市造假與補償機制

　　近日，因招股書資料造假被香港證監會勒令停牌超過兩年的洪良國際(00946.HK)宣布，最終與香港證監會達成協議，同意以回購股份的方式向股東賠償10.3億港元。這一信號表明，在香港市場上市做假，一旦被發現，就必須要退還上市融資款，而不僅僅是資產重組那么簡單。
　　但A股投資者想把認購新股的錢拿回來，就沒那么容易了。對上市公司而言，好不容易上個市，扣除發行成本之后，資金是不能退的，也沒得退了。上市造假與賠償沒有必然聯系。因此，要杜絕上市做假，最需要做的是建立補償和懲罰機制。不能因為上了市，就可以永遠無償使用股東的資金，而要付出相應的時間成本和違規成本。
　　正常情況下，股東與上市公司的信托關系需要靠市場誠信來維持，但在這種誠信機制沒有建立之前，監管就是非常重要的。
　　如果上市的目的是為了融資、套現，那么，這樣的市場遲早會使得投資者以腳投票。從過去一年新股發行的情況來看，一些企業存在虛增利潤的信號和跡象。從某些新股招股說明書當中，我們可以看到，一些企業是通過提早確認收入，降低攤銷折舊成本，延長折舊年限，來提高最新一期年報的利潤，從而推高發行市盈率，最終抓住機會獲取更大的新股融資規模。
　　具體而言，提早確認收入的可能性表現在，一方面在上市公司的應收帳款大幅上升，另一方面有可能表現在預收帳款大幅增加，同時，存貨大幅增加（而存貨減值準備計提非常少），企業經營現金流凈額連續三年為負的現象不是少數，而相對應的是上市公司利潤三年連續大幅上升。
　　有研究表明，自2008年以后，A股市場沒有一家上市公司出現退市，大多數績差公司都通過資產置換的方式留在A股市場，這不僅僅導致了績差股依然有大批的粉絲去追逐，也導致市場出現了明顯的非理性思維，很多股票的估值無法用正常思維判斷，主題投資大行其道，低估值藍籌股無人問津。
　　從這個角度來看，A股市場要實現資源的有效合理配置，就必須建立有效的退市機制，必須完善對業績做假公司的懲罰力度，強化對藍籌股的價值評價。如果市場沒有合理的機制去杜絕績差股的炒作，如果市場監管只是為了維持和諧氣氛，那么，最終的結果是，股票市場淪為了賭場，不是由基本面來主導價格，而是由小道消息來主導價格。
　　盡管，不同的投資者對不同的標的物有各自不同的評價標準，但建立合理的市場機制是保持股票市場健康運行的唯一出路。價值投資者能夠最終勝任的原因是基于基本面的分析，但績差股如果遲遲不能被市場淘汰，那么，價值規律就無法起作用，藍籌股就只能淪為垃圾股的地位。換一句話說，只有優勝劣汰的市場機制兌現了，才能加速良幣淘汰劣幣，否則垃圾股炒上天的局面不會得到有效改變。
　　因此，我們現在看到的所謂A股低估值的特征其實容易誤導投資者的決策，讓人無法看到問題的實質。問題的實質是，70%的A股估值仍然在30倍以上，市場少數低估值藍籌并不能代表多數行業股票仍處于高估值位置的本質。
　　要解決目前劣幣驅逐良幣的問題，最重要的是，建立合理的健全的退市機制，強化投資者的長期投資與理性投資的理念，是實現A股長期健康發展的必由之