融資結構變化決定行情高度

關于當前市場的共識有以下兩點，一是中國新一屆領導人決定用投資來帶動經濟增長；二是明年上半年中國經濟增速有望穩定下來。

在筆者看來，政策底已構成，經濟底構成的可能性較大，但是不是股市底呢？至少在未來半年內較難再見到2000點。留給市場不確定的問題是：行情上漲的空間究竟有多大？筆者認為，行情上漲的高度將取決對明年貨幣流動性的判斷。

2013年貨幣信貸政策將保持中性，明年信貸貨幣整體顯現相對收縮的趨勢。準確說，明年投資帶動經濟增長所需資金，或有一大半來自商業銀行的表外業務以及直接融資。

明年信貸貨幣相對收縮，外匯占款對基礎貨幣的貢獻，是否能如往常一樣能派生出一些新增信貸規模呢？這取決對明年中國對外貿易與境外資金流動的判斷，與歐美經濟、美國實施Q4等均有關系。歐洲經濟最壞時刻也已過去，美國經濟緩慢復蘇仍將引領世界，Q4會慎行，雖然我們認為2013年中國外貿狀況會好于今年，但十分有限，外匯占款引發創造基礎性貨幣功能將呈現出收斂趨勢。因此，在明年信貸貨幣相對收縮、外匯占款又難以給力，我們只能希望直接融資能彌補融資總量的不足。我認為，在新一輪投資拉動中國明年經濟的主要推手在直接融資層面，“適當擴大社會融資總規模”則要看銀行表外業務，信托、證券市場的直接融資能做多大。2013年整體貨幣流動性并不樂觀。

明年市場可能會有如下幾個變化：