股市迎來階段投資機遇期

　　2011年11月CPI季調環比折年率從正轉負，通脹壓力初步開始消除。中央對于通脹的關注逐漸轉移到通脹與增長并重，特別是11月央行先下調央票利率、繼而降低準備金率，正是宣布緊縮的貨幣政策結束，未來將逐步進入刺激經濟的狀態。
　　 之后國家領導人的一系列講話，溫家寶總理“經濟政策的預調微調”，王岐山副總理“確保經濟復蘇是壓倒一切的任務”，甚至胡錦濤主席也談到“當前形勢下，我們必須堅定不移保增長、促穩定……”。財政政策伴隨貨幣政策亦出現了微調，國務院通過了增值稅改革試點。商務部先后多次談到消費刺激政策，如進一步出臺家電消費刺激、特別是節能領域的刺激。鐵路、公路、水利等項目的建設或多或少開始重啟、復工等。各個省市也積極跟進，四川、貴州、廣西等地都推出了重大固定資產投資項目，甚至包括一些城市在略微放松地產調控政策。
　　不過2011年四季度，股市依然在恐慌的情緒中，沒能改變指數的下跌狀態。但是與經濟相關度高的周期類股票逐漸產生超額收益。而中小股票受到大小非減持，以及證監會融資政策改變的預期下，集中釋放估值泡沫，成為風險重災區，也導致了整體市場的恐慌，從而沖擊指數下跌。
　　正是在國家一系列政策預調微調后，2011年11月開始，銀行貸款的同比增速雖變化不大，但是環比增長已經顯著提高，甚至環比折年率達到接近20%的水平。在如此的貸款增長下，M2同比增長已經企穩回升，而M1增速的底部也基本確認。在貨幣與信貸逐步寬松的環境下，票據轉貼現利率從2011年四季度逐步回落，銀行間信貸與回購利率在2012年春節后也逐步結束緊張狀態，甚至全社會整體利率也預期正在出現逐步回落。在如此前提下，股市市場整體估值將結束收縮狀態，逐步進入到估值回升狀態，那么指數出現領先經濟復蘇的上漲也可能合情合理，并符合歷史規律。
　　從目前時點觀察，無論周期股還是非周期股，市盈率與市凈率基本達到歷史低位。更加值得重視的是，2012年1月份，甚至出現了產業基本增持金額超過減持金額的局面。從估值角度而言，無論是產業資本還是金融資本，目前的股市似乎都具備較為顯著的投資價值。
　　雖然政策放松的力度與實踐爭議較大，但是更加確定的是，隨著通脹的逐步回落，經濟平穩增長必將成為中央的政策選擇，央行究竟具體何時降低準備金率存在技術選擇問題，但逐漸趨松則基本沒有懸念。在全球政策都保增長的環境下，2012年全球股市都出現了上漲，尤其是通脹壓力回落，政策放松的新興經濟體股市都出現了明顯的上漲，那么我們相信，只要中央政策進一步微調刺激增長，那么國內股市將可能出現階段性投資機會。而目前，也許我們正站在這個時間窗口前。
　　（作者系交銀施羅德基金權益部副總經理，交銀先鋒、交銀主題基金經理）