貴州茅臺：業績猛增59% 終端銷售下滑

“‘三公消費’受限，將打擊茅臺酒的消費。”當市場還在擔心限酒令會給茅臺帶來負面影響時，貴州茅臺（600519.SH）新出爐的三季報業績出人意料。

10月26日，貴州茅臺發布業績公告，今年1～9月實現營業收入199億元，同比增長46%；實現凈利潤104億元，同比增長59%，超出市場預期。

這引來了市場對貴州茅臺的質疑。一位資深行業研究員直說看不懂其業績，因為按照其調查結果，終端市場的消費并沒有那么好。

茅臺在公布業績的同時，還公告擬投資63.06億元擴大產能。如果茅臺的產能完全釋放出來，是否對其價格形成沖擊是市場關注的焦點。茅臺酒從投料到生產需耗時5年，按照這一生產周期，目前銷售的茅臺酒是在2007年生產的基酒，而茅臺產能的擴大，將對其未來幾年的供給產生影響。

另一方面，茅臺還在增加系列酒的生產。一位行業分析師認為，茅臺的優勢在于維護其高檔酒的定位，如果茅臺在生產系列酒的同時，經營策略不到位的話，容易降低茅臺高端品牌的定位，同時，其系列酒也受到郎酒、習酒以及茅臺鎮上其他醬香型酒的競爭。

對于貴州茅臺業績增長的預期，市場分歧已逐漸增大。

終端銷售下滑 真實業績存疑

貴州茅臺新出爐的財報超出市場預期。“這與部分市場的高端需求下滑形成了反差。”一位不愿透露姓名的行業研究員如是說，“按照我們掌握的數據，茅臺在北京市場的需求是下降的。這也讓我們有點猜不透其業績增長的緣由。”

其他分析師對其業績增長給出的理由是：9月份以來的提價，使得其在銷售旺季又能大賺一筆，再加上今年以來加大直營店的投入，也使其獲得更大的利潤空間。

貴州茅臺自9月1日起上調部分產品出廠價格，平均上調幅度約為20%～30%。但這次調整不涉及產品的市場指導價格。這是貴州茅臺2011年1月上調產品出廠價20%左右后的再一次提價。

不過，所有的一切都需要反映到終端消費上。在政府限制“三公消費”的情況下，茅臺酒的需求勢必受到一定影響。上海一家茅臺酒專賣店的老板告訴《投資者報》記者，雖然目前茅臺的需求還比較旺盛，但與去年相比，需求下降不少。限制“三公消費”對茅臺肯定是有影響的。

多位行業分析師向《投資者報》記者表示，茅臺酒今年的銷售一般，不過考慮到經銷商這個蓄水池，因此，其銷售看起來還不錯。

與此同時，機構對貴州茅臺未來業績的預判也出現了一定的分歧。“現在全國白酒產能過剩，酒企利潤太過豐厚，有些不正常，我對整個白酒行業持謹慎態度。”一家基金公司投資總監告訴記者，“茅臺的市場銷售情況很難說得清，但是擺在眼前的現實是，去年買茅臺是很難買到的，現在你只要到山姆會員店或是1號店都可以買到。”

從公司預收賬款數據看，今年3季度末為37.47億元，較去年同期大幅下降45%，相對于今年半年報數據，環比下降7%，而公司去年三季度末預收賬款額則是環比上升38%。這已經是貴州茅臺預收賬款連續3個季度下降，過去五年這一情況是首次出現。

這反映出貴州茅臺將大量預收賬款結算為營業收入后，經銷商信心不足，放慢了對公司的打款步伐，率先傳導出市場的悲觀信號。

產能翻番待消化

雖然，茅臺一直處于供不應求的狀態，但是隨著茅臺的產能進一步擴張，再加上終端消費可能出現的變化，未來貴州茅臺的增長可能無法再像以前那么容易。

日前，貴州茅臺原董事長季克良在《貴州日報》撰文稱，十年間，茅臺酒產量從2002年的8640噸增加到2012年的3.3萬多噸，增長了3.87倍。茅臺酒銷量比10年前的4477噸增長了2.78倍，銷售收入也增長了19.4倍。近三年（2009年～2011年）茅臺集團累計實現銷售收入（含稅）526億元，實現凈利潤204億元。

根據貴州茅臺集團2012年社會責任報告及“十二五”規劃，集團2012年計劃實現銷售收入（含稅）350億元，2013年500億元，2015年800億元，同時，2012年力爭實現茅臺酒產量3.3萬噸，其他系列酒產量4.18萬噸，到2015年，實現茅臺酒產量4.5萬噸以上，其他系列酒產量6萬噸以上。

茅臺酒的生產周期需要5年，其2011年銷售的還是2006年生產的酒。仁懷市政府一位人士說，茅臺酒的銷售只有當年產能的一半，其他的基酒則繼續存放，用于以后的勾兌等。

隨著去年產能突破3萬噸，到2016年，茅臺酒的出廠量將超過目前產量一倍多。而茅臺酒并沒有就此放緩擴張步伐，公司2013年將投資63億元新建七大項目，分別增加茅臺酒和系列酒年產能9800噸和7806噸。

這些產能到時候如何消化，如何繼續維持貴州茅臺高端白酒的形象是貴州茅臺未來面對的挑戰之一。

“從目前看，2013年業績應該還比較穩定，畢竟已經提價了。”一位券商行業分析師說，“但是對茅臺來說，更大的風險還在于宏觀經濟，如果經濟持續不好，那么必然影響到白酒等的高端消費。經濟對高端白酒的消費都有滯后性。”

醬香型酒競爭加劇

茅臺未來的經營策略也令人擔憂。茅臺集團董事長袁仁國在今年5月的股東大會上稱，“（未來）在資源能力允許的條件下，將迅速擴大中檔和中高檔醬香產品的市場占有率。”

同時，按照貴州省委的想法，希望以茅臺為龍頭，帶動茅臺鎮的酒快速發展，建設“中國國酒之心”。在此情形下，同業競爭將不可避免。

季克良在《貴州日報》的文章中指出，2002年仁懷地方酒業醬香酒規模為1.92萬噸，2011年已增長到10萬噸左右，仁懷市成為貴州乃至全國醬香型白酒業的主要產銷基地。

與此同時，仁懷市還在繼續加大醬香型白酒的產能。在仁懷榮昌壩白酒工業園區，記者看到，高矮不齊的塔吊林立，一棟棟白酒生產車間正在緊張建設中。據了解，目前該園區已有貴州國臺酒業等40余家企業入駐，9家企業開始投產，今年白酒產能有望達到5萬噸，實現產值200多億元。榮昌壩是仁懷名酒工業園區的核心區域，預計到“十二五”期末，該生產區實現產能20萬噸。

“現在茅臺是老大，但是誰都在想當老二。”茅臺鎮一家酒企老板王先生告訴記者，不過，在茅臺鎮，很可能做大一家，茅臺就會收購一家。

據報道，今年7月由政府部門牽頭，茅臺集團和4家本地企業談到收購，這4家企業分別是國臺酒業、懷莊酒業、百年糊涂酒業和釣魚臺國賓酒業，都是當地知名的醬香型酒生產廠家。

“不過，收購比較難開展，國臺酒業想自己上市，價格也沒有談攏。”仁懷市一位消息人士如是說。

與此同時，當地的酒企也在開始努力打造自己的品牌。“以前我們不敢做品牌，不知道投入有沒有收獲，還不如買基酒來得實在，但是看到人家做品牌很成功，利潤空間更大，我們現在也開始做品牌了。”上述茅臺鎮的酒企老板王先生告訴記者。顯然，眾多的醬香型酒企產能的擴大以及對品牌的注重，給茅臺的系列酒帶來很大的競爭壓力。

茅臺擴大中檔產品產能的經營策略也受到分析師的質疑。一位行業分析師告訴記者，“茅臺需要通過各種方式保持其高檔酒第一品牌的地位，但是，如果其生產太多的系列酒，將會影響茅臺的高端品牌。就像五糧液、瀘州老窖，一方面產品多樣化了，可以做大產能，但另一方面，其高端性反而不突出了。五糧液和國窖1573已經不能跟茅臺相比。現在茅臺的策略很可能是將其他產品去茅臺化，也就是茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等名稱去掉‘茅臺’二字。”

從當前的情形來看，醬香型酒已經群雄紛爭，茅臺除了高端酒一家獨大外，要在中端酒業也占領高地已非易事。