投資收益下降賠付上升 太保前三季凈利折半

在上市公司三季報收官之際，保險公司的業績是一大重頭戲，只是這次的戲碼悲情多過驚喜。

中國人壽和中國太保三季報顯示，前三季度凈利潤分別下滑55.6%和55.3%；新華人壽雖然三季度單季下滑15%，但前三季度仍同比微增2.4%；中國平安前三季度逆勢增長10.8%。

中報發布時，中國太保的業績就在四大險企中墊底，上半年凈利潤同比下降54.6%，而三季度單季繼續同比下滑58.7%。

其壽險保費增長仍然疲弱。中國太保前三季度實現壽險保費收入749.38億元，同比僅增加0.6%，增速相比年中的1.2%有所下滑。財產險保費增速有所提高，前三季度實現保費收入520.51億元，同比增速由年中的9.2%提升至11.2%。

從季報中可以看出，中國太保利潤被拉低的主要原因是計提資產減值準備以及賠付支出的增加。今年前三季度，中國太保計提資產減值準備規模同比增長111.3%，達到41.75億元；而從成本端看，其凈賠付支出達到308.6億元，同比增長22.9%。

受業績下滑預期影響，中國太保股價也持續走低，三季度以來已跌去16%。社保基金一季度末持有中國太保9691萬股，二季度減持了1850萬股，三季度繼續減持，已退出前十大股東，三季度末第十大股東寶鋼集團持股6882萬股。瑞銀10月發布的策略報告，也將中國太保調出了最看好個股。

產壽險表現不一

2012年前三季度，中國太保實現營業收入1320.62億元，同比增長7.92%。實現保險業務收入1270.47億元，同比增長4.7%。

人壽保險業務收入為749.38億元，同比增加0.6%，其中新保業務收入314.24億元，續期業務收入435.14億元。營銷渠道保持較快增長，實現新保業務收入96.31億元，同比增長11.2%，其中營銷渠道新保期繳業務收入90.33億元。

申銀萬國分析認為，中國太保近年來加大了個險渠道的發展力度，太保壽險上半年個險新單增長15%左右，遠好于同業。7月、8月公司側重增員，新單增速出現下滑，前八個月累計增速降至12%左右，9月恢復較高增長，前三季度累計增速達14%。另外，銀保新規的執行對于銀保規模產生的負面影響仍在持續，而2012年以來高利率環境仍未有效改善，預計太保壽險9月單月銀保新單同比減少40%，但期繳新單降幅縮窄至25%左右。

和壽險相比，中國太保產險的增長更明顯。

其財產保險業務收入為520.51億元，同比增長11.2%。新渠道業務保持較快增長，電銷業務收入為71.36億元，同比增長108.8%；交叉銷售業務收入為18.89億元，同比增長28.4%，電銷及交叉銷售收入占產險業務收入的比例達到17.3%。

2012年上半年部分公司的惡性競爭使得較為謹慎的太保產險的保費增速未能領先同業，而隨著三季度以來市場秩序的好轉，太保產險保費增速亦顯著提升，近三個月同比增長15%。

不過申銀萬國對其利潤率表示擔憂，其發布的報告認為，在盈利能力方面，由于公司間競爭趨于激烈，中國太保上半年綜合成本率為94.2%。下半年行業競爭未顯著惡化，綜合成本率大概維持94%～95%的水平。考慮到2013年開始車險費率市場化可能正式實施，產險行業面臨競爭加劇、綜合成本率提高、承保利潤進一步下滑的壓力，未來需關注產險盈利趨勢。

為投資虧損埋單

今年三季度“股債雙殺”，滬深300指數下跌6.8%，中債全價指數下跌1.2%，不但公募和私募基金大面積“翻船”，保險資金的浮虧也愈發嚴重，導致資產減值計提壓力不斷升級。

中國太保三季度末投資資產達5910億元，與中期基本持平，前三季度實現總投資收益125億元，同比減少7%，前三季度總投資收益率為2.12%；三季度單季實現總投資收益42億元，同比增長51%，單季總投資收益率為 0.76%。

中報顯示，中國太保證券投資品種中，有三只可轉債，占期末證券總投資比例的95%以上，分別是中行轉債、國投轉債、唐鋼轉債，中行轉債占比達到90.99%。其余是股票，包括煙臺萬華、恩華藥業、中國國旅、恒瑞醫藥、上汽集團、中工國際、國電電力，占比都不足0.5%。三季度，中行轉債和國投轉債分別下跌0.76%和3.25%，唐鋼轉債上漲0.98%。

相較于去年前三季度計提的19.76億元，今年前三季度中國太保計提資產減值準備規模同比增長111.3%至41.75億元，其中，第三季度計提規模為16億元。這是中國太保凈利潤被大幅吞噬的主要原因。受此影響，三季度末公司凈資產也較年中下降0.4%。

國泰君安表示，太保中報披露期末還有56億元凈浮虧，三季度增加8.5億元凈浮虧，估計三季末凈浮虧達64.5億元。推算三季度末原始浮虧可能達100億元，投資浮虧率超過8%，浮虧率較高。

賠付支出居高不下，也是中國太保凈利潤下滑的原因之一。

興業證券認為，從成本端看，公司前三季度凈賠付支出達到308.6億元，同比增長22.9%，受疊加減值大幅增提影響，營業支出增長12.1%，超過營收增速，從而導致三季度單季僅實現凈利潤4.97億元，同比下降58.7%。

此外，2011年三季度中國太保轉讓太平洋金融學院實現非經常性收益6.59億元，使去年業績大幅增加，因此凈利潤同比基數較高。

據申銀萬國測算，2012年三季度中國太保凈利潤4.97億元，若扣除掉轉讓金融學院的凈利潤，單季凈利潤實際下降19%，相比中報同比54.6%的業績降幅，下滑速度有所減緩。