寬松之下防通縮

發達經濟體的新一輪貨幣“寬松”浪潮，在CPI已出現反彈的中國，引發了市場對未來輸入型通脹壓力加大的擔憂。同時，CPI的上游、受經濟走勢影響更為直接的PPI（工業生產者出廠價格指數）卻在反向運行，截至2012年8月已連續6個月下跌，且跌幅不斷擴大。

看似扭曲的數據，折射的是中國內需疲弱的局面仍沒有改善。企業去庫存化的艱難及多領域產能全面過剩困境，加劇了工業品生產領域的通縮隱憂。

在生意社首席分析師劉心田看來，QE3對大宗商品的利好此前市場已經有所消化，現在已經開始往回走了，“商品市場最值得關注的是原油暴跌，這發生在QE3推出不久，出乎不少人意外”。

劉心田認為，原油是對QE3反應最早最直接的，后市將有其他品種會隨QE3的作用消退而“浮華盡褪”。

職業投資者揚韜對此觀點表示認同。他認為，QE3實際上是降低美國國債的收益率，等于變相的降息，會使得美元的資金、貸款比較多，導致美元計價的商品價格上漲，“這并不存在必然的關系，決定原材料價格的最終還是需求，而對于中國來說，目前需求明顯不足”。

揚韜的判斷并非沒有依據。

作為宏觀經濟運行的先行指標，9月匯豐中國制造業采購經理人預覽指數(PMI)為47.8，已連續11個月處于萎縮。PMI產出指數為47.0，達10個月最低水平。表明中國制造業仍面臨困境。

發電量也不樂觀。電監會9月17日公布數據顯示，8月份全社會用電量4495億千瓦時，同比增長3.58%。增速創出今年2月公布用電量數據以來的新低。

狹義貨幣供給量M1增速一直被視為反映企業資金狀況和經濟景氣度的重要信號。8月末M1同比增速只有4.5%，雖比4、5月份的歷史低點有所上升，但依然處于極低水平。

安信證券高級固定收益分析師景曉達指出，如果真實的經濟狀況指的是工業企業或制造業企業情況，那中國經濟很早就進入通縮和產能過剩的狀態了。

然而，目前CPI與PPI走勢的背離，無疑增加了政策判斷的難度。

記者對比歷史數據發現，近十年來，CPI和PPI的走勢非常一致，PPI的持續負增長，都會帶來CPI隨后出現負增長。最近一次是2008年12月至2009年11月，PPI連續出現了12個月的負增長，CPI則在稍后兩個月，從2009年2月至2009年10月連續9個月負增長。

“目前CPI很難和PPI一起進入通縮狀態的原因是里面有很多結構性問題，這些結構性問題集中體現在與勞動力成本相關的項目漲價的壓力很大?！本皶赃_對《財經國家周刊》記者說。

中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經濟學家劉煜輝提出一個新命題：資產的通縮和物價的通脹是否能穩態地長時間存在？在他看來，這是一種非穩定的狀態。最終的走向還是物價通縮。“我們講債務的風險其實最終還是增長出了問題，收入增長跟不上債務膨脹的速度，通脹預期升級最終導致泡沫破裂。”

中國人民大學發布的《2012年第三季度中國宏觀經濟形勢分析與預測報告》指出，政府目前以市場為主導，通過調結構以保證經濟的穩定可持續增長，應該成為政策目標的首要選擇。報告建議，政府需要進一步推進工業化與城市化?！斑M一步的工業化和城鎮化不僅是釋放巨大需求、穩定短期增長的有效手段，也是結構調整的切入點和重要實現途徑?！?/p>

在中國人民大學經濟學院副院長劉元春看來，基建項目投資對穩定經濟增長會有一定的效果，但這種效果不是刺激性的。目前看中國下一步還會出現經濟的回落，央行9、10月份將處于觀望的狀態。主要看9、10月份通脹反彈的力度，CPI回到3%的話，若央行進一步降息，則回到負利率時代，對資產價格逆轉是一個刺激。

他認為，在全球采取積極的貨幣政策的時候，對于資本的逆轉也應該要有一些前瞻性的判斷，可能匯率的波動會適度提高，貨幣當局可以適度加大貨幣寬松的程度?！澳壳柏泿耪邞哟髮嶓w經濟的滲透和支持，而不是簡單的釋放流動性?！?/p>