當前宏觀形勢判斷和政策選擇的若干分歧點

　　2012年上半年，中國宏觀經濟走勢再一次展現出復雜性嚴峻性的特點，到6月末，CPI直降至2.2%，PPI這個重要的先行指標在4月、5月、6三個月每月遞跌0.7個百分點至-2.1%，上半年規模以上工業增加值僅增長10.3%、1～6月全國發電量同比僅增長3.7%，6月份發電量零增長。所有這些數據都引發了國外一些關注中國經濟問題研究者的擔心，他們又重新提出了“中國經濟會不會硬著陸”這樣的老問題。而在國內，目前也相繼出現對如下一些問題的分歧看法：（1）中國目前是否存在通貨緊縮威脅？（2）中央政府是否應當采取適當的刺激政策？（3）寬松政策組合應包括哪些內容？（4）怎樣看經濟平穩較快增長所需的貨幣條件？
　　我多年來以宏觀經濟為主要關注方向，在這里也簡要陳述一下個人觀點。
　　一、應當把通貨緊縮傾向視作當前主要威脅
　　在是否應當將通貨緊縮視作當前主要威脅問題上，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運在7月13日的表態似乎代表了官方立場。據盛稱，上半年貨幣供應量M2增長13.6%、GDP增長7.8%仍然高于年初制定的7.5%的預期目標、固定資產投資1～6月份增長20.4%、社會商品零售總額增長14%左右，進出口保持適度平穩增長，因此，從這些指標“很難得出通縮的結論。”盛的表態代表官方，因而頗具影響力，但溫總理7月13日至15日在成都調研期間主持召開河南、湖南、廣西、四川、陜西五省區經濟形勢座談會上的發言表達的看法明顯比盛更全面更切近實際，溫總理明確提出“當前經濟還沒有形成回升態勢，經濟困難可能還會持續一段時間。”我認為溫總理這句話的意思就是中國經濟還可能繼續下行走勢，通貨緊縮趨勢業已出現，而經濟困難主要是指外需疲弱，內需不足。
　　對外需疲弱的威脅我們自2008年全球金融危機以來就有了清醒的認識，危機后美國經濟一直回升乏力，最大貿易伙伴之一的歐盟又深陷債務危機，日本經濟持續疲軟，這些因素是中國制定“十二五”規劃時將主要依賴內需特別是擴大消費需求作為重中之重方針的形勢判斷基點，最近三四年的經濟形勢變化證明中央的中長期判斷和方針都是正確的。現在的問題不是出在中長期而是出在短期。在經濟形勢短時期出現轉折時，我們的有關部門常常會出現見事太遲和措施不力的毛病。以當下形勢說，如果我們的決策層不采取果斷措施將通貨緊縮傾向看成現實威脅并采取帶有一定“矯枉過正”特點的預調節措施，溫總理所說的“經濟困難還會持續一段時間”的“時間”將會大大拉長，這不僅會造成財富損失，還會給明年工作帶來新的困難。當下之計，決策層最要緊的就是能形成通縮威脅的明確形勢判斷意見，而判斷依據就是CPI和PPI的逐月大幅下行趨勢。
　　二、采用適當的財政刺激政策
　　刺激國內消費需求可作為長期政策，不能作為短期擴張手段，原因在于消費需求中的主要構成部分城鄉居民消費需求受家庭可支配收入增長這個硬性條件的約束。除消費能力外，在中國還有消費預期、消費環境等條件差距。因此，消費需求擴張基本不能納入短期刺激政策范圍。在外需疲弱背景下，能起到立竿見影刺激效果的還是投資拉動或項目拉動。本次經濟下滑撇開國際因素不談，國內因素主要有三：一是近幾年的房地產業嚴控政策，這直接對30余個房地產相關行業的產出和銷售產生致命影響；二是2009年大刺激計劃后2010年開始的對近8000個地方政府平臺公司的融資限制；三是中央原計劃啟動的鐵路公路機場等大型項目的緩建和停建。從目前情勢看，房地產嚴控政策可以不動搖，但地方政府財政級次高的平臺公司融資限制可以放松，一些“鐵公機”項目可以繼續啟動。國內對此類政策持不同看法的人士通常都擔心地方政府債務承受力和“鐵公機”類基建項目的利用率和投資回報問題。其實，這兩個問題都不用過多顧慮。選財政級次高的平臺公司給予融資便利，其項目現金流和還款來源都大體有保證；而“鐵公機”類基礎項目利用率和投資回報率分析更應著眼于長遠。退一萬步說，即使地方平臺公司項目和“鐵公機”項目100%失敗了，也是“肉爛在鍋里”，它們產生的派生收入還會通過各種渠道轉移到國內其他部門手中。我覺得總比拿出1萬多億美元買美國債券強，按照美國經濟發展趨勢和國家財政收支平衡表現狀，后果實在是難以設想，而中國對美國歷來處于一種很奇特的關系狀態——離不開、交不下、惹不起。往長遠想，還是把錢投到國內，讓人吃得香、睡得著。所以，用財政政策啟動適當的項目，刺激拉動國內投資需求，本質上是算政治賬問題。
　　三、寬松政策組合設計
　　短期刺激政策的首要條件是貨幣寬松，僅僅降息兩次還遠遠不夠，存款準備金率20%依然太高，17%左右為最佳，這樣商業銀行可貸資金可增加2.5萬億至3萬億元左右，M2增速也可達16%的預期目標。在貨幣政策操作層面，中央銀行應修正或取消近兩年發給各分支機構且一直在嚴格執行的差別準備金率動態調整公式，讓央行分支機構人員從指標檢查控制這種繁瑣的日常工作中解放出來。商業銀行到底應當放款多少，中國銀監會另有一套資本充足率、存貸款比率和風險控制系列辦法，讓各地銀監局放手管就是了，央行監管還是停留在反洗錢、外匯流出入和支付清算管理等方面為好。
　　貨幣寬松、信貸松綁只是給商業銀行和信貸需求者提供了推動經濟的基礎條件，需加倍重視的實體經濟內生動力的培育還要中央政府創造稅收改善條件。例如對小微企業應當推動減免稅計劃，對科技型企業特別是對那些有自主知識產權的創業型企業可實行稅收全額豁免政策，這樣就會引導民間資本向科技創新型企業和項目流動，這樣的政策實行用不上五年時間，中國的工業基礎就會明顯改善。除了對小微企業和科技企業實行減免稅刺激之外，對實體經濟的一般企業都應該降低稅費負擔。中國經濟現在的一個新特點就是由于要素成本上升，實體經濟中的企業利潤率普遍偏低，而銀行等金融部門的利潤水平則畸高，國家應進行有針對性的政策調整，提高實體經濟的盈利水平，引導金融資源流向實體部門。大量經驗教訓證明，如果一個國家的金融部門盈利遠高于實體經濟部門中的企業特別是工業企業，這個國家的發展就會失去后續動力。多年來，我們常常講調整經濟結構天天講科學發展，但你的稅收政策結構不合理配套刺激政策不科學，結構調整和科學發展就會成為空洞的口號。現在，中國正處于經濟下行期，正可以不失時機地調整稅制結構用以刺激實體經濟。
　　四、正確理解經濟成長所需的貨幣條件
　　若干年來，央行貨幣超發、中國用超發貨幣手段刺激經濟并造就30多年經濟成長神話似乎已成為坊間主流話語。持這種觀點的人既有辛勤寫作大膽發議論的行外人士，也有資深學者甚至在央行長期工作并擔任過重要職務的業內專家。所以，當本次經濟下行趨勢明顯、央行開始松動貨幣政策、銀監會又允許商業銀行對平臺公司和大項目放款時，這些人士幾乎異口同聲地發表反對意見，在他們看來，中國又在走用增發貨幣刺激經濟的老路了。
　　我對他們的觀點歷來持有不同看法。
　　貨幣是什么？貨幣不是虛無的幻覺，也不是輕薄的面紗，貨幣是通衢大道，是商品經濟條件下最重要的基礎設施之一。在正常條件下，進入流通的貨幣無論是通過商業銀行的資產負債表渠道還是通過央行的外幣收購渠道，它們的背后都代表了一定數量的商品和勞務活動，因此，貨幣供給也只有與經濟運轉提出的貨幣需求相一致時，一國的經濟才能順暢有序運行良好。這里所說的貨幣供求相一致是說貨幣供給既不能過多也不能過少，貨幣供給過多通常以CPI、PPI來證明，貨幣供給過少則以經濟中是否存在通貨緊縮趨向來衡量。如同前面分析，當下中國經濟下行持續通縮傾向已顯現，M2供給增長率只為13.6%距離中央年初既定的16%增長目標尚有2.4個百分點的差距，所以，稍提高貨幣寬松度當無可非議。按照我國中央銀行多年來的經驗數據，GDP增速外加8個百分點通常就可視為M2的合理增速。中國上半年GDP增速為7.8%，一般地說，M2增速至少應當為15.8%才算合