關于公司股利分配政策初探

【摘 要】 股利分配政策的制定作為公司的核心財務問題之一，一直備受各方關注。公司的股利政策既關系到公司股東和債權人的利益，又關系到公司的未來發展。公司在制定股利分配政策時要綜合考慮多種因素，并結合自身的實際情況。如何制定適當的股利政策，便成了公司管理層的所要解決的重要問題。本文擬對公司的股利分配政策的制定提出了幾點建議，以期對該問題的解決有所裨益。

【關鍵詞】 公司治理 股利政策 分配政策

股利分配政策在公司經營中起著至關重要的作用，公司股利政策的制定直接關系到公司融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結構的合理性。適度的股利政策有利于公司股權結構的穩定，并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障，有利于公司經營的穩定持續發展，進而實現公司價值增長。

1. 公司股利政策的主要內容

公司股利政策的核心內容是：是否發放股利、發放多少股利、何時發放股利、股利采取什么樣的方式支付。一般而言，公司的股利政策包括了以下幾個主要的方面：

1.1股利支付率的高低，即確定股利支付與否以及支付比例的高低，以每股實際分配盈余與可分配盈余的比率來表示。股利支付率可以為零，也可以是一個很高的比例。

1.2股利支付的形式，即確定采用哪種方式來支付股利。常見的股利支付形式包括現金股利、股票股利及其他混合形式等。

1.3股利發放策略，是指在相對較長的時期中，公司預設的股利發放策略。從股利發放策略來看，股利政策一般可以分為：剩余股利政策、固定或持續增長的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。

1.4股利發放程序，如發放頻率，支付程序中各日期的確定，如股利宣告日、登記日、除息日和發放日的確定等。

2. 制定公司股利政策時應遵循的基本原則

公司在制定股利政策時，應該注意如下兩個基本原則。

首先，股利政策應該能促進公司的穩定發展，支付水平過低雖然有助于增強發展后勁，但是可能會動搖股東信心，引起股價下跌，進而影響公司進一步籌資的能力。為了使股利政策與公司的長遠發展相適應，可以根據企業的生命周期，在創立期側重積累，在成長期采用低現金股利附以適當比例的送股的股利政策，在成熟期應該逐步提高股利的支付水平，并使其穩定下來。

其次，股利政策應當有助于平衡企業利益相關者之間的利害關系。也就是說，公司在制定股利政策之時，要綜合考慮控股股東、中小股東以及管理層等各方的利益，在這些利益相關者之間尋求一個均衡。公司股利分配政策的不適當、不理性將會給投資者、市場以及公司自身造成嚴重的后果。而影響公司股利分配的因素是多方面的，有內在的也有外部的，有微觀的也有宏觀的。

公司的管理層還應意識到股利分配政策實質上就是股東與公司利益分配的政策，在政策的制定時，要充分地考慮到股東與公司之間的各種利益關系。因此，在股利分配政策制定時，必須遵循：（1）股東與公司利益兼顧原則。在相對應的情況下，股利多則意味著公司留存少，利益的平衡點放在什么位置就成為了關鍵。適當的股利與適當的公積金之間的比例應當根據公司的發展情況而定。（2）短期與長遠利益兼顧原則。立足現在，著眼未來，長短兼顧才能使股東目前的利益得到體現，公司可持續發展得到保障。（3）預期收益與未來風險兼顧原則。有收益就有可能存在風險，而且預期收益越大、時間越長，投資風險的可能性就越大，當風險出現時就可能使預期收益落空。在兼顧兩者選擇政策時，盡量選擇最佳方案，降低風險系數，增加投資回報率。

3. 制定公司股利政策的幾點建議

3.1關注公司的經營能力、變現能力。

公司經營能力的好壞，盈利能力的高低，是決定公司制定股利分配政策的基礎。影響公司分配股利的主要因素是其盈利能力及資產的變現能力。公司的變現能力是影響股利政策的一個重要因素。公司資金的靈活周轉是企業生產經營得以正常進行的必要條件。公司現金股利的分配自然也應以不危及企業經營資金的流動性為前提。如果公司的現金充足，資產有較強的變現能力，則支付股利的能力也比較強。如果公司因擴充或償債已消耗大量現金，資產的變現能力較差，大幅度支付現金股利則非明智之舉。由此可見，企業現金股利的支能力，在很大程度上受其資產變現能力的限制。

3.2考慮自身籌資能力。

公司如果有較強的籌資能力，則可考慮發放較高股利，并以再籌資來滿足企業經營對貨幣資金的需求；反之，則要考慮保留更多的資金用于內部周轉或償還將要到期的債務。一般而言，規模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金，因此，它們較傾向于多支付現金股利；而創辦時間短、規模小、風險大的企業，通常需要經營一段時間以后，才能從外部取得資金，因而往往要限制股利的支付。

拓寬公司融資渠道，平衡不同融資手段的籌資成本。目前，我國資本市場和資金市場還不夠發達，企業融資渠道較為單一，各種融資手段的成本不平衡。因此，大力發展資金市場和資本市場，拓寬企業的融資渠道，并使各種融資渠道的風險和成本配比，這樣上市公司就不必僅靠股市“圈錢”或留存收益來保障資金需求。

3.3綜合考慮資本結構和資金成本。公司債務和權益資本之間應該有一個最優的比例，即最優化資本結構，在這個比例上，公司價值最大，資金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，這便使公司資本結構中權益資本比例偏離最優資本結構，從而對公司股利政策的選擇產生制約。另外，不同的股利政策還會影響公司的未來籌資成本。留存收益是企業內部籌資的一種重要方式，同發行新股或舉債相比，成本較低。但股利支付與企業未來籌資成本之間存在著矛盾，這就要求企業的財務人員權衡股利支付與籌資要求之間的得失，制定出適合企業實際需要的股利政策。

3.4考慮投資機會。從股東財富最大化出發，企業之所以能將稅后利潤部分或全部留下來用于企業內部積累，其前提是這一部分屬于股東的凈收益，可以使股東獲得高于股東投資必要報酬率的再投資收益。因此，如果公司有較多的有利可圖的投資機會，往往采用低股利政策。反之，如果它的投資機會較少，就可采用高殷利政策。

3.5完善公司治理結構。這要求公司應建立合理的董事會制度，包括增加獨立董事的數量，改善內部人控制的狀況，使公司股利分配政策更理性、更規范、更完善。通過立法規范董事會的權利和義務，規范和強化監事會的作用，對高層管理人員采用股票期權激勵制度，完善外部監控機制和職工民主管理制度等措施改善公司的治理結構。

3.6考慮股東因素。股權控制要求。如果公司大量支付現金股利，再發行新的普通股以融通所需資金，現有股東的控股權就有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發行，流通在外的普通股股數必將增加，最終會導致普通股的每股盈利和每股市價下降．從而影響現有股東的利益。

所得稅負。公司股東大致有兩類：一類是希望公司能夠支付穩定的股利，來維持日常生活；另一類是希望公司多留利而少發放股利，以求少繳個人所得稅。在分析研究公司股東的構成，了解他們的利益愿望后，公司選取適合的殷利政策。

3.7遵守相關法律。股利分配政策的制定，受到國家公司法、稅法、破產法等關于公司股利分配規定影響。

同時，公司的管理層還應意識到：股利分配政策是公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題。在公司經營中起著至關重要的作用，關系到公司未來的長遠發展、股東對投資回報的要求和資本結構的合理性。合理的股利分配政策一方面可以為企業規模擴張提供資金來源，另一方面可以為企業樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權人，實現公司價值即股東財富最大化。因此，公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關因素后，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策。

（作者單位：國電東北電力有限公司吉林熱電廠）