我國貨幣政策傳導機制的研究

【摘要】經濟全球化使我國與世界連接緊密，世界政治經濟變革會影響我國金融市場，因此有必要完善我國貨幣政策傳導機制。這一方面利于我國貨幣政策準確及時發揮作用，引導經濟發展；另一方面保證我國免遭其他經濟體影響，保持經濟平穩發展。

【關鍵詞】貨幣政策；傳導機制；金融市場

一、貨幣政策傳導機制的現狀

截至2010年底，我國資本市場有上市公司2062家，證券、基金、期貨公司分別為106、62、163家，投資者數量達1.3億。股票總市值180030.96億元位居全球第二，其中流通市值143678.91億元，總成交量1042111.51萬股。這代表我國貨幣政策傳導范圍日趨廣泛，資本市場發展改變了貨幣政策以往傳導渠道和效應。我國貨幣政策面臨貨幣市場和資本市場的雙向傳導。資本市場雖發展較晚，但貨幣政策時滯性促使其地位飆升。另外，央行利率政策對消費投資作用不顯著；貨幣供應量放松不能有效刺激商行信貸規模的擴張；“窗口指導”效應弱化及中小企業貸款難等現象都表明我國貨幣政策傳導不順暢。

二、我國貨幣政策傳導機制效應

（1）股票市場傳導效應。貨幣政策股市傳導效應主要是財富和投資效應。財富效應指價格水平變化改變貨幣實際購買力，影響消費水平和總需求量。它的存在制約了貨幣政策最終目標的實現。因為股價上升，個人或企業金融財富相對增加，這刺激個人和企業支出擴大，削弱央行緊縮性貨幣政策的效應。相反，股價下跌使個人或企業金融財富減少，動搖他們投資和消費，引發經濟衰退，陷入通貨緊縮局面。要使貨幣政策達到既定目標，貨幣當局要綜合分析市場，以保證經濟穩定增長。另外，由于我國金融體制改革和創新的發展，股市融資日益普遍。企業家投資信心受到股市走勢影響。股市高漲，企業家投資信心充足，利于寬松貨幣政策的實行；股市低迷，企業家投資沖動較小，抑制央行實施的刺激經濟增長的貨幣政策效果。所以，完善我國股票市場，不僅利于投資機制的健全，更利于貨幣政策的傳導和實施。（2）房地產市場傳導效應。貨幣政策的房地產市場傳導效應是消費和投資效應。房價變化對居民消費的影響即消費效應，其通過財富和擠占效應實現。這里的財富效應渠道和股市財富效應運作機制是相似的，只是這個財富是由房價變化導致居民名義財富的變化，影響居民消費需求。擠占效應是房價持續上漲不會促進居民消費需求反而降低他們即期消費。目前我國住房供給遠小于住房需求，故財富效應在消費效應中占主導。房地產市場的投資效應指房價變化對整個社會投資的影響，其通過直接投資和托賓Q效應實現。房價上漲使預期利潤率上升，房地產業必會流入更多社會資金，投資于房地產開發項目越來越多。作為國民經濟鏈中間環節的房地產也會帶動相關行業發展，直接投資效應隨之產生。托賓Q效應是通過比較資本資產的估值與重置成本以判斷如何投資。只有對房地產市場現狀分析透徹，才能使貨幣政策產生預期作用。（3）商行信貸沖擊反應。作為貸款服務機構商行在貨幣政策傳導機制中必不可少，這由我國貨幣政策以信貸傳導渠道為主的特征決定的。商行在傳導中既是傳導樞紐又是根據貨幣政策信號調整資產負債結構的金融市場主體。它對貨幣政策最終目標的實現有決定性意義。隨著改革推進，商行信貸行為對貨幣政策目標的實現卻產生阻力。從近幾年貨幣政策調控實踐來看，商行信貸行為引發的結果常與貨幣政策目的背道而行。這降低了貨幣政策效應，影響貨幣政策傳導機制的正常發揮。

三、完善我國貨幣政策傳導機制措施建議

（1）完善央行內部貨幣政策運作機制。首先改革存款準備金制度，逐步降低直到取消存款準備金率。其次完善再貼現政策，票據市場發展決定再貼現政策在未來日趨重要。最后央行應采用以公開市場操作為主，多途徑有效地投放基礎貨幣。應用公開市場業務向市場投放基礎貨幣能迅速調節貨幣供應量并直接發揮作用。總之，貨幣政策要想正確傳導給市場就必須有一系列改革。（2）完善資本市場以促進金融市場一體化。我國金融市場由貨幣市場和資本市場構成。資本市場雖是個新興市場卻弱化央行貨幣政策效力，故將資本市場納入貨幣政策傳導機制很關鍵。具體講資本市場對貨幣政策的影響在于它的規模、競爭程度、運作效率、一體化程度和投資者預期。事實表明資本市場與貨幣市場是相互脫節的，貨幣市場行為對資本市場影響并不明顯，兩市場價格結構失衡。（3）強化商行管理理念和體制改革。首先完善商行內部管理，適當下放經營者管理權力。經營策略由“政策貸款”轉向“效益貸款”，強化信貸約束時要注重信貸激勵機制的建立和完善。再者對貨幣政策反應靈敏的中小商業機構，有條件的可允許吸收民間資本，促進貨幣政策向社會公眾的傳導。最后進行國有商行股份制改革削弱商行對央行的依賴，正確傳導貨幣政策。總之，加快國有商行改革，增強其市場理性，建立合理的法人治理機構，有利于商行作為市場主體發揮傳導作用實現貨幣政策有效性。

參 考 文 獻

[1]曾憲久．貨幣政策傳導機制理論[M]．中國金融出版社，2004：7～10

[2]馬興芹．我國貨幣政策對房地產價格傳導機制研究[J]．中國房地產金融．2010（5）

[3]梁小花，劉攀峰．貨幣政策的價值基礎[J]．企業導報．2010（11）