中國外匯儲備現(xiàn)狀及影響機制研究

【摘 要】 2012年9月末，國家外匯儲備余額達(dá)到3.29萬億美元的高峰，因此外匯儲備的機制再度成為了人們關(guān)注的焦點。在定性方面，本文通過選取幾個影響外匯儲備的因素進行分析；在量化部分，本論文通過對1980-2011年影響我國外匯儲備規(guī)模的因素變量的進行數(shù)據(jù)分析，進一步探究影響我國外匯儲備的機制，最后提出完善外匯管理的政策建議。

【關(guān)鍵詞】 外匯儲備 因素分析 ADF檢驗

外匯儲備（international reserve），是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣，是一國最主要的國際儲備資產(chǎn)。改革開放初期，我國外匯儲備數(shù)量極為有限，1979年外匯儲備規(guī)模僅為8.4億美元。2006年，我國外匯儲備達(dá)到10663.44億美元，取代了日本世界第一外匯儲備國的地位。最新公布的2012年9月的外匯儲備高達(dá)3.2萬億美元。

國內(nèi)外很多學(xué)者都投入到外匯儲備的相關(guān)研究。國際上，J．Agarual（1971）建立了發(fā)展中國家適度儲備模型，認(rèn)為一國的適度儲備規(guī)模應(yīng)是其持有儲備的邊際成本和邊際收益達(dá)到均衡時的儲備規(guī)模。Doly、Lizondo和Mathieson（1959）用1976—1955期間58個國家的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)構(gòu)建了交易動機模型，進一步發(fā)現(xiàn)外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)主要受所盯住的貨幣和主要貿(mào)易伙伴的影響。本國方面，周小川（2009）認(rèn)為中國匯率改革的目標(biāo)之一是通過相對價格的作用來促進國際收支平衡，對經(jīng)濟的長遠(yuǎn)發(fā)展形成更有力的支持。劉雪松和曹顯兵（2006）利用1979-2005年的數(shù)據(jù)，運用協(xié)整分析的方法對外匯儲備及相關(guān)變量進行了分析，認(rèn)為我國外匯儲備的增長是其他發(fā)展相適應(yīng)的，我國不存在外匯儲備過高問題。

影響外匯儲備規(guī)模因素主要有五類，分別為：進出口規(guī)模、一國經(jīng)濟規(guī)模、匯率水平、匯率制度、資本與金融賬戶的相關(guān)因素。通常情況下，一個國家的進口規(guī)模與所需外匯儲備是成正比例關(guān)系的。同時，一個國家的出口收入增加，將會直接增加外匯儲備持有量，國家經(jīng)濟規(guī)模越大，國內(nèi)外對外匯需求也越大，則需要更多的外匯儲備以保證其國際支付能力；在開放經(jīng)濟條件下，一國的發(fā)展階段和經(jīng)濟規(guī)模與其對國際市場的依賴程度是成正比的，這就要求有更多的外匯儲備作為后盾。另外，一國實行的匯率制度的靈活性與對外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果一國實行緊縮的匯率政策，則對外匯儲備的需求會比較多；反之，一國對外匯儲備的需求會比較少。國際方面，在全球化的影響下，國際資本流動也越來越重要，資本與金融賬戶的變化也成為了影響外匯儲備規(guī)模的重要因素之一；為了防止匯率的國度波動，一國貨幣當(dāng)局會運用外匯儲備干預(yù)外匯市場。央行維護匯率穩(wěn)定的主要手段就是干預(yù)外匯市場，包括適時地買入或賣出外匯。因此，我國的外匯儲備需求一直處于上升階段。

為進一步研究我國外匯儲備的影響因素，本文選取了相關(guān)的因素進行實證分析。在變量選取方面，本文選取了外匯儲備規(guī)模影響因素中的四個變量，分別是：國內(nèi)生產(chǎn)總值（Y）、進口規(guī)模（IM）、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量（M1）和外商直接投資（FDI）。選取了從1980到2011年期間31年的年度數(shù)據(jù)進行實證分析，本文采用的均是實際變量，剔除了價格因素的影響。基本模型如下：

rt=β0+β1yt+β2imt+β3mlt+β4fdit+ωt

經(jīng)ADF檢驗，除了進出口IM 以外，其他變量均為I（2）序列。即，除了進口規(guī)模以外，其余變量的系數(shù)在5%的水平上均是統(tǒng)計顯著的。這說明進口規(guī)模對我國外匯儲備規(guī)模的影響不大，與現(xiàn)實相符由此可見，平衡貿(mào)易收支已不再是我國持有外匯儲備的主要考慮因素了。因此可對國內(nèi)生產(chǎn)總值（Y）、外商直接投資（FDI）和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量（M1）進行協(xié)整檢驗分析。外匯儲備規(guī)模、國內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量之間有協(xié)整關(guān)系，對應(yīng)的協(xié)整方程為：

方程中除了貨幣供應(yīng)量的系數(shù)不顯著以外，其他的系數(shù)都顯著拒絕零假設(shè)。因此，剔除貨幣供應(yīng)量后（t<2），外匯儲備規(guī)模、國內(nèi)生產(chǎn)總值和外商直接投資對應(yīng)的協(xié)整方程為：

方程的主要統(tǒng)計量

通過實證分析可以看出，國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量和外商直接投資都是影響我國外匯儲備規(guī)模的重要變量，因此，我國在外匯管理方面，應(yīng)當(dāng)加大國內(nèi)和對外經(jīng)濟調(diào)整的力度，促進對外貿(mào)易的各種法律法規(guī)和制度，完善貨幣供給機制，以降低外匯儲備帶來的風(fēng)險。2007年8月，意愿結(jié)售匯制度的出現(xiàn)，意味著人民幣匯率制度走向市場化。因此，在當(dāng)前全球性經(jīng)濟危機依然在世界范圍內(nèi)蔓延與深化的情勢下，我國外匯市場的改革還需一個內(nèi)部制度不斷創(chuàng)新并規(guī)范，外部體系完善風(fēng)險監(jiān)管的制度體系出現(xiàn)，改革我國外匯市場制度。

首先，推進金融創(chuàng)新，加快外匯市場改革。在金融產(chǎn)品的開發(fā)上，銀行可以通過實行儲備資產(chǎn)的多元化經(jīng)營來化解儲備風(fēng)險，降低管理成本。再者，擴大外匯市場的參與者有著重大意義。不僅要促進企業(yè)、外匯經(jīng)紀(jì)人與銀行一同組建完善的外匯市場組織體系。還應(yīng)該允許更多的非銀行金融機構(gòu)進入外匯市場。另外，健全我國外匯市場法律法規(guī)，對外匯市場的發(fā)展提供了強有力的支持。通過不斷加強立法力度，明確市場各職能部門的審查與監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管與經(jīng)營應(yīng)適當(dāng)分離，才能真正規(guī)范市場?？傊?，我國的外匯市場還需要更多方介入，一方面穩(wěn)定匯率，一方面要規(guī)范外匯市場交易行為，避免外匯風(fēng)險。

參考文獻：

[1] 王愛儉.王景武.中國外匯儲備投資-多樣化研究[M].中國金融出版社，2009.

[2] 郭田勇.改革結(jié)算制度以防外匯“虛高”[J]. 中國改革（綜合版） ，2009（05）.

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）