ST股退市考

上交所出狠招，規定ST股票的漲幅限制為1%，跌幅限制為5%。垃圾股“死不退市”將被破局。

一只名不見經傳的股票閩燦坤B突然成為市場的焦點，因成交價持續低于面值，閩燦坤B很可能成為退市新規后首只退市股票。而其掀起的波瀾還遠未結束，7月27日上午ST板塊僅4只個股沒有跌停，其余107只全線跌停。這一切，都與兩市近期公布的退市制度有關。

垃圾股步入“死亡通道”

在上交所風險警示板實施細則中，最大亮點是全新制定了ST新規，以抑制垃圾股的惡炒與暴漲。ST新規主要包括三方面內容：

第一，ST漲跌停板制新規。風險警示股票價格的漲幅限制為1%，但A股前收盤價格低于0.5元人民幣的，其漲幅限制為0.01元人民幣；B股前收盤價格低于0.05美元的，其漲幅限制為0.001美元。風險警示股票的跌幅限制為5%；退市整理股票價格的漲跌幅限制均為10%。

第二，ST換手率停牌新規。風險警示股票盤中換手率達到或超過30%的，交易所可以根據市場需要，對其實施盤中臨時停牌。

第三，ST最大買入限制新規。對于垃圾股的炒作，同一賬戶或同一控制人控制的多個賬戶，當日累計買入的單只風險警示股票，數量不得超過50萬股。

很顯然，非對稱“漲跌停板制”，主要是為了抑制垃圾股的惡炒與暴漲，同時鼓勵垃圾股價格主動向下回歸。這一新規將1元退市標準發揮更大功效，并讓投資者真正學會“用腳投票”的本領。到那時，1元股將成為垃圾股的代名詞。而垃圾股股價回歸，將有助于A股估值標準恢復理性。

新規一出，立即引發市場恐慌。7月30日，兩市近30只非ST股跌停，ST板塊只有4只沒有跌停，其他107只個股全線跌停。以創業板、中小板為代表的中小盤股也集體大跌，前期大跌近5%的B股再度暴跌5.64%，創兩年來的新低。

風險警示板的推出，將對ST股、*ST股，以及有可能面臨連續兩年虧損的股票構成重大利空。未來，垃圾股炒作將被遏制要將一只ST類股票炒到股價翻番，需70個漲停。而在目前5%的漲跌幅限制下，炒到翻番只需14個漲停。 有專家將此新規解讀為 “長期利好”，但也有市場人士認為，通過行政手段直接限制ST股漲跌幅，手法卻值得商榷。ST板塊雖是小眾板塊，日漸凋零對股市影響總體不大，但中小投資者參與頗深，尚未及時離場，此番新政并未涉及如何補償中小投資者利益，只為快速推進改革而忽視中小投資者利益，似有過于激進之嫌。

推出行政猛藥需謹慎

一直以來，A股市場的參與者以中小投資者為主，一旦隨意修改交易規則，受傷的正是中國股市中最弱勢群體即中小投資者。不少投資者認為，作為監管部門，交易所和證監會不應直接介入對具體個股的價值判斷。歷史上看，伊利股份、TCL、京東方等滬深300成份股都曾被戴上ST帽子。從目前情況看，如果下半年宏觀經濟沒有大的起色，2012年年報發布后，中國遠洋、鞍鋼股份就將因連續虧損而淪為ST央企。

目前兩市還在交易的ST類股有131個，總市值2500億元，其中流通市值就接近2000億元。這些股票，絕大多數是小散戶持有，而一個政策調整，每天要損失100億。

上交所新政另一不合理之處在于退市公司難以進行市場化自救。ST股從1元跌至0.85元需要3個交易日，理論上說，該股要漲回1元以上，即使每天封死1%漲停板，需16個交易日，合計19個交易日，離直接退市規定的20個交易日僅一步之遙，回避退市幾無可能。投資者很難期待ST股會有此等奇跡發生，可能性更高的是，一旦ST股接近1元或跌破1元后將加速下跌，形成“雪崩效應”，直至直接退市，中小投資者在此期間幾無任何出逃機會。

Nasdaq（美國那斯達克指數）雖規定股價在1美元以下運行30個交易日就必須退市，但由于沒有漲跌幅限制，可通過一日暴漲最終實現咸魚翻身，諸多公司均經歷過類似狀況。而A股“直接退市”與上交所《細則》的組合拳，徹底剝奪了ST股的翻身機會。新政過于嚴厲。

“炒殼”游戲欲去還留

如果說新股發行可以為證券市場增添新鮮血液，那么并購重組就是對存量上市公司的優化調整。由于我國證券市場歷史上背負了許多非市場的功能，再加上相關制度建設的落后，因此我國上市公司的并購市場雖然已存在20年，并購交易額近年來也迅速擴張，但企業并購的目的仍未實現從“借殼上市”向產業整合的轉變，并購的資源配置功能未能完全發揮。

“習慣性并購重組”是我國上市公司的特有現象。這一方面源于并購重組方具有較強的利益動機：除了擁有比較稀缺的上市“殼”資源之外，更具吸引力的是標的公司股價會在二級市場上因重組題材而得到大幅提升。另一方面源于政府不愿意看到上市公司退出市場，往往通過承諾稅收、土地劃撥、特許經營等方面的政策優惠鼓勵重組繼續進行。

因此，多次并購重組不是出于進一步提升企業經營管理水平和核心競爭力的考慮，而是各方出于自身利益出發的習慣性動作。經過一段時間的積累，在我國這個市場化程度不高的證券市場上，染上“習慣性并購重組”病的上市公司比比皆是。通過對近20年來，我國上市公司股權交易的不完全統計發現，共有1399家上市公司進行過7800余次股權交易，其中154家是ST公司，這些ST公司平均產生的股權交易是5次左右。

“習慣性并購重組”實際是對證券市場優勝劣汰機制的破壞，而其背后的利益鏈條更是難以打破。

誰把它們推向絕路

雖說該退的總是要退的，垃圾公司不除，股市長不大，但是對于置身其中的中小投資者來說，卻無法達到如此灑脫的境界。目前已經退市的上市公司有20多家，暫停上市的有20多家，這些公司在股市上募集的資金近百億，市值曾高達幾百億，但是隨著這些公司的退市或即將退市，這些資金將在股市上徹底消失，身為這些上市公司的股東，投資者欲哭無淚。“上市之路鋪滿鮮花，退市之路涕泗縱橫”是對這些公司股市歷程的真實寫照。

回顧一下這些上市公司的退市之路，可以發現，這些上市公司的衰敗，多數與其大股東有關，甚至可以說，大股東正是導致這些公司退市的罪魁禍首。*ST哈慈，盡管主營業務盈利，但大股東巨額占款遲遲不還，不得不大量計提各項減值準備，導致2004年巨額虧損；*ST猴王，大股東猴王集團為了炒股大肆挪用*ST猴王資金，把*ST猴王帶入萬劫不復之地。

更應該看到，這些運作都是由一些關鍵人物來操縱的，每一筆交易，都給他們帶來了巨大的經濟利益。而他們頻頻得手的原因就是于他們的權力沒有得到真正的約束。在國有上市公司中，處于“控制地位”的董事和經理人員，缺乏自覺地維護公司利益的內生機制。上市公司中的董事長，大部分是代表國有資產部門的，管理的并非自己的資產，這些資產的命運如何與他自身并沒有多大的關系，他們更關心自己如何獲利。很多上市公司的高管擁有自己的公司，利用上市公司來為自己的公司謀利就成了順理成章的事。此外，我國的股市制度也缺乏對上市公司高管的有效制衡。

上市公司就是這樣一次次被掏空，直至退市，中小投資者的血汗錢也隨之灰飛煙滅。隨之而去的，還有整個市場的信心。上市公司痛苦的退市之路告訴我們，推進產權改革、完善上市公司制衡機制、推進法制建設不是一句空話。