市場確定性逐漸增強

　　本周市場呈現震蕩調整格局，2132點上方做多動力明顯不足，2100點整數關口以及均線系統被打穿，周線三連陽的多頭形態遭破壞。由于面臨去年低點和今年9月高點的壓力區間，大盤出現反復應該從技術角度去找原因。2132點屢攻不破，反彈結束論開始抬頭，對此我們并不認同，本周進入三季度報告密集公布期，不確定因素的確有所增加，加上本周超4000億的逆回購到期，資金面也有所偏緊，再加上技術面的壓力，從而導致震蕩格局的出現。十月行情只剩下三個交易日，業績風險消化之后，市場將迎來今年確定性最強的階段，這對于后市行情將產生較大的幫助。
　　股市反應未來的預期，確定性是投資的前提，確定性也是最可靠的動力。我曾經打過一個比喻：一個人在走夜路，周圍漆黑一片，如果你告訴他，這條路不知道有多長，他的內心一定是恐懼的。如果你和他講，再有10里路就走完了，就見到光明了，他的內心就會充滿希望，這種希望就會戰勝恐懼。黑暗的路只有10里，這就是確定性，而如果走路的人不知道黑暗何時是盡頭，意識不到確定性，那么結果就是時刻充滿著恐懼，最終倒在黎明之前。所以筆者經常說，不怕一件事糟糕，就怕不知道這件事有多糟糕。
　　首先要明確一個大前提，五年熊市是否足夠消化絕大多數利空，答案是肯定的，盡管二級市場投資者付出了慘重的代價，但6124點—1999點確實消化了市場絕大多數不好的預期。本欄認為，五年熊市最大的“成果”是讓市場真正進入全流通時代，2012年以后，二級市場的流通市值就會趨于穩定了，雖然現在的新股發行制度還在制造著新的大小非，但增量壓力已經處在相對“可控”的狀態了，二級市場的投資者用自己的血汗錢換來了A股市場的全流通，大小非們用極低的代價取得了流通權，新老劃斷后的大小非索性無償獲得流通權。也就是說，大盤為實現全流通的“償債之路”已經基本上走完了，這是當前最大的確定性。
　　流通市值不再憑空大幅度增加，將極大地穩定中長線投資者的預期，至少會穩定市場的估值預期。大家通常會看到，小盤股的估值要遠高于大盤股的估值，對于大盤也一樣，如果大盤的流通市值總在大幅度增加，這會嚴重影響到市場的估值預期。目前A股的總體估值水平已經與成熟市場接軌，考慮到中國經濟的增速，A股的潛力恐怕只有成熟市場的投資者才能真正體會得到，近期不少QFII通過大宗交易平臺增倉藍籌股，我們可以體會到境外投資者對A股估值的明確看法。
　　其次，五年熊市已經過度反映了經濟下滑，期間A股市場經歷了次貸和歐債兩場危機，通過對比可以明顯發現，6124—1664的下跌段與美國次貸危機高度吻合，3478—2132的下跌段與歐洲主權債務危機緊緊對應。問題是A股的跌幅遠超受危機直接影響的美國和歐洲，因此，A股已經過度反映了經濟面的下滑。不僅如此，造成雄霸全球的根本原因在于流通市值的過快增加，IPO就差不多三萬億，大小非套現3000億，從而直接造成了二級市場流通市值蒸發了7萬億！
　　股市過度反映了中國經濟的悲觀預期，這件事的本身就應該得到修正，修正的契機來自于經濟拐點的出現。上期報告我們已經表達了對三季度數據的明確看法，通過對環比數據的觀察，我們認為三季度GDP數據很可能就是全年的最低點，10月份的環比數據將會進一步改善投資者對中國經濟軟著陸的預期。
　　本周匯豐10月中國制造業采購經理人指數初值升至49.1，較9月終值47.9高出1.2個百分點，創下三個月來新高。分項指數中，10月新訂單指數從9月的47.3升至10月的49.7，為六個月高點；新出口訂單由9月的44.9升至47.3，為五個月高點。說明前期維穩政策逐漸顯效，增長企穩，預計四季度經濟將溫和回升。
　　再者就是股市政策，目前來看，為股市引資仍是股市管理層的重點工作。證監會主席郭樹清日前撰文稱，個別省份已與全國社保基金理事會簽署協議，對養老金進行多元化投資運營；證監會與住房和城鄉建設部共同研究改進住房公積金的管理和投資運營，也取得了實質性進展。有記者獲悉，證監會已經委托一些證券公司和基金公司進行住房公積金投資A股市場方案的研究工作。做好長期資金的銜接和服務工作是證監會今年十項核心工作之一。
　　本欄早前就分析指出，從保證金余額和流通市值對比中看出，股市是缺資金的，甚至連基本的弱平衡都難以維持，因此，引資工作是最實質、最急迫的工作，方向一點沒錯。但問題是為什么各大部委會存在分歧，最重要的是股市沒有賺錢效應，大家對股市沒有信心。我們反復強調漲才是硬道理，前證監會主席周正慶也明確指出：當務之急是把股市搞上去！只有股市漲起來，體現出賺錢效應，各項工作容易得多。目前來看，對股市的扶持態度是具有確定性的，IPO節奏已經得到一定控制，10月IPO預計不會超過五只，這是三年來的新低。市場急缺資金，缺口很大，減少IPO，加大資金供給需要同時做好，我們對IPO備案制持反對態度。現在的市場環境已經不適合發新股，應鼓勵企業去發債，不要再打股市的主意。
　　通過上述分析不難看出，市場估值面、經濟面、政策面確定性越來越強，特別是11月以后，市場將迎來四個月的無業績壓力期，個股表現將不再受業績的困擾。目前不確定的恐怕來自于市場信心，這從成交量就可以看得出，支撐市場的力量主要來自于市場存量資金，這是需要管理層反思的，怎樣讓股市煥發生機，才是吸引場外資金的根本。
　　這兩個月全球表現最好的是香港股市，恒生指數已經創下14個月新高，香港中國企業指數也出現大幅度飆升。種種跡象表明，這是全球流動性泛濫，引發熱錢流入香港所產生的結果。香港金管局連續四次出手干預，香港樓市也開始出現顯著上漲。不僅是香港，泰國、新加坡、印尼等新興市場國家，均出現熱錢流入的跡象，這說明歐美量化寬松后，大量熱錢開始進入亞太新興市場尋找獲利機會，這是一個值得高度重視的現象。
　　在匯市，跟蹤亞洲最活躍貨幣表現的彭博—摩根大通亞洲美元指數上周一度升至2月份以來的最高水平。其中，新加坡元對美元今年迄今已升值近6%，領漲區內貨幣，韓元則連續刷新13個月收盤高點，人民幣、港幣也連續走強。QFII基金也被監測到資金流入。來自權威部門的監控數據顯示，過去一周QFII股票賬戶凈買入46億人民幣，創今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期七個月的凈買入總和。全球流動性泛濫的環境對資金極度匱乏的A股，無疑會帶來幫助，資金面的好轉有助于股市、樓市的走強。
　　最后談一下市場面，本周超低價股板塊繼續領銜大盤，但由于蔓延速度過快，鋼鐵、航空等大市值超低價藍籌板塊也出現大漲，這很顯然是不好的現象。由于目前市場主要以存量資金運作為主，成交量并不支持大市值板塊出現持續走強，板塊輪動缺乏量能支持導致了市場的震蕩，說明投資者對熱點發展態勢并不認同。我們上期報告重點分析指出，價格修復是行情處在初級階段的典型特征，目前來看市場很難脫離低價股進行價格修復的行情特點，低價中小市值超跌股依然是主流熱點，不需要有行業特征，這只是一種價格修復，博弈角度甚至可以理解為一種主力自救行為，所以要精選個股，提前埋伏，不建議過度追漲。
　　從行業角度看，房地產股值得注意，全球貨幣泛濫，熱錢流入亞太市場對房地產股構成利好，香港房價創下97年以來的新高，香港房地產股長江實業、新鴻基地產等出現大幅度飆升，這將對A股的房地產股構成帶動。目前國內房地產企業去庫存進展順利，開發商開始買地。據不完全統計，從9月至今，萬科已在包括北京、廣州、東莞、青島、秦皇島、杭州等全國10多個城市頻繁拿地。另據統計，9月份以來，至少11家大型房企進行過融資或者明確表示有融資意愿。這些融資行為多數是用于購地所需。據上海易居數據顯示，自今年5月起，10個典型城市的土地成交已經連續5個月環比增長。9月，10個典型城市土地成交建筑面積創下2012年來新高，共成交2878萬平方米，環比增長14%，同比增長3%。房地產板塊中有不少超低價股，估值很便宜，目前處在超跌狀態，反彈機會可以留意。
　　綜合而言，由于未來市場的確定性逐漸增強，我們依然堅持反彈仍未結束的看法，下周大盤止跌回升的可能性較大。由于確定性的增強，十八大結束后行情也不會很悲觀，維穩預期減弱所產生的市場下行動力不會太大。11月之后市場四個月的業績真空期有利于價格修復行情的進一步發揮，而一旦10月經濟數據被市場視作經濟拐點信號，價值修復行情將會開始醞釀，屆時指數的動力將會有很大的改善。后市的不確定因素來自于IPO節奏和轉融券的實施，但目前這兩件事還是可控的，想必管理層會慎重行事，以免影響市場的穩定。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略