10.6億元限售股解禁 酒鬼酒面臨雙重壓力

10月31日，隨著三季報(bào)公布完畢，各行業(yè)的業(yè)績(jī)塵埃落定。銀行業(yè)與白酒行業(yè)依然以靚麗的業(yè)績(jī)奪人眼球。作為上市公司白酒行業(yè)中的后起之秀，酒鬼酒2012年前三季度的凈利潤(rùn)逾400%的增幅尤為驚人。

但在靚麗業(yè)績(jī)公布后不久，減持壓力也隨之而來(lái)。11月2日，酒鬼酒1859.71萬(wàn)股的限售股解禁，其解禁市值達(dá)10.6億元。從機(jī)構(gòu)減持歷史來(lái)看，酒鬼酒股價(jià)曾在機(jī)構(gòu)集中減持期間出現(xiàn)滯漲行情。此輪解禁帶來(lái)的減持壓力也不容忽視。與此同時(shí)，推動(dòng)公司股價(jià)上漲的原動(dòng)力？——經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也將面臨增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

11月迎10.6億元減持壓力

在2012年A股市場(chǎng)的弱勢(shì)格局中，上市公司限售股的解禁備受關(guān)注。近日酒鬼酒的解禁也引來(lái)投資者的擔(dān)憂。

從基本面來(lái)看，公司最近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。自2009年酒鬼酒股份有限公司改制以后，其經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生了巨大改變，2009年、2010年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)42.1%和35.8%，2011年凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)142.5%。受高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)推動(dòng)，2012年以來(lái)，酒鬼酒股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，截至11月2日，漲幅已達(dá)154%。

10月23日，酒鬼酒發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.78億元，同比增長(zhǎng)124.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.59億元，同比大幅增長(zhǎng)433.29%，其靚麗業(yè)績(jī)?cè)诎拙菩袠I(yè)乃至整個(gè)A股市場(chǎng)上引人注目。

不過(guò)，在股價(jià)不斷上揚(yáng)和出色業(yè)績(jī)的背后，酒鬼酒的解禁也隨之而至。11月2日，公司1859.71萬(wàn)股限售股解禁，這分別占其流通股本和總股本的9.04%和5.72%。按其11月2日57.1元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這部分流通股的解禁市值高達(dá)10.6億元。

此次解禁的股份，全部來(lái)自于酒鬼酒2011年向機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)股份。2011年11月2日，酒鬼酒通過(guò)定向增發(fā)方式分別向7名認(rèn)購(gòu)對(duì)象發(fā)行2187.9萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格為20.1元，共計(jì)募集資金4.23億元。

在這7家認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)中，除控股股東中皇有限公司外，其余投資人認(rèn)購(gòu)的股票都將在今年11月2日解禁。其中，認(rèn)購(gòu)數(shù)量最多的是天津凱石富利股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)股，其他幾家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)數(shù)量也都在300余萬(wàn)股。

如按11月2日酒鬼酒收盤(pán)價(jià)57.1元計(jì)算，上述6家機(jī)構(gòu)一年之內(nèi)的收益率已高達(dá)184%，如此高額的短期回報(bào)有可能引發(fā)持有人減持。

機(jī)構(gòu)減持使股價(jià)滯漲

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)對(duì)于酒鬼酒的減持已有先例。

以逐漸減持酒鬼酒的中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城資產(chǎn)”）為例， 2009年年報(bào)顯示，長(zhǎng)城資產(chǎn)持有酒鬼酒的數(shù)量占其總股本的10.69%，但在2010年1月限售股解禁后，該公司不斷在二級(jí)市場(chǎng)大幅減持。2012年10月8日，公司最新減持公告顯示，長(zhǎng)城資產(chǎn)持有酒鬼酒股份已不足其總股本的0.19%。

在長(zhǎng)城資產(chǎn)對(duì)酒鬼酒進(jìn)行集中減持的時(shí)間段內(nèi)，公司股價(jià)都出現(xiàn)了滯漲行情。根據(jù)公司公告顯示，2012年5月22日～9月26日期間，長(zhǎng)城資產(chǎn)減持360萬(wàn)股，其中220萬(wàn)股減持均價(jià)在53.02元。2012年7月3日以后，公司股價(jià)一直在53元的窄幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。同樣，在長(zhǎng)城資產(chǎn)此前兩個(gè)減持階段：5月11日～21日和2月23日～4月10日期間，類似的股價(jià)橫盤(pán)現(xiàn)象也曾發(fā)生。

對(duì)于機(jī)構(gòu)減持給公司股價(jià)帶來(lái)的影響，日信證券白酒行業(yè)分析師認(rèn)為，去年參與公司定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)多是股權(quán)投資基金，而今年以來(lái)酒鬼酒股價(jià)大幅上漲，給這些機(jī)構(gòu)帶來(lái)了高額利潤(rùn)，未來(lái)公司將面臨高額套現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)營(yíng)收增速將下滑

酒鬼酒今年前三季度業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，令投資者和券商都有些出乎意料。

對(duì)此，國(guó)都證券食品飲料行業(yè)分析師盧珊認(rèn)為，酒鬼酒所在湖南省的渠道商大幅提貨，是其今年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。湖南省是酒鬼酒銷(xiāo)售市場(chǎng)的大本營(yíng)，其在該省白酒市場(chǎng)的占有率為10%左右。

但同時(shí)她也表示，公司今年的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)在2013年將不會(huì)持續(xù)，增速的快慢還要看渠道商今年的銷(xiāo)售情況再做判斷。未來(lái)1年～2年，其業(yè)績(jī)將主要看省內(nèi)銷(xiāo)售情況，預(yù)計(jì)湖南省內(nèi)的白酒最高消費(fèi)額在30億元以內(nèi)。

由于毛利率較高且銷(xiāo)售費(fèi)用下降，公司凈利潤(rùn)持續(xù)大幅增長(zhǎng)。公司財(cái)報(bào)顯示，2009年～2012年，酒鬼酒銷(xiāo)售毛利率一直維持在72%～80%的高位。與此同時(shí)，作為公司三項(xiàng)費(fèi)用中的主要費(fèi)用，其銷(xiāo)售費(fèi)用近年來(lái)增速不斷降低，從而進(jìn)一步增厚了公司凈利潤(rùn)。

對(duì)此，盧珊表示，公司經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)以及今年以團(tuán)購(gòu)形式銷(xiāo)售高端白酒的營(yíng)銷(xiāo)方式都為公司降低了費(fèi)用。未來(lái)其湖南省內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用占比還會(huì)進(jìn)一步降低。如若明年公司大舉拓展省外市場(chǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用則有可能提高。

對(duì)于酒鬼酒未來(lái)省外的市場(chǎng)擴(kuò)張與省內(nèi)銷(xiāo)售情況，方德白酒營(yíng)銷(xiāo)咨詢首席顧問(wèn)孟躍表示并不樂(lè)觀。

他向記者提到，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)已日趨成熟，且價(jià)格戰(zhàn)打得很激烈。酒鬼酒今年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要得益于次高端酒的成長(zhǎng)。

他認(rèn)為，酒鬼酒品牌認(rèn)知度還不夠高，目前還不及洋河、古井貢酒，公司若要走出省外，未來(lái)應(yīng)加大在央視等高端媒體的廣告投入。此外，其省內(nèi)渠道也較弱，仍需深耕細(xì)作。