李大霄:退市不是退市制度的目的

　　 今年4月20日，深交所正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2012年修訂），并將于5月1日起施行，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板退市制度最終確立。
　　 創(chuàng)業(yè)板本來是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，但兩年以來，創(chuàng)業(yè)板“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額）問題不斷，特別是2011年以來，諸多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)頻頻變臉，與上市之前的高增長(zhǎng)形成天壤之別，亦與管理層推出創(chuàng)業(yè)板的初衷背道而馳。事實(shí)上，在創(chuàng)業(yè)板退市制度發(fā)布以前，管理層曾多次就創(chuàng)業(yè)板退市制度展開討論，并要求券商強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板投資者教育，經(jīng)過一些列前期準(zhǔn)備工作，推出創(chuàng)業(yè)板退市制度便是水到渠成的事情。
　　 對(duì)于創(chuàng)業(yè)板退市制度，業(yè)內(nèi)眾說紛紜，獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲指出，該制度存在重大不足，對(duì)于*ST大地（002200）之類的造假公司無計(jì)可施。不過英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受本刊采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度的根本目的不是為了退市，讓大量的創(chuàng)業(yè)板公司退市并不是管理層的最終愿望，管理層意在通過該制度引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板向更為健康的方向發(fā)展。
　　
　　創(chuàng)業(yè)板退市制度力度空前
　　 李大霄指出，在推出創(chuàng)業(yè)板退市制度之前，滬深主板其實(shí)不乏上市公司退市的案例，如三板中云集著大量的退市公司；有些公司即便沒有退市，但被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），隨時(shí)有退市的可能性。因此，說A股此前沒有退市制度是不準(zhǔn)確的，只不過這種退市制度并不成熟，對(duì)績(jī)差公司的打擊力度較小。如退市風(fēng)險(xiǎn)警示就是很典型的緩沖機(jī)制，理論而言，上市公司達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)后應(yīng)立即退市，但退市風(fēng)險(xiǎn)警示則給予了上市公司一到兩年的緩沖期，在此期間，上市公司可通過各種方法做表面文章避免退市，其基本面其實(shí)并未大幅度改善。創(chuàng)業(yè)板退市制度則不然，創(chuàng)業(yè)板公司一旦觸發(fā)退市條款，則管理層將立即責(zé)成其退市，沒有緩沖期。
　　 再如，部分面臨退市的公司不致力于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，反而將大量精力和資金投入資產(chǎn)重組，而資產(chǎn)重組也往往成為這些公司扭轉(zhuǎn)困局的砝碼，或獲注資產(chǎn)、或被收購(gòu)等不一而足，其結(jié)果是本該退市的公司仍然在資本市場(chǎng)作困獸之斗。創(chuàng)業(yè)板退市制度則不然，明確規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板公司重組將受到諸多限制，單純?yōu)楸苊馍鲜卸鴴伋龅闹亟M方案是得不到監(jiān)管層認(rèn)可的。
　　 李大霄還指出，以往有些公司退市之后，往往會(huì)成為香餑餑，因?yàn)闅べY源珍貴，其他的公司會(huì)“借殼上市”。創(chuàng)業(yè)板退市制度則加大了借殼上市的難度，從制度上封住了市場(chǎng)瘋搶殼資源的畸形現(xiàn)象。
　　 李大霄總結(jié)道，創(chuàng)業(yè)板退市制度不是主板退市制度的翻版，具有強(qiáng)度更大、影響更遠(yuǎn)的意義。
　　
　　退市是手段 治市才是目的
　　 李大霄對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)上有一種誤解，即認(rèn)為管理層推出創(chuàng)業(yè)板退市制度的目的是為了讓大量績(jī)差公司退市。其實(shí)這種理解存在一定程度的偏差，該制度的推行確實(shí)會(huì)讓一部分公司退市，但管理層的最終目的并不在此，管理層旨在通過退市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板向更為健康的方向發(fā)展，即退市是手段，治市才是目的。
　　 李大霄形象的指出，創(chuàng)業(yè)板退市制度既是為了“抓壞人、保好人”，更是為了“將壞人變成好人”，部分創(chuàng)業(yè)板公司上市前過度粉飾，造成業(yè)績(jī)透支，上市后業(yè)績(jī)大變臉且遲遲得不到改善，高管也頻頻減持套現(xiàn)，這種公司應(yīng)該退市。但另外一些公司經(jīng)營(yíng)理念并沒有問題，主營(yíng)業(yè)務(wù)也較為健康，只不過受行業(yè)突發(fā)性事件影響而造成業(yè)績(jī)下滑甚至虧損，這類公司仍有存在的價(jià)值，而不應(yīng)該退市。還有一些公司確實(shí)出現(xiàn)過業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，但公司正在努力改善，這類公司也不應(yīng)該退市，相反，管理層應(yīng)適當(dāng)幫助這些公司走出困境。
　　 李大霄最后表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司量身定做的，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定的負(fù)面打壓。但長(zhǎng)期來看，由于該制度旨在優(yōu)勝劣汰，因此可增加績(jī)差公司的危機(jī)意識(shí)，逐步引導(dǎo)上市公司走向正途，亦可改善績(jī)差股的投機(jī)氛圍，對(duì)投資者樹立正確的投資理念大有裨益。