國際金融危機(jī)下的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理反思

【摘要】 由美國次貸危機(jī)引爆的國際金融危機(jī)不盡對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，也引發(fā)了對企業(yè)財務(wù)管理的新思考。本文重點(diǎn)分析了金融創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)管理的影響與機(jī)制，并提出了改進(jìn)的建議。

由美國次貸危機(jī)引爆的國際金融危機(jī)不盡對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，也引發(fā)了對企業(yè)財務(wù)管理的新思考。在危機(jī)爆發(fā)之前，企業(yè)強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新對財務(wù)管理的積極作用，但實(shí)際上，衍生品等金融創(chuàng)新交易需要大量主觀的判斷，而一旦判斷失誤往往會造成巨大的損失。在本次金融危機(jī)中，這種負(fù)面的影響暴露的非常明顯，應(yīng)當(dāng)引起學(xué)術(shù)界和業(yè)界的足夠重視。

1. 財務(wù)風(fēng)險管理中的金融創(chuàng)新

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中的金融創(chuàng)新主要表現(xiàn)為以下兩個主要方面：

1.1消除經(jīng)營不確定性的金融創(chuàng)新

對于很多企業(yè)而言，維持經(jīng)營所需的投入要素價格是隨市場不斷變化的，并且在有些時候超出了企業(yè)可以承受的范圍。這使得企業(yè)非常煩惱，因此希望能夠借助某種方法來鎖定要素的成本。大宗商品套期保值就是其中一種重要的方法。其原理就是通過對沖來鎖定成本。另外，對于經(jīng)營外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，匯率波動也是一個重要的影響因素，不僅會影響進(jìn)口材料的成本，還會影響出口產(chǎn)品的收益。因此，這些企業(yè)通常采用遠(yuǎn)期、利率互換等金融衍生產(chǎn)品來對沖利率波動的不確定性。

1.2過剩資金的投機(jī)行為

對于現(xiàn)金充裕的部分企業(yè)而言，如何有效利用手中的剩余資金是比較棘手的問題。對于保守型的財務(wù)管理人員，更多的是將資金用于購買沒有風(fēng)險的國債或者風(fēng)險較低的企業(yè)債券。而對于激進(jìn)型的財務(wù)管理人員，則可能將資金投向風(fēng)險較高的股權(quán)、基金以及垃圾債券等衍生金融產(chǎn)品。根據(jù)WIND的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2007年上市公司所持可供出售金融資產(chǎn)總額為1858億，平均每家上市公司持有4.25億，平均占其總資產(chǎn)的1.73%。而受危機(jī)的沖擊，截止到2008年年底，上述數(shù)據(jù)分別降至662億、1.66億和0.81%。

2. 國際金融危機(jī)對財務(wù)風(fēng)險管理的影響

雖然這次金融危機(jī)是源于美國的次貸危機(jī)，但實(shí)際上對整個金融市場造成了全面的、毀滅性的打擊。總結(jié)起來，這次國際金融危機(jī)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響主要體現(xiàn)為以下幾個方面：

2.1大宗商品市場波動加劇

在金融危機(jī)期間，石油、有色金融、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價格都經(jīng)歷了大起大落，波動比以往明顯加劇，這導(dǎo)致企業(yè)很難把握期貨市場的行情和走勢。以石油為例，在2008年，紐約商品交易所的WTI原油從年初的每桶60多美元一路攀升到了7月份的每桶147.27美元的高點(diǎn)，然后又一路下跌至每桶44.60美元。這種劇烈的波動使得下游的化工類企業(yè)很難控制生產(chǎn)的成本，很多企業(yè)為此付出了代價。根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，化工類企業(yè)的整體平均總資產(chǎn)收益率ROA在2007為3.34%，但到了2008年就下降為1.38%。

2.2外匯市場變幻莫測

外匯市場的波動是危機(jī)進(jìn)一步傳播的重要途徑之一。在過去的兩年中，人民幣對美元不斷升值，并且波動的幅度明顯加大。除此之外，人民幣對歐元和日元也都出現(xiàn)了大幅度的升值。但由于歐元、日元以及美元之間的變化非常大，而且速度很快，因此這導(dǎo)致整個外匯市場趨勢很難準(zhǔn)確預(yù)測。

2.3金融資產(chǎn)嚴(yán)重縮水

對于持有金融資產(chǎn)的企業(yè)，金融資產(chǎn)的縮水對財務(wù)的影響也是非常重要的一個方面。對于美國的企業(yè)，在危機(jī)期間，以次級貸款為原始資產(chǎn)并經(jīng)證券化所形成的衍生品，比如CDS和CDO等，在頃刻間一文不值。但這不過是第一波沖擊，更為嚴(yán)重的是，持有這些債券的金融機(jī)構(gòu)、貸款公司因此遭受了巨大的損失，甚至難以維持生存而不得不宣布破產(chǎn)。這導(dǎo)致很多公司的股票價格迅速下跌，投資者的財富在一夜之間幾乎化為烏有。

而在中國，金融危機(jī)對資本市場的沖擊也沒有避免。從2008年開始，在國際金融危機(jī)的影響下，兩市股指一路狂瀉，下跌幅度達(dá)到了60%以上。而大多數(shù)公司的股票價格跌幅在都在60%以上。這就導(dǎo)致持有上市公司股權(quán)的投資者資產(chǎn)因此大幅縮水。當(dāng)然，這些投資者中也包括很多企業(yè)單位。我們以上市公司的數(shù)據(jù)來說明。

3. 金融危機(jī)背景下的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理應(yīng)對策略

作為財務(wù)管理人員，本文建議應(yīng)當(dāng)從以下四個方面加以改進(jìn)：

3.1樹立穩(wěn)健經(jīng)營的觀念

很多投資銀行在銷售產(chǎn)品時往往著重于宣傳產(chǎn)品的收益信息，而不告知產(chǎn)品的風(fēng)險。財務(wù)管理人員應(yīng)當(dāng)堅持盡量保守的對待自己不熟悉的金融產(chǎn)品。

3.2熟悉和了解金融創(chuàng)新產(chǎn)品

隨著金融市場的不斷發(fā)展，越來越多的金融產(chǎn)品被開發(fā)出來，并在市場上交易。在必要的時候，這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品對于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險還是有積極的作用的，尤其是那些經(jīng)常面臨外部不確定性的企業(yè)。因此，僅僅依靠保守的觀點(diǎn)，固步自封可能并不利于企業(yè)的發(fā)展。因此，財務(wù)管理人員需要跟上金融市場的發(fā)展，熟悉和了解市場上的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

3.3完善投資的授權(quán)制度

在高風(fēng)險投資方面，最忌諱的是個人決策，尤其是復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。因此，企業(yè)需要制定嚴(yán)格的、清晰的投資授權(quán)方案，以制度來規(guī)避個人機(jī)會主義、樂觀主義等非理性行為的干擾。

3.4監(jiān)督和控制

既然是高風(fēng)險的投資，那么就必須對這些投資進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和監(jiān)控。在財務(wù)管理方面，如果投資在資產(chǎn)中所占的比重較高，那么就非常有必要引入更為準(zhǔn)確的風(fēng)險度量工具，比如VAR，制定更為規(guī)范的監(jiān)控制度，爭取做到及時、準(zhǔn)確的把握風(fēng)險和控制風(fēng)險。

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