當前正是推行利率市場化的有利時機

摘要：從利率市場化條件可看出，改革的最佳時機是資金供求較為均衡、經濟形勢較為穩(wěn)定和通貨膨脹率較低的時候。本文從宏觀經濟、銀行業(yè)股改成效、企業(yè)發(fā)展狀況等三方面分析我國目前推進利率市場化改革的時機，這樣一個宏觀背景并不是經常具備的，因此提出目前是我國利率政策市場化的最佳時期。

關鍵詞：利率市場化 金融市場發(fā)展 有利時機

一、推行利率市場化是金融市場發(fā)展的必然趨勢

利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平由市場供求來決定，它包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。隨著金融市場的開放，利率市場化已經成為了金融市場改革的主要內容之一，對我國金融市場發(fā)展具有重要的意義。

首先，利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個重要方面。1992年，我國確立了建立社會主義市場經濟體制的改革目標，即讓市場在資源配置中起到基礎性作用，以此實現合理的資源分配和優(yōu)化，而利率作為非常重要的資金價格，應當在資產配置過程中起到基礎性調節(jié)作用，進而體現金融機構在競爭性市場中的自主定價權。利率的市場化可以有效降低直接融資成本，擴大直接融資比重，促使更多企業(yè)通過發(fā)債、登陸資本市場等方式獲得發(fā)展資金。利率市場化還有助于引導商業(yè)銀行轉向更有定價能力的中小企業(yè)領域，有力支持實體經濟發(fā)展，緩解中小企業(yè)、‘三農’等融資難問題，從而實現資金的優(yōu)化配置。

其二，利率市場化有助于推動我國銀行提高綜合化服務能力。在利率管制的狀態(tài)下，商業(yè)銀行缺乏多樣化業(yè)務種類和提高服務質量的動力。隨著利率市場化進程的逐步推進，傳統(tǒng)貸款業(yè)務占比將出現明顯下滑，而中間業(yè)務占比將顯著提升。此外，發(fā)展戰(zhàn)略、客戶定位和產品同質化的商業(yè)銀行將面臨巨大的壓力和挑戰(zhàn)，嚴酷的市場競爭將促使其緊盯細分市場、找準客戶定位、合理布局業(yè)務、集中優(yōu)勢資源，為目標客戶提供更加專業(yè)、全面和深入的金融服務，進而提高客戶的忠誠度和滿意度。

其三，利率市場化也有助于約束企業(yè)經營行為。在利率市場化的背景下，當企業(yè)本身的還款能力較差或者募投項目的投資風險較高時，商業(yè)銀行會要求一個較高的風險溢價作為補償。雖然這可能帶來企業(yè)的融資成本上升，特別是那些信息透明度不高、與銀行未建立密切聯(lián)系，銀行調查監(jiān)控不便或審核成本較高的中小企業(yè)，但確實在一定程度上對企業(yè)的經營和財務行為進行了有效約束，防止企業(yè)以低成本獲得資金后投向與其自身規(guī)模和能力不相匹配的項目，或者擅自改變資金用途而增加銀行的壞賬風險，這在經濟衰退、央行降息以刺激經濟復蘇的時期尤為重要。

最后，利率市場化也有助于緩解中小企業(yè)融資難題。利率市場化的核心就是金融交易雙方自主協(xié)商資金成本，由于中小企業(yè)存在信息不對稱、違約風險高等特征，在利率管制的情況下商業(yè)銀行自然缺乏對其的信貸積極性。但隨著利率市場化的推進，商業(yè)銀行可根據不同企業(yè)的風險、成本確定與之對應的資金價格，雖然過高的利率可能引發(fā)中小企業(yè)的逆向選擇和道德風險，但是，一方面銀行可通過企業(yè)資信調查、還款記錄審核、貸后資金監(jiān)管等措施降低違約風險，并通過提高借款利息和附加費用得以補償，從而對其從事貸款行為實施有效激勵；另一方面中小企業(yè)通過提高信息透明度，既可增加資金可得性，又可獲得優(yōu)惠的貸款條件，降低融資成本，同時還會促使其提高信用水平和經營透明度，弱化信息不對稱的弊端，進而解決其融資困難的問題。

當然，推行利率市場化也可能帶來一些風險。例如，利差收窄可能會沖擊商業(yè)銀行的盈利能力，重新定價風險、收益率曲線風險、基差風險和選擇權風險上升，道德風險和逆向選擇更加頻繁等。

但利率市場化是金融市場發(fā)展的必然趨勢，利率市場化帶來的積極效應將遠大于其所帶來的風險。

二、當前是推行利率市場化的有利時機

（一）宏觀經濟條件業(yè)已具備

改革開發(fā)三十年以來，我國經濟持續(xù)、快速增長。2011年，我國國內生產總值達到471564億元 ，超過日本成為僅次于美國的世界第二大經濟體。同期我國財政收入達到103740億；到2011年底，我國的外匯儲備余額已達到31811億美元，連續(xù)六年位居世界第一。

隨著經濟體制改革的推進，金融市場也在不斷發(fā)展和完善。

隨著主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的建立，以及三板市場試點的推進，我國多層次股票市場初步建立。從2004年開始的股權分置改革創(chuàng)造性地解決了困擾我國股市發(fā)展的一大頑疾——國有股、法人股、流通股利益分置、價格分置問題，為我國股票市場奠定了市場化基礎，我國股票市場更趨成熟。

在債券和衍生品市場方面，公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據、可轉換公司債券、銀行信貸資產證券化產品、住房抵押貸款證券化產品、企業(yè)資產證券化產品、銀行不良資產證券化產品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計劃產品以及權證等新品種出現，豐富了資本市場的交易品種，而融資融券與股指期貨交易的開閘，表明我國金融創(chuàng)新進入了更深的層次，標志著我國資本市場正逐步走向成熟、與國際市場接軌。

利率體系建設方面，我國先后建立和完善了商業(yè)銀行貼現票據再貼現制度、再貸款浮息制度、準備金制度，形成了中央銀行利率體系，完善了中央銀行利率形成機制，強化了中央銀行利率引導市場利率的作用。1998年以來，人民銀行綜合運用包括存貸款基準利率、公開市場操作等貨幣政策工具調控市場利率，并逐步放開利率管制，并在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據方面以及貨幣市場交易中全部實行市場定價，使利率形成機制逐漸完善。

（二）銀行適應和承受能力顯著增強

2003年以來，我國吸取歷次金融危機的經驗教訓，參照國內外銀行重組改制的成功經驗，根據“一行一策”原則，通過財務重組、建立現代公司治理框架、引進戰(zhàn)略投資者、境內外發(fā)行上市等，前瞻性的推動了大型國有銀行股份制改革。2005年以來，中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行、中國農業(yè)銀行相繼完成股份制改革，并成功在A股和H股實現上市。而中國農業(yè)銀行的成功上市，標志著我國國有商業(yè)銀行改革取得了階段性的成功。

我國大型國有商業(yè)銀行完成股改上市后，我國商業(yè)銀行綜合實力和抗風險能力大大增強。截至 2011 年四季度末，我國商業(yè)銀行總資產余額達 88.4 萬億元，比上年末增長 19.2%。各項貸款余額為 44.5 萬億元，比上季度末增加 1.48 萬億元，比上年末增長 16.2%，占資產總額的 50.3%；債券投資余額為 15.2 萬億元，同比增長 4.5%，占資產總額的 17.2%。與此同時，我國銀行業(yè)資產質量不斷提升，銀行業(yè)金融機構資本充足率不斷提高，不良貸款和不良貸款率不斷下降。2011 年，商業(yè)銀行全年累計實現凈利潤 10412億元，比 2010 年增加 2775 億元，同比增長 36.3%。2011 年末，商業(yè)銀行加權平均資本充足率為 12.7%，比上年末上升 0.55 個百分點；加權平均核心資本充足率為 10.2%，比上年末上升 0.16 個百分點。另一方面，在股改過程中，我國堅持了推進改革與加強經營管理并重，不斷加強公司治理，完善內部控制體系和風險防范體系的建設，我國商業(yè)銀行的抗風險能力明顯提高。

2003年以來的銀行改革中，我國商業(yè)銀行重點加強了現代銀行管理制度的建立和完善。在工農中建交五大國有商業(yè)銀行股改上市過程中，五大行均通過股改建立完善了銀行公司治理結構。通過財政部和匯金的注資、剝離不良資產，五大行的資產質量顯著提高。股改過程中，五大行均成立了董事會，通過董事席位分配、引入獨立董事等強化了董事會的獨立性，并明確了董事會的職權，強化了董事會對銀行管理層的指導及監(jiān)督權力。同時，五大行不斷加強內控機制和管理能力，完善風險防范體系，通過業(yè)務、組織和管理流程建設、人才隊伍和銀行文化建設，不斷提高商業(yè)銀行的核心競爭力。在上市過程中，通過引入戰(zhàn)略投資者、向社會公眾發(fā)行股票，實現了銀行股權的多元化，使戰(zhàn)略投資者及社會公眾可以對銀行的運作加以監(jiān)督，促使銀行的經營決策更加科學和透明。

（三）企業(yè)接受能力大大提高

從大型企業(yè)來看，多層次的金融市場建設促進了多種融資工具的發(fā)展，大型企業(yè)的融資方式更加多樣化。

2011年，我國股票市場通過首次公開發(fā)行募集資金有所下降，但IPO募集資金規(guī)模仍達到2825億元，以公開增發(fā)、定向增發(fā)等方式募集資金達到2248億元 ，股票市場為我國企業(yè)尤其是大型企業(yè)提供了一個高效的融資渠道。在債券市場，2011年我國債券市場為非金融企業(yè)融資規(guī)模超過13700億元。此外，大型企業(yè)還可以通過私募、發(fā)行信托計劃、理財計劃等方式籌集生產經營所需的資金，不再完全依賴商業(yè)銀行的貸款。

值得指出的是，在上述融資方式中，除了銀行貸款存在利率下限的限制，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據、信托計劃、理財計劃等在內的融資工具的利率已經完全由市場決定，已經實現了利率的市場化。我國大型企業(yè)在參與上述工具融資時也積累了豐富的經驗，完全能夠適應利率市場化帶來的新變化，具有很強的接受能力。

中小企業(yè)方面，盡管近年來中小企業(yè)融資難問題有所改善，但中小企業(yè)所能獲得的融資支持仍然不夠，尤其是在銀行信貸方面需要政府為中小企業(yè)提供更為廣泛的服務，例如，加快推動村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行、小額貸款公司等多層次銀行體系和多層次資本市場建設，推動發(fā)展多層次中小企業(yè)信用擔保體系，落實好對符合條件的中小企業(yè)信用擔保機構免征營業(yè)稅、準備金提取和代償損失在稅前扣除的政策等。

綜上所述，不論是從宏觀經濟環(huán)境，還是商業(yè)銀行的風險承受能力和企業(yè)的接受能力來看，進一步推進利率市場化改革的條件都已經基本具備，“十二五”期間已成為深入推進利率市場化改革的較好時機。

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