2013年是重大拐點

　　在2011年年底，我們提出了2012年的策略觀點——龍之戰，彼時認為，龍年的市場起伏會比較大，部分股票可能會有較大的下跌空間，尤其是現在的強勢股會補跌。
　　當時我們的判斷依據來自于，三個維度：宏觀經濟、市場供求與估值。
　　從經濟層面而言，我們判斷2012年經濟結構調整時大趨勢，盡管存在短期穩增長的政策預期，但經濟結構調整的周期才是市場下調的根本核心因素。而經濟結構調整的原因主要由生產要素帶來的總供給不足導致。而從總需求角度出發，外圍經濟體普遍的不景氣帶來外需大幅下滑，則對中國過去三十年以外需主導的出口導向型經濟形成挑戰，因此，我們當時的判斷是，從經濟層面而言，無論是中長期，還是短期來看，基本不存在周期拐點的可能性，對市場預期形成較大的壓制作用。
　　從供給角度來看，新股發行定價的不合理讓二級市場承擔了更多的風險泡沫。一級市場的高發行定價給熊市階段雪上加霜。截至2011年第四季度，直接融資占社會融資總量的比例僅為10%，遠遠低于過去五年的平均水平，未來直接融資擴容壓力顯著存在。因此，我們對2012年的融資環境是心存擔憂的。供求失衡對市場估值的短期壓力是顯著的。
　　從估值角度來看，一方面，由于盈利水平呈現逐漸衰退的趨勢，上市公司業績成長性顯著下滑；另一方面，一些盈利突出的行業亦存在盈利倒退的風險。在剔除金融行業，尤其是銀行業的盈利泡沫之后，2011年年底A股的真實市盈率仍在20倍以上，除非市場名義市盈率從目前的13倍降至10倍以下，否則，2300點的滬指對應的A股市場仍不具備絕對的安全邊際。因此，從市盈率下調30%帶來的空間點位判斷，當時我們預計，2012年指數將在2300點至1600點之間運行，當時建議投資者在2000點之上繼續保持防御態勢，不必盲目抄底。
　　不可否認，我們對2012年判斷得到市場的基本驗證。過去一年政策創新不斷，其中金融創新與溫州金融改革試點對市場亦頗有影響，包括新三板擴容、轉融通業務、國際板、存量發行突破、退市機制、B股市場和IPO制度改革等一系列實質性動作更讓市場各方有所期待，在“以融資為主導”的A股市場已經出現向好的勢頭，投資者的弱勢地位得到了保護，盡管上市公司減持、套現壓力依然不減，但新股的暫停發行已經使得市場供求重新進入平衡階段。當然，國際環境未有明顯好轉，在人民幣升值加快的同時，出口增速仍萎靡不振。與此同時，在穩增長與調結構的左右平衡之下，多數企業對去庫存與去產能仍缺乏長遠打算，多數人對政策刺激來化解周期和結構調整風險的念頭仍存在，因此，從長遠來看，企業創新與升級的動力不足。加之，依賴于傳統型的基礎設施投入，地方政府負債率將進一步擴大，而影子銀行在提供信貸支持的過程中，資產價格與金融企業的盈利泡沫對比實體企業的資本回報率，顯得更有吸引力，虛擬經濟的盈利泡沫對低回報的實體產業形成強烈擠壓，最終導致金融泡沫的過度膨脹和實體經濟的孱弱虛脫。
　　盡管市場普遍對于2013年心存謹慎，多數人對中國經濟的形勢仍心存憂慮，但回顧過去三十年的歷史，研究當前中國的政治、經濟周期，我們認為，盡管經濟運行并不會出現本質性的改觀，但2013年更多的機會來自于新政策與制度改革的出臺。而政策的破局，源于對管理層對民生關懷和反腐的堅定信心，以及市場自發性的內在動力。這種務實的治理作風或將影響未來中國5-10年甚至更為長遠的發展。
　　隨著市場估值的逐步下移，A股市場藍籌股越加有吸引力，從長周期的投資機會而言，顯然是收益大于風險。當下股市的反應或許只是整個金融市場負強化過程的提前反應，在資產價格和影子銀行得到有效控制之后，股票市場將迎來新的起點。
　　虎踞龍盤今勝昔，天翻地覆慨而慷。跨過熊市階段的虎龍之年，目前市場有望迎來了2013年的價值投資機會，這是中國傳統的癸巳蛇年，從歷史經驗看，癸巳年往往容易出現重大轉折點。十二年前，即2001年是2245點見頂的時間；十二年后，預計A股亦將迎來歷史性的大底。站在當下，一輪新行情噴薄欲