新興市場的市場預期與資本流動研究

【摘要】市場預期一直被認為是影響資本流動的重要原因，在全球金融危機的大背景下，新興市場成為大家關注的焦點，因此，文章旨在研究新興市場在市場預期的影響下，資本流動所呈現出的基本特征。

【關鍵詞】新興市場 市場預期 資本流動

一、市場預期的內涵

資本市場預期的內涵歸根結底就是由于未來風險以及信息的不確定性所造成的投資者的博弈行為。預期行為是一種心理現象，它與客觀經濟現實之間具有密不可分的關系。在資本市場上，風險、不確定性處處存在，投資者面臨著各種可能結果，因此通過時時調整自己的預期來與現實相符，正是由于風險以及不確定性的存在才導致了投資者的預期行為。投資者做出自己的投資決策后，由于策略的偏差或者市場風險以及不確性的存在，其他投資者的行為會與自己不同，由此加深未來市場的不確定性，這時投資者會根據相關的其它投資者的投資行為來判斷自己行為的正確性，并不斷地調整修正自己的預期，據此改變自己的投資策略，因此，預期的過程本身就是一種根據風險、不確定性不斷進行博弈的過程。

二、新興市場的概念

新興市場（Emerged Markets），是一個相對概念，新興市場是指國內金融市場尚不完善但已向外國投資者開放的發展中國家或經濟體。英國《經濟學家》周刊(2006)載文中提到近幾年快速增長的新興市場有32個。近20年來，在全球經濟放緩的背景下，新興市場國家的經濟則快速增長，在1988—1997和1998—2007這兩個十年期間，世界實際GDP年的增長率分別為3.4%和4.1%，而包括新興市場國家在內的發展中國家則分別為4.1%和5.9%，均明顯高于世界平均水平。但是伴隨著經濟的高速增長，金融經濟危機也頻頻爆發，因此研究新興市場的市場預期與資本流動具有重要的現實意義。

三、新興市場預期因素下的國際資本流動特征

（一）金融危機下資本流動規模的下降

在2007年爆發的由發達國家引致全球的金融危機下，市場資本投資者普遍對未來成悲觀態度，2008年發達經濟體FDI流入下降29%至9623億美元，流出下降17%至15070億美元，特別是在2008年9月份以后，FDI加速下跌。2009年發達經濟體FDI流入繼續大幅下降至5655億美元，降幅高達41%。發展中和新型經濟體FDI流入在2008年上升至歷史新高，總體增幅達35%，其各自份額分別從2007年的27%和5%上升至37%和7%。2008年后期，發展中和轉型經濟體的FDI流入即開始下降，2009年降幅更達39%。

(二)金融危機后的資本回流

金融危機后期，國際資本流動逐漸呈現出一些新的特點，直接投資占國際資本凈流動的比重從80%以上逐步下降到50%左右，在一些新型的亞洲經濟體的資本流入構成中，FDI所占的比例有所下降，而其他投資和證券組合投資呈現出上升的趨勢，中長期及短期國際資本也重新由發達國家流向新興經濟體。一些主要西方發達國家為了刺激經濟，大幅降息，利率一直保持低位，美國更是將利率保持在零附近，相比之下，新興經濟體利率普遍高于發達國家。在此背景下，套利資金近期紛紛涌向新興經濟體，2009年亞洲資本凈流入350億美元，2010年亞洲資本凈流入將高于2009年。

促使國際資本涌入新興經濟體的因素主要有以下幾方面：首先，新興經濟體國家的寬松貨幣政策為國際資本流動提供了一個很好的投資平臺，由于西方主要國家利率接近于零，跨境逐利資本流向股市、房地產市場，而新興經濟體由于不斷進行的工業化和城市化導致資產價格持續上漲，這從各個新興經濟體的房價中可略窺一二。據報告顯示，在2001至2011年間，新興市場國家的房價漲幅最高，印度漲幅高達284%，中國內地為47%。所以有資產升值預期的新興經濟體資本市場便成為過剩流動性的流入地。而且，近年來新興經濟體逐步放松了對其資本賬戶的管制，也由此導致了資本的大量流入。資本管制與國際資本流動具有負相關的關系，而資本自由化則與其成正相關的關系。這樣對資本賬戶的放松管制就為資本流入這些國家提供了一個很好的機會。第三，各個國家的經濟發展水平不同決定了資本的供求狀況不同。如果一國未來發展趨勢良好、對資本需求缺口較大、國內經濟政治環境穩定、國際上對其信用評級較高，那么就會有大量的資本流入該國。但歸根結底是資本投資者對于新興經濟體持有樂觀的預期，即資本有升值的趨勢，資本市場的預期因素影響著投資者的行為。

（三）新興市場私人資本流入復蘇但不強勁

2009年以來，全球經濟的復蘇以及對新興市場良好前景的預期均促使私人資本更多地流向了新興市場。盡管如此，新興市場私人資本流入的復蘇勢頭并不強勁。根據國際金融協會（IIF）2010年4月的估計，2009年新興市場私人資本凈流入規模為5308億美元，預計2010年和2011年這一規模將達到7090億美元和7460億美元，均低于其在2010年1月的預測值(該數據分別為7220億美元和7980億美元)，其中，亞洲新興市場是私人資本凈流入規模最大的地區。與其他地區形成鮮明對比的是，2010年和2011年，該地區私人資本凈流入規模將持續下降，低于2009年的水平。從私人資本流入的構成來看，其中國際直接投資仍未復蘇。根據IIF的估計，2009年新興市場吸收國際直接投資凈流入規模僅3467億美元，同比2008年下降31.4%，其中跨境并購交易為377億美元，同比2008年下降64%。2010年和2011年，新興市場國際直接投資凈流入規模雖然將分別上升至4350億美元和4703億美元，但仍無法恢復到2008年的水平。所以危機期間，在全球直接投資規模急劇萎縮的情況下，盡管新興市場所獲得的國際直接投資流入在全球的比重可能上升，但其絕對量卻在下降。

參考文獻

[1] 汪巍.國際游資致使新興經濟體資產泡沫風險加大[J].中國經濟時報， 2010(10).

[2] 李琮.關于新興市場國家發展的若干問題[J].世界經濟與政治論壇，2007(08).

作者簡介：趙全妹（1987-），女，河北保定人，首都經濟貿易大學金融學院在讀研究生，研究方向：金融學。

（責任編輯：劉晶晶）