2013年是重大拐點

　　在2011年年底，我們提出了2012年的策略觀點——龍之戰，彼時認為，龍年的市場起伏會比較大，部分股票可能會有較大的下跌空間，尤其是現在的強勢股會補跌。
　　當時我們的判斷依據來自于，三個維度：宏觀經濟、市場供求與估值。
　　從經濟層面而言，我們判斷2012年經濟結構調整時大趨勢，盡管存在短期穩增長的政策預期，但經濟結構調整的周期才是市場下調的根本核心因素。而經濟結構調整的原因主要由生產要素帶來的總供給不足導致。而從總需求角度出發，外圍經濟體普遍的不景氣帶來外需大幅下滑，則對中國過去三十年以外需主導的出口導向型經濟形成挑戰，因此，我們當時的判斷是，從經濟層面而言，無論是中長期，還是短期來看，基本不存在周期拐點的可能性，對市場預期形成較大的壓制作用。
　　從供給角度來看，新股發行定價的不合理讓二級市場承擔了更多的風險泡沫。一級市場的高發行定價給熊市階段雪上加霜。截至2011年第四季度，直接融資占社會融資總量的比例僅為10%，遠遠低于過去五年的平均水平，未來直接融資擴容壓力顯著存在。因此，我們對2012年的融資環境是心存擔憂的。供求失衡對市場估值的短期壓力是顯著的。
　　從估值角度來看，一方面，由于盈利水平呈現逐漸衰退的趨勢，上市公司業績成長性顯著下滑；另一方面，一些盈利突出的行業亦存在盈利倒退的風險。在剔除金融行業，尤其是銀行業的盈利泡沫之后，2011年年底A股的真實市盈率仍在20倍以上，除非市場名義市盈率從目前的13倍降至10倍以下，否則，2300點的滬指對應的A股市場仍不具備絕對的安全邊際?！?br>