湖南省金融發展與經濟增長的ECM模型分析

摘 要：金融發展與經濟增長的關系是經濟學的一個重要研究領域。選取1982—2008年為時間段，以湖南省為例對金融發展與經濟增長的關系進行了實證研究，結果表明湖南省信貸存量、其他金融機構發展（除銀行）與經濟增長呈正相關關系，而貨幣存量與經濟增長呈負相關關系。經濟增長是其他金融機構發展的短期格蘭杰原因，而存貸存量在長期上是經濟增長的格蘭杰原因。

關鍵詞：金融發展；經濟增長；證券化；湖南省

中圖分類號：F127 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）19-0131-03

引論

2007年，湖南長株潭城市群、武漢城市圈相繼被批為“全國資源節約型和環境友好型社會建設綜合配套改革試驗區”。“兩型社會”建設的提出，是為了改變現有中國普遍的粗放型經濟發展模式，實現“資源節約和環境友好”下的經濟快速發展模式。金融是現代經濟發展的核心，研究湖南省金融發展與經濟增長的互動關系，探索如何通過金融發展促進經濟增長，提高湖南省金融業的競爭力，促進“兩型社會”的建設，是目前迫切需要解決的問題。因此，本文選取1982—2008年湖南省的相關數據，研究金融發展與經濟增長之間的關系，為湖南省促進金融業的發展和經濟的增長提供理論支持和現實政策建議。

一、變量的選取

本文主要借鑒張博洋、牛凱龍（2005）構架的衡量中國金融發展水平的指標體系，來分析湖南省金融發展情況。由于中國地區性的很多金融數據不是很全面，有的金融數據如M0、M1等無法從地區層面進行反映，所以本文主要采用具有地區特點的數據來進行分析，有些很重要的衡量金融發展情況的指標不得不舍棄或用其他指標代替。

1.經濟增長指標。本文選取最能代表一國或地區經濟運行狀況的國內生產總值（這里指湖南省GDP）這一指標。

2.金融發展指標。（1）湖南省金融發展規模。Goldsmith（1969）提出用金融相關比率來衡量金融發展規模，其基本計算公式為：FIR=金融資產總值/GDP。由于中國目前缺乏在地區層面上的金融資產總值統計數據，無法直接使用這一指標。本文借鑒周立、王子明（2002），楊小玲（2009）利用存貸款之和作為衡量金融資產規模的替代指標，即FIR=存貸款之和/GDP。（2）湖南省金融發展深度。傳統的金融發展深度指標，主要用貨幣與GDP的比值來表示，McKinnon （1973）提出其計算公式：M2/GDP，King和Levine（1992）在其基礎上提出非貨幣金融深度指標，即（M3-M1）/GDP。在地區層面上無法得到M0的數據，本文根據中國對貨幣分層的劃分和數據的可獲得性，用（M3-M1）/GDP這一指標來表示。（3）湖南省銀行體系的效率狀況。本文采用——私人部門獲得的商業銀行信貸在商業銀行總信貸中的比重——衡量湖南省銀行體系的資金配置效率。私營企業、民企是一個國家經濟中最活躍、最具創新的部分，一般認為當金融機構的資金配置越傾向于私人部門其資金配置效率越高。（4）其他金融機構發展狀況。其他金融機構和融資方式開始發揮越來越重要的作用，如保險公司、證券公司、集合投資計劃、債券市場、金融控股公司等。除銀行外的其他金融機構發展情況也在一定程度上反映了一個國家或地區的金融活力和創新能力。本文以湖南省保險業作為其他金融機構的代表，保費收入/GDP在一定程度上反映了保險行業的發展規模。（5）股票市場發展狀況。股票市場所具有的融資籌資功能是其他金融市場所無法比擬的，對經濟的推動作用也不言而喻。金融市場的發展情況在很大程度上取決于其是否有一個成熟、穩步發展的股票市場。由于湖南省并沒有自己的股票交易所，本文用湖南本土的上市企業的股票市值/GDP，來衡量湖南省利用股票市場籌集資金的情況。

具體的指標名稱及對應代碼（如下頁表1所示）：

為消除時間序列數據可能存在的異方差，本文對各指標取自然對數，分別記為lnGDP、lnFIR、lnM、lnPRI、lnINSU、lnSTOCK。樣本數據選取1982—2008年的年度時間序列數據，數據處理采用Eviews5.0軟件。

二、實證檢驗和分析

（一）平穩性檢驗

由于變量都是時間數列，為了防止時間數據的非平穩性而導致的偽回歸現象，首先對各變量進行平穩性檢驗，這里運用ADF單位根檢驗方法。檢驗結果（如表2所示）：

結果表明，lnGDP、lnFIR、lnM、lnPRI、lnINSU、lnSTOCK這五個時間序列都是非平穩的，而其一階差分都是平穩的，所以這6個變量間可能存在長期的協整關系。下面進行協整關系的檢驗。

（二）協整關系檢驗

單位根檢驗結果表明，6個變量都為一階單整，所以變量間可能存在協整關系，由于數據受到中國統計的實際限制和中國經濟發展的限制，很多統計資料數據年份都不長，不能把六個變量一次性用于協整檢驗。根據前面的相關性分析，很多指標都具有很強的相關性，在對這些指標進行篩選后，運用跡統計量及最大特征值統計量方法進行協整檢驗，結果如下：

lnrGDP=-62.9874+23.227lnPRI+5.3655lnINSU-14.1823lnM

（19.6047） （5.89086） （13.0657）

經調整后的模型擬合優度為0.9932，DW值為0.5643，AIC及SC值分別為-2.4353和-4.5787。從分析結果可以看出，lnFIR和lnINSU與經濟增長lnGDP呈正相關關系，lnM與lnGDP之間呈負相關關系。

（三）ECM誤差修正模型的建立

協整模型衡量的是變量之間的一種長期均衡關系，而實際經濟數據卻通常是由非均衡過程產生的，因此，就有必要建立誤差修正模型，用數據的動態非均衡過程來逼近理論上的長期均衡過程，進行對變量間長期均衡的短期修正。

根據上面的分析可知，本文所研究的lnGDP、lnPRI、lnINSU、lnM這四個變量之間存在協整關系，因此，建立ECM模型，由于常數項系數很小，故把它去掉，結果如下：

△lnGDPt =0.0210△lnPRIt + 0.5322△lnINSUt -7.106△lnMt + 0.3632ECMt-1

（0.02） （1.3888） （-2.49） （1.44）

經調整后的擬合優度為0.8021，DW值為1.7176，AIC及SC值分別為0.7478和0.9461。在此模型中，差分項反映了短期波動的影響。湖南省GDP的短期變動受兩方面影響：一方面是其短期影響因素的波動，如銀行存貸款的波動、保費存量的變動以及貨幣供應量的變動等，其中短期貨幣供應量的影響較為顯著；另一方面是偏離長期均衡的影響，誤差修正項的系數大小就反映了對偏離長期均衡的調整力度，其系數估計值（0.3632）并不大，說明長期均衡對短期波動的影響并不大。當短期波動偏離長期均衡時，將以0.3632的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態。

（四）格蘭杰因果檢驗

以上分析都是基于湖南省經濟增長和金融發展關系的線性回歸分析，以檢驗二者是否有以及在多大程度上存在線性關系，但不能判斷其因果關系的方向，即金融發展和經濟增長之間，誰是因誰是果。這里采用格蘭杰因果關系檢驗法進行分析，結果（如表3所示）：

從格蘭杰因果檢驗分析結果中，我們看到，除了INSU和GDP在滯后一期存在一個方向上的顯著的因果關系，即lnGDP是lnINSU的格蘭杰原因。其他兩個變量和GDP在之后1期到4期，均不存在顯著的單項因果關系，直到滯后到第5期才存在顯著的因果關系，即lnGDP是lnPRI的格蘭杰原因，lnM是lnGDP的格蘭杰原因。

結論與啟示

通過對湖南省金融發展與經濟增長關系的實證分析，得出湖南省存貸存量、保險費與經濟增長呈正相關關系，而貨幣存量與經濟增長呈負相關關系。從格蘭杰因果檢驗可以看出，只有保險費是經濟增長的短期格蘭杰結果，而存貸存量在長期上是經濟增長的格蘭杰原因。這說明湖南省的金融資源配置效率還較低，不能完全有效地為經濟增長提供支持。

針對研究發現的問題，要充分發揮經濟增長中金融的作用，就必須從以下幾個方面著手：（1）建立良好的金融市場環境，促進金融業公平競爭，允許更多民間資本進入金融行業，鼓勵通過金融機構將資金引入民企等私人部門，提高金融資源配置效率，提高經濟發展活力，促進就業。（2）促進金融行業內各自行業的發展，鼓勵金融創新。保障銀行業、證券業、保險業的高效運作，鼓勵其他合法的融資模式，加快資金運轉促進信息交流，降低金融業普遍存在的信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險。（3）構建有效的金融監管體系。強化金融監管的事前監管和過程監管，加快風險預測和評估機制建設。在國際一體化金融體系中，應加強風險擴散控制機制。

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ECM Model Reseach on Financial Development and Economic Growth in Hunan Province

ZHANG Xiao-yan

（Hunan Mass Media Vocational Technical Collage，Changsha 410001，China）

Abtract:The relationship between financial development and economic growth is one of the important research fields of economics.This paper selects 1982 —2008 for the time，taking Hunan Province as a case study on the relationship between financial development and economic growth empirical research was conducted，the results showed that Hunan’s credit quantity，other financial institutions’ development (except bank ) and is positively correlated with economic growth，but the stock of money is negatively related to economic growth.Economic growth is short-term Grainger reasons to the other financial institutions development，while lending stock in long-term Grainger causes to economic growth .

Key words:financial development; economic growth;the degree of securitizaton；Hunan province

[責任編輯 吳明宇]