過對美國市場1963～2000年的數據進行檢驗，他們發現股利溢價與公司的股利支付傾向呈正向變動。John、Knyazeva和Knyazeva（2011）從地區角度來研究現金股利政策的理論，他們指出由于代理成本的存在，偏遠地區比中心城市分配更多的現金股利。國外學者對于現金股利政策全面細致地進行了方方面面的研究，例如從盈利能力、公司規模、公司的成長性、行業、地區、行為經融學等影響因素出發，研究其和現金股利政策的關系以及其對現金股利政策的影響作用。為我國研究現金股利政策提供了很好的參考價值。

二、國內學者對現金股利及其影響因素的研究

劉星首先在我國開始了這方面的研究。劉星選取了1992年和1993年的30家公司作為樣本，通過主成份分析和回歸分析的方法研究了影響股利的主要因素。主要結論是：（1）影響股利策略的主要因素包括資產流動性、公司的投資價值、長遠發展信心和盈利能力等。（2）成長型公司的股利支付率顯著低于非成長型公司，而非成長型公司的股利報酬率遠高于成長型公司。

原紅旗（1998）通過對我國的特殊市場環境進行分析之后，利用修正的瓊斯模型，使用滬深兩市公司數據進行驗證，得出現金股利和當期的盈余呈顯著正相關關系，隨盈余波動現象突出；大股東存在以現金股利轉移現金的傾向。呂長江、王克敏（1999）對上市公司股利政策影響因素作了分析。研究表明：（1）國有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內部人控制程度就越強，公司現金股利支付水平就越低。（2）盈利能力與股利支付水平正相關。但是，業績不佳的公司傾向于采取長期負債的方式支付股利以滿足股東的要求。一些公司股票股利和現金股利的發放源于公司長期負債的增加，與公司盈利能力無關。（3）國有股及法人股控股比例越低，公司自我發展和成長性越強，股票股利支付額就越高，現金股利支付水平就越低。趙春光（2001）對于股利政策的選擇動因進行了分析，研究認為現金股利與資產負債率、股票價格、市盈率、主營業務利潤增長率和是否分配股票有關。但是文章沒有對各因素對于每股股利的影響程度作深入的研究。

黃娟娟、沈藝峰（2007）以1994～2005年期間我國上市公司為樣本進行檢驗，證明Baker和Wurger提出的迎合股利政策在我國并不適用，我國的上市公司股利政策沒有考慮廣大中小股東的利益，而僅僅考慮如何迎合大股東的需要。

國內對現金股利政策的研究都是運用國外已有的研究成果，運用國外的模型和方法對我國的現金股利政策進行研究。另外，由于我國證券市場起步較晚，很多實證研究的數據較少，期間也不長，研究的范圍也比較窄。

參 考 文 獻

[1]呂長江，王克敏．上市公司股利政策的實證研究．經濟研究．1999（12）

[2]原紅旗．股利政策選擇時政研究．上海財經大學博士論文．1998

[3]Benabou，R.and J．Tirole（2006），Beliefs in a Just World and Redistributive Politics，Quarterly Journal of Economics，forthcoming

[4]Bernheim，D．（1994），“A Theory of Conformity”，Journal of Political

Economy，n.5，October，Vol 102

[5]Lintner，John，“Distribution of incomes of corporations among dividends，Retained earnings，and taxes”，The American Economic Review 46（1956）