三季報：從凈資產(chǎn)收益率找牛股

　　三季報的披露已近尾聲，盡管上市公司整體盈利增長并沒有超出預(yù)期，但亦有小部分公司在成長性方面表現(xiàn)不俗。通過三季報財務(wù)數(shù)據(jù)，如何在眾多上市公司中挑選出能夠帶來較高投資收益的個股？凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個相當(dāng)重要的指標(biāo)。
　　股神巴菲特曾說過：“公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低。我寧愿要一家收益率為15%、資本規(guī)模1千萬美元的中小企業(yè)，也不愿要一家收益率為5%、資本規(guī)模1億美元的大企業(yè)。”
　　從以上表述中不難看出，巴菲特并不特別看重公司規(guī)模的大小，但卻對盈利能力有很高的要求。而15%的凈資產(chǎn)收益率，也一度成為國內(nèi)價值投資群體追求的一個數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)。
　　關(guān)注凈資產(chǎn)收益率
　　理論上，凈資產(chǎn)收益率又稱“股東權(quán)益收益率”，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。計算方法是以公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率越高，說明投資帶來的收益越高。
　　在1988年，巴菲特投資可口可樂時，其投資分析的重要依據(jù)之一就是，可口可樂過去20年始終保持20%的高凈資產(chǎn)收益率。事實表明，可口可樂給他帶來了豐厚的收益。
　　在下表中，我們根據(jù)三季報的財務(wù)數(shù)據(jù)選取了凈資產(chǎn)收益率ROE（加權(quán)）排名前100位的公司（剔除ST類公司后），這些公司的凈資產(chǎn)收益率都超過了“15%”這一標(biāo)準(zhǔn)。以山西汾酒（600809）、貴州茅臺（600519）、酒鬼酒（000799）等為代表的白酒類公司仍是名列前茅。另外，東阿阿膠（000423）、片仔癀（600436）等公司的凈資產(chǎn)收益率也都超過了20%。
　　而之所以提出了ST類公司，是因為ST類公司的凈資產(chǎn)收益率難以反映其真實的股東權(quán)益收益水平——非經(jīng)常性損益在公司利潤中占比較高，同時公司凈資產(chǎn)絕對值往往偏低。這些因素也是投資者在應(yīng)用凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)選股時所應(yīng)當(dāng)注意的。
　　通過ROE找牛股
　　較高的凈資產(chǎn)收益率能否對應(yīng)較好的股價表現(xiàn)？一般而言，價值投資更注重對公司能否保持長期較高的凈資產(chǎn)收益率進行考察，因此單一季度的凈資產(chǎn)收益率并不能完全說明問題。不過，通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們?nèi)钥梢钥吹剑径雀邇糍Y產(chǎn)收益率群體的股價表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤。
　　WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，三季度凈資產(chǎn)收益率排名前50的公司，自今年6月1日至10月25日的平均股價漲幅為1.37%（算術(shù)平均值），而同期上證指數(shù)自2373點下跌至2101點，跌幅為—11.46%。
　　盡管在高凈資產(chǎn)收益率群體中也會出現(xiàn)少數(shù)跌幅較大的公司，但整體而言，高凈資產(chǎn)收益率群體仍是牛股的“集中地”。通過對具體公司三季度凈資產(chǎn)收益率作進一步的分析，投資者可以找到“強者恒強”的個