中國上市公司控制權的內部配置

[摘要]控制權在資本市場以及公司治理中占有重要的地位，在現代的企業制公司中，控股權主要分配在各股東、董事會以及經理層的三個層次上。本文就分析了目前中國上市公司的委托代理關系，研究了上市公司的內部控制權的配置中存在的問題，并針對這些問題提出了相應的解決措施。

[關鍵詞]上市公司 控制權 委托代理關系 內部配置

一、控制權概述

1.控制權概念。現代企業理論中的控制權最早由米恩斯和伯利提出，他們認為控制權就是選舉董事會大部分董事的權利；而在德姆塞茨的企業理論中，他將控制權定義為一組排他性的使用和處置企業的包括人力資源和財務資源在內的稀缺資源的一種權利約束。格羅斯曼、約翰·莫爾和奧利弗·哈特等人提出了不完全合約理論（簡稱GHM理論），在GMH理論以企業管理的合約性以及合約的不完全性為基礎來理解和解釋了所有權關系，將對企業的控制權的研究轉到了剩余控制權的研究上來。法國經濟學大師Tirole認為，控制權就是參與者對于整個行動過程的干預權，比如投資者對企業管理決策的影響等。Tirole對企業控制權的定義概括性很強，很好地體現了控制權的含義。總的來說，控制權就是對企業決策對企業簡接或直接的影響力，包括企業的長期戰略決定、聯盟、并購、解雇及日常管理等。企業的控制權是不可分割的整體，可以通過投票權、董事會席位、合約條款既清算權等不同的方式實現對企業的管理。

2.控制權配置。控制權的配置是企業管理的內部控制機制，主要是指控制權在公司的股東、董事會以及經理層之間的分配以及各個層面的控制權主體間的關系，主要包括企業內部管理者之間的競爭、董事會內部構成以及大股東的監督等。控制權的配置與外部的控制權市場組成了企業的控制機制。但現代控制權的理論研究和實踐研究大部分都集中在了外部控制權市場上，對企業內部的控制機制的理論研究還沒有形成一個完整的統一的體系。對企業控制權的有效配置直接關系著現代企業理論的發展，是提高企業管理能力和管理效果的重要保障。

二、中國上市公司委托代理關系

上市公司的委托代理關系一般包括股東與董事會、董事會與管理當局以及管理當局各部門經理三種代理關系。委托人是企業的所有者，具有公司資產的行使權；代理人就是受委托方，在委托人的委托下行使經營權。我國的上市公司中，政府扮著委托人和代理人的雙重角色，“一股獨大”的現象比較嚴重。由于資本市場中，債權人市場還不夠完善，中國上市公司的委托代理關系表現出很強的多樣性，除了西方傳統的金融理論中反復提到的幾種以外，還具有以下幾種獨有的委托代理關系：

1.大、小股東之間的代理關系。我國上市公司的股權一般集中在國家一級國有法人上，董事會議事規則以及一股一權原則規定上市公司的股權始終都是由國有經濟代理人代表大股東來操控，大股東掌握了絕對的控制權。這為大股東向控股母公司或者其他關聯方轉入上司公司的各類資源提供了機會。上市公司大股東對小股東的侵害較為嚴重，大股東與小股東之間的利益沖突較為嚴重。

2.股東與經理人之間的委托代理關系。由于存在逆向選擇和道德風險，在所有的控股權與剩余索取權分開的經濟組織中，最常見的現象就是股東與在位經理之間的委托代理關系。目前，我國上市公司的外部監督以及內部控制的體制還不夠完善，股東還缺乏有效的控制手段來管控在位經理，這使得上市公司的委托代理問題與國有經濟的委托代理問題相互影響，構成了更加脆弱的委托代理鏈。

3.國有資產內部的委托代理關系。國有資產具有復雜、龐大及分散性等特點，這就決定了國家不可能對內部國有資產進行管理和調控，只能通過尋找下一個代理人來進行管理。這就形成了一個 “國家→政府→國有資產的管理部門→國有資產的經營公司→董事會→經理人”委托代理鏈。前四個層次是所有權的委托人和代理人，而最后一個層次則是經營權的代理人。

三、中國上市公司控制權的內部配置中存在的問題

1.國有資產的控制權的代理錯位。在國有上市公司中，國家充當的是大股東的角色，大股東將國有資本投入到上市是公司中，取得了國有上市企業的控制權以及剩余索取權。國有上市公司的剩余索取權應由國家或國家授權的代理機構掌握的，但實際上是由政府官員所掌握的，然而政府官員根本不具有對于國有資產的剩余索取權。就是說，政府官員是作為國家的代言人在履行控制權。在實際市場運行中，由于受市場競爭及市場的有效性程度等因素的影響，企業未來收益的不確定性很強。作為企業控制權的代理行使者，政府官員以及管理者所擁有的信息與企業的小股東以及其他的利益相關者所擁有的信息不對稱，而后者很難對前者進行合理有效的監督和控制，很容易出現政府官員或者管理者以權謀私的問題。這不僅侵害了中、小股東的利益，也造成了國有資產的損失。

2.股權結構不合理。股東具有參與股東大會、陳述意見以及投票等表決權，通過在股東大會上的表決形式來反應全體股東的總體思想。也就是說，除企業的共同收益以外的資本的使用權及決策權均由股東大會來行使。出席股東大會的股東的表決權數實際上是由其所擁有的股份數來決定的。由于中國上司公司的股權結構的特殊性，股東大會取得企業的控制權后，控制權較集中，這就使得大股東擁有了大部分的話語權以及選舉權，在一些重大的問題上，大股東起著決定性的作用，這就導致了部分大股東濫用職權的問題。而其他的股東則被排擠到了支配的地位，這使得控股股東對于各小股東的利益侵占問題加劇。

3.代理成本高。代理成本指的是代理人在接受委托人的委托下代表委托人進行活動所產生升的額外成本，代理成本包括了監督成本、激勵費用、機會成本、搜索成本以及不可控成本五個部分。目前，由于投資者自身的素質缺乏、流通股股東過于依賴監管部門以及政府、國內證券市場的信息嚴重不對稱等的硬性，代理成本在我國的上市公司中還沒有得到足夠的重視，代理成本的增加對股票價格幾乎沒有影響。

四、優化中國上市公司的控制權內部配置的策略

1.優化國有資產的產權結構。要合理有效地優化國有資產的產權管理體制，就需要合理地減少政府部門對企業的行政干預，并在此基礎上加強對上市公司的管理者的監督力度及約束力度，以防止因監督不足而產生的內部壟斷控制。控股權市場對公司的管理者具有一定的約束作用，尤其是完成公司的股權分配改革以后，市場定價直接體現了國有股份的價格。同時，對國有資產管理者的考核評價也主要由市場來確定。這不僅有利于真實地反應國有資產價格，還能促進對于針對高層管理的市場化評估機制的建立及完善。

2.加強股東對現任經理人的控制。目前，中國目前的許多上市公司的股權結構主要是由法人股以及國家股兩部分的非流通股組成，其中國家股所占的比例最大，在這種股權結構不合理的情況下，企業應把最優控制權交給所有者，限制在位經理人的權利，確保股東掌握應有的控股權，使公司管理達到Pareto最優，從而減少委托代理的成本，以提高企業的管理經營效率。

3.促進小股東權利的行使。我國的大部分上市公司中，國家股占了控股地位，“一股一權”使得大股東在董事會中占優勢，而其余的小股東，雖然人數較多，但仍然處于票數上的劣勢，大股東侵占了小股東的權益，小股東的投票權幾乎為零，這使得公司的管理出現了“無效區”。要確保小股東擁有應有的所持股票相應的投票權，可以采用提高小股東所持股票對應的投票權，比如對于一些股權比例低于15%的小股東，可以采取一股兩權或者一股三權的規則進行投票。也可以建立一個由大小股東組成的代表機構，以此來與大股東抗衡。同時，應將這些機構建立的必要性、形成渠道以及權利義務等內容以制度化的形式體現在大會章程中。

4.進一步完善外部控制權市場的配置。內部及外部的控制市場之間存在相互約束和相互促進的關系，在發展公司的控制權市場時，應充分地考慮市場內部配置與外部配置之間的這種內在關系，盡快地建立健全相關的法規和制度，促進內外部控制權市場的合理配置。通過實行這種自然選擇的機制可以對一些缺乏競爭力的公司進行收購，以合理地整合資源，從而提高公司的整體運營效率。此外，通過提高外部控制市場的控制效率，可以有效地促進控制權的內部配置不斷地改革和完善，從而降低經營風險。

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