信托業(yè)兌付危機

“大而不倒”一向是巨無霸金融企業(yè)的護身符，但是，近5年來出現(xiàn)了爆發(fā)性增長的中國信托業(yè)卻正在經(jīng)歷“變大”的煩惱。

這個飽經(jīng)憂患的行業(yè)，歷史上曾數(shù)次在“發(fā)展—整頓—發(fā)展”的怪圈中輪回往復。自2007年迎來新生后，在供需兩旺的市場背景下，中國信托業(yè)以每年上萬億的資管規(guī)模增量迎來了“井噴式”的大發(fā)展。這也讓幾年前還幾近邊緣化的信托業(yè)開始被冠以“金融新貴”的稱號。

但經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，信托業(yè)面臨的瓶頸卻也越來越多。

一方面，隨著銀行、保險、券商等金融子行業(yè)對資產(chǎn)管理業(yè)務的滲透逐步深入，群雄爭霸導致國內(nèi)資管市場競爭愈發(fā)激烈，信托業(yè)曾經(jīng)“一枝獨秀”的局面將難以為繼。

另一方面，隨著資產(chǎn)規(guī)模的迅速膨脹和產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深入，信托機構(gòu)的研發(fā)和資產(chǎn)管理能力受到挑戰(zhàn)。一些原本在信托行業(yè)“剛性兌付”規(guī)則下包裹得嚴嚴實實的兌付風險問題，也因為涉險項目規(guī)模越來越龐大，而開始逐漸暴露。

一位接近監(jiān)管層的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，“銀監(jiān)會之前的態(tài)度是信托項目‘堅決不能出事’。現(xiàn)在則已經(jīng)變成允許有風險，但希望利用市場機制成功化解兌付危機，不必無論對錯總是‘剛性兌付’”。

“通道優(yōu)勢”難以為繼

從2007年開始，信托資產(chǎn)規(guī)模就在以每年1萬億元以上的規(guī)模快速增長。短短5年間，便將證券業(yè)、基金業(yè)甩在了身后。

但對于中國信托行業(yè)下一步的發(fā)展，不少業(yè)內(nèi)人士都向本刊記者表示，“形勢相當嚴峻”。

業(yè)內(nèi)人士指出，在過去的十年中，信托公司依照法律法規(guī)的規(guī)定，名正言順地扮演著中國資產(chǎn)管理行業(yè)“先導者”的角色。

然而近幾年來，隨著國內(nèi)各金融子行業(yè)紛紛放開對資產(chǎn)管理業(yè)務的限制，銀行、保險、證券、信托、基金、PE、第三方理財?shù)榷奸_始披掛上陣，根據(jù)各自的資源積累與市場定位深耕資產(chǎn)管理業(yè)務，引發(fā)了資本管理市場的激烈商戰(zhàn)。

信托業(yè)內(nèi)多數(shù)公司自身研發(fā)能力不足，是制約行業(yè)進一步發(fā)展的關鍵。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，當前多數(shù)中小型信托公司主業(yè)都停留在“通道業(yè)務”狀態(tài)。在現(xiàn)有的5.5萬億元的信托資產(chǎn)中，相當大一部分業(yè)務都不是信托自己的主動管理型業(yè)務，更多的是為銀行、PE等機構(gòu)做通道業(yè)務。其中，僅銀信合作就占去了1.8萬億。

而在這部分業(yè)務中，信托公司只起到“通道”作用。雖然目前通道費價格不菲，但這只是金融分業(yè)下的暫時現(xiàn)象。

“預計不久的將來，這種銀信合作產(chǎn)品就會隨著銀行理財產(chǎn)品的信托本質(zhì)的確定而消亡。”南方一家信托公司高管在接受本刊記者采訪時表示，但偏偏業(yè)內(nèi)很多小信托公司就靠給別人當通道生存，自身并沒有什么研發(fā)能力。現(xiàn)在雖然活得很滋潤，但這種生存模式不可能長久。

用益信托工作室首席分析師李旸告訴記者，未來隨著其他金融子行業(yè)資管和理財業(yè)務的開展，信托的通道優(yōu)勢將大打折扣。這對整個信托業(yè)而言，沖擊都是很大的。

兌付危機閃現(xiàn)

在憂慮發(fā)展問題的同時，信托行業(yè)能否維持和穩(wěn)固當前已經(jīng)取得的成績，也同樣令業(yè)內(nèi)擔憂。

“當下信托機構(gòu)必須面對的另一個現(xiàn)實，是龐大的存量信托資產(chǎn)需要穩(wěn)健管理。這對信托機構(gòu)的后期管理能力和風險緩沖能力是一個考驗。”原全國人大財經(jīng)委辦公室副主任王連洲在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時指出。

今年以來，信托兌付風險問題閃現(xiàn)，引起了業(yè)內(nèi)的高度關注。

其中，中誠信托30億元的“誠至金開1號”項目能否確保兌付，目前仍然是市場各方關注的焦點；今年4月，中誠信托的華業(yè)地產(chǎn)（600240）項目已經(jīng)因為信托計劃到期無力償還而由華融資產(chǎn)接盤。

而近一兩年被媒體曝出兌付危機的信托項目，還有“綠城事件”、吉林信托騙貸案以及華澳信托長信2號等幾起。

眼下，市場最為關注的是在前兩年發(fā)行中盛極一時的房地產(chǎn)信托，能否平穩(wěn)度過當前的兌付高峰。

據(jù)中國信托協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年一季度，房地產(chǎn)信托余額達6865.70億元。由于房地產(chǎn)信托期限多為1至2年，前兩年發(fā)售的房地產(chǎn)信托計劃今年面臨集中兌付期。

此前，市場普遍擔憂的3月份首輪兌付小高潮有驚無險，而三季度正是此類產(chǎn)品的兌付最高峰。

對于此種擔心，用益信托工作室首席分析師李旸在接受本刊記者采訪時表示，鑒于監(jiān)管層和信托公司本身對房地產(chǎn)信托項目嚴格的風控要求和措施，所以此類產(chǎn)品出現(xiàn)大面積風險事件的可能性不大。

針對近期閃現(xiàn)的信托項目兌付危機，多位業(yè)內(nèi)人士在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時都坦言，信托做的是投融資活動，出現(xiàn)個別項目的虧損其實是很正常的。

“就像我們對飛機的安全性要求很高，但要求零風險是不可能做到的。”前述南方某公司人士這樣向記者表示。

“常在河邊走，怎能不濕鞋。”一位業(yè)內(nèi)人士也告訴本刊記者，個別項目投資失敗對資產(chǎn)管理行業(yè)而言其實是很正常的。可以說，絕大多數(shù)信托公司都遇到過此類情況。只是因為涉案金額不大，信托行業(yè)又有“剛性兌付”原則，所以信托公司都“自掏腰包”支付了投資者本金和收益，悄悄內(nèi)部消化了而已，投資者沒有遭到任何實質(zhì)性損失，媒體對此類事件也少有報道。

事實上，“剛性兌付”是當前中國信托行業(yè)一條極其特殊的規(guī)則。所謂剛性兌付，即監(jiān)管部門要求信托產(chǎn)品到期，無論投資盈虧，信托公司都必須分配給投資者本金和固定收益。

于信托業(yè)而言，“剛性兌付”其實是一條行業(yè)“明規(guī)則”。

至于虧損項目如何兌付，信托業(yè)內(nèi)也明確了幾種方式，包括信托公司自有資金接盤、第三方資產(chǎn)管理公司接盤、信托公司大股東出資接盤等。

但在信托業(yè)“剛性兌付”原則下，近期仍有這么多起項目被媒體曝出危機，這不能不引起信托業(yè)的警惕。

“剛性兌付”桎梏

“剛性兌付”原則，恰恰是中國信托業(yè)進一步發(fā)展的又一大桎梏。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“剛性兌付”既是信托產(chǎn)品發(fā)售的鐵甲金身，也是信托行業(yè)發(fā)展的慢性毒藥。

業(yè)內(nèi)人士向記者透露，這些年很多信托產(chǎn)品在非正規(guī)渠道的宣傳里，都會把“剛性兌付”作為賣點之一。

也正是因為信托“剛性兌付”的特性，使得信托產(chǎn)品具備了“低風險、高收益”特征。這不僅吸引了身價數(shù)百萬的中產(chǎn)階級前赴后繼，就連囊中羞澀的低收入階層也頻頻通過親友聯(lián)盟，以團購形式組成“偽高凈值客戶”，搶購信托產(chǎn)品。這恰是很多信托項目一經(jīng)披露即被“秒殺”的根源所在。

“可以說，信托行業(yè)在這一個十年的快速發(fā)展，還要得益于‘剛性兌付’原則的保證。”李旸告訴本刊記者。

業(yè)內(nèi)人士指出，在資產(chǎn)規(guī)模和高額利潤的驅(qū)動下，“剛性兌付”已經(jīng)成為一劑猛藥，確保信托產(chǎn)品的高效募資和高速擴張。在此情況下，沒有誰愿意自斷尚方寶劍。

但如今，隨著信托項目規(guī)模的不斷放大，為每一個出問題的項目埋單正在變得越來越困難。中誠信托此次30億礦產(chǎn)能源項目危機，最令業(yè)內(nèi)擔憂的就在于最終如何確保兌付。

“未來隨時信托項目規(guī)模越來越大，信托公司埋不起單的時候，該怎么辦？”李旸表示，一直保持剛性兌付，信托公司最終就可能不堪重負。因此信托業(yè)應該早做準備，建立起風險緩釋和化解機制，并在投資者中深入普及“買者自負”的投資理念。