紡織服裝：低估值顯安全邊際

投資要點：

1、品牌服裝仍具成長性。

2、通過渠道特征精選成長股。

前三季度，相比業績普遍下滑明顯的紡織制造子行業，服裝家紡子行業的成長優勢仍然明顯。男裝毛利率繼續明顯提升，服裝家紡的品牌升級仍在進行。行業內，存貨周轉率和應收賬款周轉率下行趨勢明顯，反映消費環境低迷。

行業數據：下游需求仍低迷，去庫存處“后半程”。近一年棉花價格持續低位震蕩，我們預計明年有小幅上漲空間。盡管目前紡織服裝零售景氣度仍處低位，但也呈現出緩慢回轉的趨勢，我們預計行業明顯回升要在2013年二季度以后。目前紡織服裝出口增速仍處低位，整體行業國際競爭力下降仍是大趨勢。紡織品和服裝產量增速低迷，反映需求不足，但庫存增速下半年以來維持低位震蕩，我們預計去庫存已經處“后半程”。

商業模式：困境加速渠道變革，做真正的“零售商”。我們認為，目前存貨等行業困境是企業發展到一定規模和階段后，以渠道為核心的商業模式急需變革升級的體現，而當前經濟下滑加速了這一變革進程到來的緊迫性。弱化中間經銷商和加盟環節，縮減渠道層級，加大直營、做真正的“品牌零售商”，有利于更準確、更快速了解消費需求及終端反饋，并作出快速反應，這是解決存貨問題最根本的方法。

投資策略：估值足夠低顯安全邊際，通過渠道特征精選成長股。我們認為，短期內，行業估值仍受到零售業景氣度低迷、行業存貨困境等因素的壓制，目前服裝家紡行業市盈率在14倍左右；但在行業風險“威脅”下，部分優質個股的股價和估值也“被下跌”，考慮到長期競爭力和成長能力，我們認為優質個股的安全邊際已經逐漸顯現。我們繼續從“零售商”的角色看品牌服裝及家紡，而“零售商”的核心特征就在渠道的差異。針對2013年的品牌服裝投資策略，我們重申我們之前提出的“渠道選股策略”：重點關注渠道數量空間廣闊和渠道質量高的個股。推薦搜于特（002503）、探路者（300005）、奧康國際（603001）、卡奴迪路（002656）、朗姿股份（002612）。