公司財務戰略管理決策的幾個問題分析

【摘要】 本文簡要列舉一些理論應用中應該關注的幾個問題和規則，特別是在財務領域開始職業生涯時應如何應用這些規則。

【關鍵詞】 公司財務戰略 管理決策 問題分析

1. 在資本資產定價中如何改進貝塔系數的問題

盡管目前資產定價理論還無法讓我們能夠準確地對金融市場的經濟因素進行定價，甚至還無法闡明到底存在多少相關因素，但有一點是明確的，即只需考慮對全部金融資產具有重要影響、涉及整個國民經濟的系統因素。投資組合分散化如此，任何投資者能夠加以分散的風險也是如此，對理財實務而言，這一點無論對公司財務問題還是對投資管理決策問題都很重要。在資本預算中進行凈現值投資分析時，我們只需分析備選資產的系統風險，以確定合適的折現率。同樣，在選擇投資組合中的各種股票時，我們應忽略某股票的總體方差，集中精力研究該項資產收益對投資組合收益的總體影響。

2. 對市場的股價波動反應要理性

盡管只有在最極端的市場效率下，我們才能推測出金融市場價格準確地反映其公司的內在經濟價值，但無論是經驗數據還是財務理論及學術研究都揭示，市場價格包含了對公司現在價值和未來前景的公允定價。財務管理人員應當長期和整體上分析金融市場、股票市場，這樣才能對自己的決策找到比較可靠的支持證據。資本是就像一個巨型的信息處理器，不斷地評估公司前景，并且通過調整證券價格作出相應的反應。因此，如果公司在宣傳新產品或新政策時，導致其股票價格大幅下跌或上升，那么明智的決策是，在政策執行前重新予以審視，以便對股價上升或下跌作出理性反應。

盡管短期內的股票價值不值得作為考核公司業績的依據，但長期內的股票價值對公司業績的評價卻很重要。公司經理對于短期內股價的波動沒有什么責任，但是在幾年內，公司股票相對于本行業內的其他公司股票和整個市場而言的走勢，基本上說明了管理部門的業績。因此，對于市場的短暫的表現不一定要全信，但對于市場的長期走勢應該給予充分的考慮。

此外，財務人員無須過于關注公共媒體的眾多評論。這些評論有時會指出，金融市場使得公司經理人存在什么短期行為或其他利益驅動，這可能是在“睜著眼睛說瞎話”，但也有可能使財務人員為了經理人的貪婪和短見放棄了那些會降低近期收益的長期投資機會。

3. 注重投資而不是籌資

現代資本市場中，由于競爭的存在，僅憑英明的資本結構優化和其他籌資策略來創造財富的機會存在很大的局限性。盡管有少量案例在金融創新工具上獲得了一定的成功，但對所有的公司的籌資總量來說，也只占極小的一部分，而且由于公司競爭很可能使公司失去盈利優勢，從而使舉債的節稅效應和股票回購提升股東權益價值的幅度產生的利益消失。所以，公司高層經理人應集中精力，創造和利用有利可圖的投資機會，而不是想方設法去利用財務手段提升市場價值。公司長期競爭優勢最終取決于資產質量、員工的創造力和勝任能力，而不在于其財務策略。另一方面，公司經理人應做好準備，把握所出現的具有盈利前景的投資機會和籌資機會。

4. 重視現金流量而不是會計利潤

現金流量是所有公司的生命之源。只有獲得現金流量，公司才能償還債券、進行投資及向股東支付股利。在公司理財過程中應注重的是現金流量而不是利潤。其原因是：（1）你在計算公司利潤時，必須采用持續變化的一系列公認會計準則進行應計制賬務處理，諸如采用不同的折舊政策、減值準備、費用資本化和收入確認方法及其他準則，利潤數據常常發生顯著的變化；（2）現金流量的計算沒有會計利潤計算的那些應計制成分，而且通常不會產生歧義；（3）在資本預算時，都是應用現金流進行分析，如果運用會計利潤有時會產生錯誤的結果，尤其是涉及多個期間就會含有多期末變現的利潤，會放大原來的分析錯誤；在資本預算決策時，更注重于增量現金流量也有助于將注意力集中于那些真正相關的因素上。

5. 風險與收益并非直接相關

在財務管理中，應當強調風險與收益匹配原則，應當權衡在怎樣的收益情況下承擔什么程度的經營風險和財務風險，也就是如何建立收益與風險之間直接的關系。這是近幾年新出現的學科“財務風險管理”的主要內容，特別對金融業而言是非常好重要的專業知識和技術體系。對于非金融公司來講，我們建議，處于發展中的公司和周期性行業中的公司，不應當在它們現有的相當大的經營不確定性上再疊加上較大的財務風險。

6. 定量分析與定性分析適當結合

與其他管理學科相比，財務管理學更傾向于數學化，最典型的是由財務管理學與數學交叉形成了金融數學。其原因也不難理解，從本質上說，財務涉及數字、方程式以及財產的現值問題。然而定性是關于財務模型構成的原因解釋，沒有定性解釋，就沒有辦法形成可理解和可計算的財務模型，也就沒有財務理論的基礎，也不可能形成理論體系。在進行財務學的定量研究之前常常都要以適當的定性研究開路，而且其定量研究的結果還必須用一些定性分析的科學。在財務管理實務中，同樣既要注重于具體的定量分析，更要注重于由財務模型所計算出的數值背后的本質性的定性分析。

7. 財務管理必須與競爭戰略管理結合

美國20世紀80年代最大失誤之一就在于，把財務管理工具當成了可以迅速提升公司效率的利刃。鑒于此，公司要想在競爭中取勝，靠的是研究、營銷部門的人員也不應該夸大自己的作用。要根據公司所處的環境和市場地位，選擇公司戰略目標和戰略規劃與財務預算和財務政策的恰當匹配方式。

8. 要考慮有足夠的償還能力，不能盲目追求舉債節稅利益

如果你確信用正常業務經營收入償還本息有困難，而要依靠于出售某種資產或再融資來償還，那么你就不要增加舉債了。盡管20世紀80年代，這條規則在美國受到了挑戰，但它仍然是一條經過了時間考驗的財務管理準則，即經營利潤不僅要足以支付利息，而且還要足以償還本金。公司的長期預算和所有財務政策必須圍繞這一條基本規則制定，盡量避免連續幾年違背該規則。否則，公司必將陷入財務危機。

上述這些規則不是財務管理的所有規則，僅僅是某些側面，它們以似乎比較切合實際，與理論結合表面上不是很緊密，但要把這些規則用于財務管理的實際決策中，就需要與財務理論緊密地結合。另一方面，在公司的財務決策實踐中，特別是在大多數有關公司財務管理的圖書中所論述的內容卻與上述規則和問題處理方式是相悖的。

參考文獻：

[1] 黃國良，潘華，鐘曉東；基于企業核心能力培育的財務戰略研究[J]；當代財經；2004年05期.

[2] 張捍東，楊維翰，許寶棟，汪定偉；企業戰略管理理論的發展[J]；安徽工業大學學報（自然科學版）；2003年04期.