津膜科技:給保薦人送紅包為哪般?

　　天津膜天膜科技股份有限公司（下稱：津膜科技）登陸創業板的進程正緊鑼密鼓的推進，并于6月21日實施申購。盡管二級市場十分低迷，但在保薦人中信建投證券以“膜法水資源化技術的領先者”的高新技術形象對公司進行推介后，其發行價16.78元/股所對應的市盈率高達46.61倍。
　　此前，奮達科技（002681）以24.47倍市盈率發行仍慘遭市場拋棄，上市即跌破發行價。在此弱市之下，中信建投為何不遺余力的拔高津膜科技的技術定位，提高公司的發行市盈率和發行價格？
　　本刊記者在調查采訪中發現，中信建投與津膜科技之間存在著諸多的利益聯系，除了收取相關的保薦費用外，中信建投更通過旗下全資子公司中信建投資本入股津膜科技。有分析人士指出，正是在這些利益關系下，中信建投存在隱匿津膜科技短板，拔高津膜科技技術定位的動因，而高價發行最終的受害者仍將是投資者。在新股破發概率高的市況下，投資者參與津膜科技需謹慎。
　　“神一般”的入股速度
　　作為津膜科技此番上市的保薦人，中信建投通過旗下中信建投資本入股擬上市公司的進程被知情人士稱為“神一般的速度”。
　　事實上，津膜科技的前身為成立于2003年5月的天津膜天膜有限公司（下稱：膜天膜有限），遲至2010年11月30日，出于上市的需要，膜天膜有限才整體變更為股份有限公司。津膜科技發起設立時，發起人包括華益公司、中紡公司及部分自然人，并沒有中信建投資本。
　　有接近津膜科技的人士表示，2010年11月30日整體變更為股份有限公司，正是津膜科技上市進程的一個步驟，彼時中信建投已經進入津膜科技，并明晰津膜科技的上市訴求。
　　就在津膜科技發起設立后的數日內，津膜科技即引入中信建投資本。外界所能獲知的情形是，在2010年12月6日，關于中信建投資本增資津膜科技一事已進入資產評估程序，此時距津膜科技的發起設立僅不過短短6日。
　　而中信建投資本作為怎樣的角色進入津膜科技，則完全是一個謎。因為無論是引入戰略投資者還是財務投資者，在短短數日內就可作出決定，也即意味著引入的初衷并不簡單。不過，在官方層面上，津膜科技對此次引入中信建投資本僅用一句話向投資者解釋——“為進一步優化公司的股權結構和財務結構”。
　　送紅包
　　中信建投資本隨后以4元/股的價格增資津膜科技100萬股，這一增資價格此后備受業界質疑，但津膜科技一直以含糊其辭的方式應對，并未給出具體的價格計算方式，僅表示該價格是以2009年度經審計的凈利潤為基礎，結合公司2010年的盈利預期和對公司的整體估值協商后確定。
　　事實上，中信建投資本增資的時間已是2010年12月，即將進入2011年，此時再以2009年的凈利潤為基礎進行估值，時間跨度過大。但以2009年的凈利潤為估值基礎，顯然有利于降低定價——津膜科技2009年的凈利潤為1135萬元，至2010年即迅速增加到3403萬元。
　　津膜科技至2012年3月過會，而此時離中信建投資本進入津膜科技的時間為1年零3個月，亦巧妙避開了上會前1年內不許突擊入股的相關限制，時間節點的選擇可謂頗為巧妙。
　　背后隱情誰人知
　　在常態下，擬上市公司聘請保薦人協助其上市，將支付相關保薦費用。但津膜科技除了支付保薦費用外，更是通過引入保薦人全資子公司，在股權上與中信建投形成更深層次的利益交換。如此操作的背后有著怎樣的隱情？
　　在公開數據中，津膜科技2009—2011年的凈利潤分別為1135.62萬元、3403.26萬元和4193.42萬元，年復合增長率92.16%，如此優異的業績增長速度，按理說上市進程應當一番風順，又為何要給保薦人“塞紅包”？
　　有業內人士表示，津膜科技主要從事超、微濾膜及膜組件的研發和生產，而膜處理工藝在國內尚處于起步階段，行業內的公司在經營上出現業績起伏是常態，應收賬款和存貨更是不少公司頭痛的難題。但通讀津膜科技的招股書，投資者幾乎難以看到一絲的瑕疵，公司凈利潤快速增長，應收賬款、存貨雖逐年略有上升，但都屬合理增長。津膜科技的“完美形象”的背后，保薦人中信建投可謂功不可