高層管理團(tuán)隊(duì)的期權(quán)定價(jià)模型研究

　　摘要：高層管理團(tuán)隊(duì)具有期權(quán)的特點(diǎn)，文章通過引用金融學(xué)中的期權(quán)定價(jià)方法，對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的價(jià)值進(jìn)行了定量的分析和計(jì)算，提出高層管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值等于NPV與期權(quán)價(jià)值的總和，很大程度上肯定了高新科技行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的不確定性帶來的期權(quán)價(jià)值。
　　關(guān)鍵詞：高新科技行業(yè)；高層管理團(tuán)隊(duì)；二項(xiàng)式定價(jià)模型
　　高層管理團(tuán)隊(duì)一直是管理界研究的熱點(diǎn)，針對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值研究也有很多。一部分是從定性的角度研究高層管理團(tuán)隊(duì)中如知識(shí)背景、經(jīng)驗(yàn)、人員組合等等對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)的績(jī)效和價(jià)值會(huì)有如何的影響，一部分是關(guān)于高層管理團(tuán)隊(duì)價(jià)值的定量研究，但是大部分集中在會(huì)計(jì)計(jì)量的基礎(chǔ)上，如未來折現(xiàn)率、年薪制+獎(jiǎng)金、股票價(jià)值等的折現(xiàn)法。這些定價(jià)法是靜態(tài)的定價(jià)，忽略了人力資本價(jià)值本身具有不確定性的特性，容易低估管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，使得管理團(tuán)隊(duì)成員得不到充分的激勵(lì)而流失。本文從金融期權(quán)的角度，提出了高層管理團(tuán)隊(duì)期權(quán)的含義，并根據(jù)二項(xiàng)式期權(quán)的定價(jià)法對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)所具有的戰(zhàn)略柔性的價(jià)值給出了定量的計(jì)算。
　　一、高層管理團(tuán)隊(duì)期權(quán)的含義
　　人力資本實(shí)質(zhì)上很大程度是一種智力資本，這種資本是指存在于員工頭腦或組織關(guān)系中的知識(shí)、工作訣竅、經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造力和價(jià)值體系等，這些隱性的人力資本要素更具有本源性和基礎(chǔ)性，是一切顯性知識(shí)的基石，更是創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。
　　人力資本期權(quán)是指擁有人力資本這種資產(chǎn)，使得公司在未來有對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)由人力資本創(chuàng)造的產(chǎn)品或者技從而獲取巨大的收益，這可能不僅僅從項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益考慮，更多的可能考慮這種新產(chǎn)品或者技術(shù)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的影響，更重要的是員工經(jīng)驗(yàn)的積累、企業(yè)品牌支持、銷售渠道開辟都具有重要的戰(zhàn)略價(jià)值。
　　在高層管理團(tuán)隊(duì)中，每個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、管理能力、專有的知識(shí)、社會(huì)關(guān)系等等是他人無法簡(jiǎn)單獲取和學(xué)習(xí)的，有些甚至是未被識(shí)別的，由這種特殊團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造出來的項(xiàng)目的價(jià)值就更加具有不確定性，特別是在高新科技行業(yè)，如果一種新技術(shù)、新產(chǎn)品被高層管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造并商業(yè)化，其未來帶來的價(jià)值具有很大不確定性，如果預(yù)期未來的收益大于成本，可以選擇繼續(xù)投資，反之，可以放棄投資。這種靈活變化的機(jī)會(huì)類似于金融市場(chǎng)上的股票投資，是具有價(jià)值的。而這種價(jià)值在人力資本，特別是不同的高級(jí)人力資本組合的高層管理團(tuán)隊(duì)具有更明顯的期權(quán)價(jià)值。
　　在競(jìng)爭(zhēng)激烈的高科技產(chǎn)業(yè)中，高層管理團(tuán)隊(duì)的知識(shí)背景、經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)導(dǎo)和團(tuán)隊(duì)管理、協(xié)調(diào)、溝通和相互的合作、反饋甚至沖突都會(huì)影響最終的團(tuán)隊(duì)價(jià)值，一方面，高層管理團(tuán)隊(duì)知識(shí)的互補(bǔ)和交融可以優(yōu)化團(tuán)隊(duì)本身的信息質(zhì)量和準(zhǔn)確性，而這種價(jià)值具有不確定性，可能隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生更多的價(jià)值；另一方面，團(tuán)隊(duì)之間成員的突然離職、成員的不協(xié)調(diào)等也可能使得團(tuán)隊(duì)價(jià)值出現(xiàn)大幅的貶值。如果團(tuán)隊(duì)本身開發(fā)出新的技術(shù)或產(chǎn)品并商業(yè)化，一方面，會(huì)由于新技術(shù)或者產(chǎn)品的商業(yè)化獲得巨大的收益，同時(shí)團(tuán)隊(duì)可以隨著信息的逐漸透明和完整化，在未來某個(gè)時(shí)刻決定是否進(jìn)行技術(shù)或產(chǎn)品的推行計(jì)劃，這種未來決策的靈活性具有很大的價(jià)值。它能保證企業(yè)的戰(zhàn)略決策順利進(jìn)行，保證投資獲得良好的收益，這也是高層管理團(tuán)隊(duì)的期權(quán)價(jià)值。當(dāng)然任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果團(tuán)隊(duì)沖突和團(tuán)隊(duì)成員流失，會(huì)使團(tuán)隊(duì)的價(jià)值驟然降低。
　　二、高管團(tuán)隊(duì)期權(quán)的二項(xiàng)式單期定價(jià)模型
　　二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)價(jià)值只有向上和向下兩個(gè)方向，且假設(shè)在整個(gè)考察期內(nèi)，價(jià)值每次向上（或向下）波動(dòng)的概率和幅度不變。具體的計(jì)算公式：
　　V=[pVu+（1-p）Vd]/（1+r） ①
　　在公式①中，V為高管團(tuán)隊(duì)的現(xiàn)值，Vu為經(jīng)過單位時(shí)間后上升的期權(quán)價(jià)值，Vd為經(jīng)過單位時(shí)間后團(tuán)隊(duì)價(jià)值下降的期權(quán)價(jià)值，p為風(fēng)險(xiǎn)中性概率，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，一般國(guó)債利率被認(rèn)作無風(fēng)險(xiǎn)利率。
　　其中，
　　Vu=MAX{S+-X，0}，Vd=MAX{S--X，0} ②
　　S+為t年后在團(tuán)隊(duì)價(jià)值增值的狀態(tài)下獲得的收益值，主要是新產(chǎn)品或者技術(shù)商業(yè)化獲得的收入。
　　S_為由于未來的不確定性導(dǎo)致的減少的收益值，比如團(tuán)隊(duì)成員的流失、技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)的失敗等，S_的計(jì)算如下：
　　S-＝V1a1+V2a2+V3a3+、、、、、、+Vnan+X-Y（i=1，2，3，、、、，n）
　　或者：
　　S+=V技術(shù)失敗率（僅適用于技術(shù)失敗而成員未流失的情況），n為成員人數(shù)；ai為團(tuán)隊(duì)成員的流失率；Vi表示每個(gè)成員的價(jià)值；由工資、獎(jiǎng)金及其他福利組成；X表示高層管理團(tuán)隊(duì)成員善意離職需要支付的賠償款；Y表示團(tuán)隊(duì)成員重置成本，包含重新招聘新團(tuán)隊(duì)成員所需的一切費(fèi)用。
　　因?yàn)镾（1+r）=pS++（1-p）S_從而得出：P＝■
　　其中S，為管理團(tuán)隊(duì)的現(xiàn)值。
　　設(shè)V+是高層管理團(tuán)隊(duì)新產(chǎn)品或者技術(shù)開發(fā)所帶來的增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值，V-則是團(tuán)隊(duì)成員流失或者技術(shù)開發(fā)失敗所帶來的減少的價(jià)值，最后得出最終期權(quán)價(jià)值V：
　　V＝■
　　三、算例
　　某公司高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行一項(xiàng)4G技術(shù)開發(fā)，計(jì)劃期兩年，第一年初公司提高的相關(guān)培訓(xùn)和學(xué)習(xí)費(fèi)用為60萬，一年后，如果4G技術(shù)開發(fā)成功，則會(huì)推出4G技術(shù)產(chǎn)品，進(jìn)行新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，需要投資額110萬元，預(yù)估計(jì)的收益為320萬。根據(jù)公司歷年的投資數(shù)據(jù)資料，預(yù)估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率r=6%、平均加權(quán)資本成本R=12%。則項(xiàng)目現(xiàn)金流的示意圖，如圖1所示：
　　在高科技行業(yè)中，總經(jīng)理、技術(shù)和生產(chǎn)類的高管人員決定著整個(gè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值變動(dòng)[8]，本算例重點(diǎn)通過這三種高管未來創(chuàng)造的期權(quán)價(jià)值最終求得整個(gè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值。
　　假設(shè)總經(jīng)理、技術(shù)經(jīng)理和生產(chǎn)經(jīng)理高管項(xiàng)目計(jì)劃期內(nèi)的流失率依次為ai=8%、ai=為6%和ai=4%，可得團(tuán)隊(duì)的平均流失率為6%。總經(jīng)理、技術(shù)經(jīng)理和生產(chǎn)經(jīng)理的年薪一次為20萬、12萬和10萬，勞動(dòng)合同規(guī)定高管自動(dòng)離職需支付違約金X為10個(gè)月的工資。高管流失后的重置成本Y=10萬。
　　根據(jù)上述資料高管團(tuán)隊(duì)二期二項(xiàng)式定價(jià)模型，計(jì)算圖示，如圖2所示。
　　其中，S2-=V21a1+V22a2+V23a3=308.33×4%+190×6%+（-13.33）×8%=22.67（萬元）
　　V21為為總經(jīng)理離職后整個(gè)團(tuán)隊(duì)價(jià)值；總經(jīng)理負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的戰(zhàn)略規(guī)劃和指導(dǎo)，決定在何時(shí)進(jìn)行投資或者放棄投資，如果總經(jīng)理流失，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)團(tuán)隊(duì)的解體而使最終團(tuán)隊(duì)的價(jià)值為零。
　　V21=S++A-B-C-VX=320-10-10+8.33=308.33（萬元）
　　V22技術(shù)經(jīng)理離職后整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值；在本項(xiàng)目中，技術(shù)是團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造價(jià)值的源泉，如果技術(shù)經(jīng)理流失，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)開發(fā)延期甚至失敗，所以在計(jì)劃期內(nèi)計(jì)劃時(shí)間段內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值為零。
　　故V22=S++A-B-C-VX=0+16.67-20-10=-13.33（萬元）
　　V23為生產(chǎn)經(jīng)理離職后整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值；在第二年時(shí)，項(xiàng)目技術(shù)計(jì)劃開發(fā)成功并推出新的技術(shù)產(chǎn)品，生產(chǎn)經(jīng)理的流失會(huì)直接影響生產(chǎn)的質(zhì)量和產(chǎn)量，所以會(huì)帶來價(jià)值的損失Vx，可根據(jù)公司歷年的技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)量預(yù)測(cè)因此少生產(chǎn)的數(shù)量值，從而得出少獲得的銷售收入，假設(shè)經(jīng)預(yù)測(cè)，V21=118萬元，
　　故V23=S++A-B-C-VX=320+10-12-10-118=190（萬元）
　　同理在第一年中：
　　S-1＝V11a1+V12a2+V3a3=308.33×4%+310×6%+（-13.33）×8%＝29.87（萬元）
　　在第一年只是技術(shù)的開發(fā)時(shí)期，未進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，所以該計(jì)劃期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)理對(duì)真?zhèn)€團(tuán)隊(duì)的價(jià)值影響忽略不計(jì)，故V23=S++A-B-C-VX=320+10-12-10-0=310（萬元）
　　S+1＝qS2++（1-q）S2-/1+R=320×94%+22.67×6%/1+12%=269.79（萬元）
　　S＝qS1++（1-q）S-1/1+R=269.79×94%+29.87×6%/1+12%=228.03（萬元）
　　P1=■=■=88.3%
　　P2=■=■=88.6%
　　V1＝■=
　　■＝141.23（萬元）
　　V1+＝max{141.23-60（1+6%）-44，0}=33.63（萬元）
　　V1-=max{22.67-60（1+6%）-44，0}=0（萬元）
　　V2+max{320-110（1+6%）-44，0}=159.4（萬元）
　　V1-=max{22.67-110（1+6%）-44，0}=0（萬元）
　　V3+=max{32600-500（1+4%），0}=2740
　　V3-=max{450-5000（1+4%），0}=0
　　V＝■=■
　　=29.7（萬元）
　　應(yīng)用決策樹的方法計(jì)算時(shí)：
　　DTA=228.03-■-■-60=-16.41（萬元）
　　由上例可以看出，利用二項(xiàng)式期權(quán)計(jì)算出高管團(tuán)隊(duì)最后的價(jià)值是29.7萬元，與決策樹方法計(jì)算出的收益多E=29.7（-16.41）=46.11（萬元），這正是高層管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略決策靈活性所帶來的價(jià)值，即高管團(tuán)隊(duì)人力資本期權(quán)價(jià)值。
　　四、總結(jié)
　　高層管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、管理能力、專有的知識(shí)、社會(huì)關(guān)系是不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力，合理的投資可以再未來取得巨大的價(jià)值。傳統(tǒng)的定價(jià)模型忽略了高管團(tuán)隊(duì)價(jià)值本身的不確定性，大大低估了整個(gè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值。特別是高新技術(shù)行業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)來說更是如此，本文的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)為高層管理團(tuán)隊(duì)的定價(jià)提供了一些參考。
　　參考文獻(xiàn)：
　　1.張文賢.人力資源會(huì)計(jì)研究[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)