對我國養老金入市問題的思考

【摘 要】養老金是關乎社會穩定、全民福祉的大事，自養老金入市提出以來，一石激起千層浪，人們褒貶不一。文章將結合我國養老金管理中存在的問題，對我國養老金入市的積極影響、消極因素進行細致地分析，參照國際養老金入市的實施情況，進而引發對養老金入市的思考，提出合理建議，最后表明文章觀點，做出總結。

【關鍵詞】養老金；養老金入市；積極影響；消極因素；對策建議

養老金入市是指把基本養老保險基金中的個人賬戶基金進行證券投資。養老金入市更準確地來講是養老金進入資本市場，進入資本市場并不完全等同于進入股市，它是指進入包括股票、債券、基金等在內的多個投資領域。入市難免有風險，因而養老金入市自提出以來就飽受民眾、專家、學者、政府官員的激烈爭論，那么我們將如何正確理智地看待養老金入市呢？

一、我國養老金管理中存在的問題

（1）未能實現養老金全國統籌，給流動人口帶來不便，也不利于養老金的充分利用。養老金是一種最主要的養老保險待遇。即在勞動者年老或喪失勞動能力后，根據他們對社會所作的貢獻和所具備的享受養老保險資格或退休條件，按月或一次性以貨幣形式支付的保險待遇，主要用于保障職工退休后的基本生活需要。在我國，大部分省份都是以縣級統籌為主，只有一部分省份實現了省級統籌，全國統籌更是任重道遠。多年來，縣級統籌給人口流動帶來種種不便——如果不能在一個地區工作、繳費達15年以上，將來到退休年齡就不能享有退休金待遇，參保者就被清戶處理。但在當前市場環境條件下，將社保賬戶限制在一個地區，與勞動者的流動性特點形成巨大矛盾。另外，縣級統籌的資金有限，不能充分加以利用。若實現養老金的全國統籌，將是一筆非常可觀的資金，合理地加以利用，將會產生豐厚的回報。（2）養老金面臨縮水和貶值困境，出現巨大缺口，保值增值壓力越來越大。不斷上漲的物價水平，使得我國的養老金出現嚴重縮水；另一方面，養老金目前已經出現缺口，而且隨著我國人口老齡化的加速，這種缺口將會增大，人口老齡化和通貨膨脹都加劇著養老金保值增值的壓力。目前而言，我國的社會保險基金結余只能存銀行、買國債，投資方式過于單一，投資收益率過低，進一步使得養老金更加捉襟見肘。據國家社科院的測算，2000年到2008年全國社保基金總收益率可能低于2％，低于同期2％到3％的通脹水平，使得其實際收益為負數。正是在這種舉步維艱的情況下，養老金保值增值的呼聲才愈來愈高。（3）養老金制度不完善，養老金市場不成熟。在當今世界，主要國家的養老保障模式為三支柱模式，也即社會養老、私人養老以及商業保險。其中，社會養老由稅收籌資支付，而私人養老由雇主繳納、雇員繳納或雇主雇員共同繳納，商業保險按照自愿性原則由投保人自己支付。在我國的養老金市場，目前只存在社會養老保險基金，而且不是很成熟，存在養老金覆蓋率低、繳費率高、支出力度不足、投資方式單一、運營能力低、縮水貶值嚴重等問題。

二、我國養老金入市的影響

1．我國養老金入市的積極影響。（1）從政府角度出發，養老金入市將打破其收不抵支的窘境，實現其保值增值的目標。通過以上對國際養老金的分析知道，養老金入市既符合國際通行慣例，同時，在我國養老金縮水和貶值的壓力下，養老金入市在國內也是大勢所趨。政府不可能永遠為受通貨膨脹的影響的養老金買單，在這方面，可以借鑒英國的養老金制度演進的經驗，在財政不堪重負的情況下，通過稅收優惠，支持職業養老金制度以及個人養老金制度的發展，我國政府也可以運用稅收手段，引導養老金進入資本市場。國際的標準模式是，政府審核通過的一批合規管理人，管理人接受政府的監督，個人可以自主地選擇自己理想的管理人，委托其管理運營個人賬戶的養老金。通過自主選擇，民眾可以選擇適合自己的投資方式和投資品種，并對自己的養老金負責。對于管理人的投資品種和范圍，為了確保養老金的保值增值，政府監督部門可以進行相關規定。改變以往養老金單一的投資方式，扭轉養老金縮水貶值的困局，在資本市場進行穩健地投資，是養老金保值增值的必然選擇。（2）從資本市場角度出發，養老金入市與資本市場建設是相互促進、相互推動的。養老金入市和資本市場建設是緊密相連的。一方面，資本市場的資產要求長期持有，而非短時間的投機，投資者不會隨著市場的波動而追漲殺跌，實踐表明，養老金屬于長期投資、價值投資；另一方面，我國養老金入市，能極大推動國內資本市場的體制改革，促進其發展與完善。同時，成熟的國內資本市場，能最大程度地保證養老金的保值增值，即使資本市場有波動，也會在不久的將來挽回損失。長期來看，養老金投資資本市場是必然趨勢。隨著養老金進入資本市場，資本市場的監管力度、股票分紅政策等措施將會同時出臺，確保養老金的保值增值。社保基金的成功投資給了我們一個很好的參考，戴相龍表示，截止到2010年末，10年來，社保基金累計實現投資收益2770多億元，年均收益率達9.17％，即使考慮同期年均通貨膨脹率2.14％，也有高達7.03％凈收益率，社保基金的成功投資是有目共睹的。（3）從個人角度出發，養老金得到保障，同時將逐漸改變民眾以往的投資方式。養老金是養老賴以生存的根本保障，只有可持續的養老金供給，才能使得民眾生活舒適。養老金入市將使養老金在長期內財務上保持平衡，避免養老金投資方式單一而導致的貶值。另外，養老金長期投資、價值投資的觀念也將對民眾的投資理念產生影響，改變投資者的短期投機行為，讓中國股市回歸理性，也有利于國際板的推出。

2．我國養老金入市的消極因素。（1）我國養老金制度不完善，可能造成諸多不盡人意之處。在國際通行慣例中，政府一般是通過稅收優惠引導養老金進入資本市場的。在養老金入市前，民眾有自主選擇其養老金管理人的權利，這些管理人是經過政府監管部門批準并接受政府的監督的，也有選擇投資方式和投資品種的權利。而在我國，養老金先由政府集中起來，再交給政府指定的專門管理機構統一管理。他們集保費征收、投資運作、基金管理等數種職能于一身，這種運營方式由于缺乏競爭，難免存在暗箱操作、效率低下的情況。更重要的是，對養老金的受托人，老百姓沒有選擇的空間。（2）我國資本市場成熟度不足，養老金入市風險較大，保值增值的愿望或難以實現。我國資本市場不成熟，存在監管缺失，股市不規范，內幕交易、老鼠倉等不合理現象。目前，我國股市缺少投資回報、分紅率低，“七虧兩平一賺”是股市的投資定律。在這種制度和背景下，讓養老金進入股市，是不明智的。另外，我國基金經理的道德素養、專業技能和職業操守也尚待認可，近幾年，基金經理因為各種原因跳槽者有之，移居海外者有之，有較多經驗的基金經理鳳毛麟角。以上情況的存在，使得養老金入市前途未卜，保值增值的初衷難以擁有。

三、國際養老金入市經驗借鑒

（1）美國養老金入市情況。美國的養老金體系由三個部分組成，社會養老保險計劃、由雇主發起設立的私人養老金（包括401K計劃）、個人開設的個人退休賬戶。其中，社會養老保險計劃是不能入市投資的，而401K的雇員可根據自己的風險偏好自由決定入市與否或是選擇具體的投資品種，投資品種主要是基金，包括股票型基金、貨幣基金，股票投資比例較少，此外，401K受到的監管較松。（2）英國養老金入市情況。20世紀70年代以來，英國政府開始對日益造成財政壓力的社會福利制度進行改革，通過稅收優惠政策，支持職業養老金制度以及個人養老金制度，使英國的養老金經歷了由政府“主導責任型”到政府“適度責任型”的轉變。英國的養老金制度包括公共養老金制度、職業養老金制度以及個人養老金制度。英國養老基金受托人具有廣泛的投資權，其目標就是受益人的利益達到最大，可以投資任何類型的資產，包括股票、債券、基金等一般的金融資產，也可以進行項目投資，甚至可以投資藝術品和國外期權合同。（3）香港養老金入市情況。2000年12月，香港正式推行強制性公積金政策，簡稱“強積金”。與美國401K類似，強積金的靈活性大，雇員可以自主選擇強積金的細分品種，有股票基金、債券基金、混合資產基金等基金資產，包括不同風險級別的基金。在監管方面，香港強積金的管理比401K更加嚴格，一般限制使用金融衍生工具、不得進行高杠桿的投資以及標的證券需要符合信貸等級等。

四、我國養老金入市的對策建議

（1）借鑒國際成功經驗，積極穩妥地推動養老金入市。養老金入市，我們可以站在巨人的肩膀上。借鑒國際的養老金入市經驗，結合我國資本市場的實際，建設規范的養老金體系，出臺各項輔助政策，完善我國的資本市場，協調好各部門的權力職責，建立起合理的風險防范系統，漸進有序地推動養老金入市。先謀后事者昌，我們必須全面考慮，把握方向，注重細節，把養老金穩妥地推向市場。（2）將養老金入市與資本市場建設結合起來，雙管齊下，保證養老金的穩定運營以及資本市場的逐步成熟。養老金入市需要資本市場制度的支持，同時，養老金入市也可以推動資本市場的體制改革。一方面，養老金入市要求加強資本市場的監管力度，同時加大對收益穩定的道路公司、傳統大型企業、大型商業銀行等低風險股票公司的分紅制度建設，進而引導投資者向穩健投資者、長線投資者的轉變。另一方面，逐步成熟的資本市場將為養老金提供更多的穩健投資品種、更完善的服務平臺，確保養老金入市的保值增值達到預定的目的。（3）建立風險控制體系，及時發現并化解可能存在的重大風險漏洞。養老金的風險控制是至關重要的，由于養老金的投資性質屬于本金安全要求性高，投資風險較低，收益較穩健的類型，所以要對投資種類做明確界定，投資比例做嚴格規定，投資品種進行嚴格限制，最后是要建立非常苛刻的投資條件。與國際其他養老金一樣，中國養老金的首選必然是固定收益類產品。在我國現有市場上，有各種期限的票據、國庫券、國債、金融債等信譽最高的債券，也有企業債、公司債、銀行理財產品、信托產品等低風險的投資品種，這些投資產品年收益率從5％到20％不等，既控制了風險，又拓寬了養老金的投資渠道。

養老金是關乎國計民生的大事，面對我國養老金存在的復雜情況，依據國際養老金入市的經驗，綜合分析養老金入市的積極影響和消極因素，我們可以明確地知道，養老金入市乃大勢所趨，并且伴隨著養老金體系的改革和資本市場的體制建設。鑒于養老金的資金性質，養老金入市將主要投資于債券市場，并部分投資于基金市場，股票市場也有涉及，但是比例較少，且是業績穩定、國家控股的大盤股。養老金實現保值增值后，解決了民眾的后顧之憂，估計這將刺激我國的消費總需求，拉動我國內需，從而促進我國經濟的發展，帶來新一輪的經濟發展熱潮。

參 考 文 獻

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