諾安基金趙蘇:市場下行空間不大

　　本周，A股市場先抑后揚，走勢震蕩。諾安新動力靈活配置基金擬任基金經理趙蘇表示，2012年預計通脹前高后低，下半年政策空間更大，且內需消費或真正成為可以拉動經濟增長的馬車。作為換屆之年，政策“穩”字當頭，預計市場不會下跌過深，但也未必能大漲，震蕩中底部不斷抬高。但結構上，沒有解禁壓力的大盤和中盤藍籌股或隨經濟復蘇走出“慢牛”行情，而上市3年內的創業板和主板小盤股估值仍有下調壓力。
　　宏觀經濟方面，趙蘇認為，從長周期看，在中國資源環境壓力過重、能源供應不足，投資和出口拉動難以為繼，勞動生產率比較優勢開始消退、“人口紅利”行將結束以及經濟增速下臺階和通脹穩步上臺階等諸多因素影響下，中國原有經濟發展模式面臨必須轉型的壓力，否則就要承受增速放緩和通脹上行。
　　從短周期來看，08年4萬億刺激政策退出接近尾聲，2012或走進新的短周期。趙蘇認為，目前已經進入短周期的衰退期，工業增加值和CPI增速放緩，進入主動去庫存階段。而隨著流動性寬松和需求的釋放，即將開始被動去庫存。2012年預計通脹前高后低，下半年政策空間更大，且內需消費或真正成為可以拉動經濟增長的馬車。
　　市場方面，盡管經濟面臨不確定性，但政策留了足夠后手，包括準備金遲遲不下調，一方面認為宏觀增速還過得去，另一方面未雨綢繆，預防國際形勢突變或防止國內通脹卷土重來。同時，流動性方面持續偏緊，但資金需求仍然過多，而且從目前發行制度改革市場化趨勢看，未來股票供應仍源源不斷，而養老金入市或將從市場長期保證機制上明顯改善。此外，估值維持低位，但結構上中小板和流動性差的仍需調整，而從產業資本凈增持和交易賬戶活躍度看，市場已經接近底部。
　　總體而言，2012年作為換屆之年，“穩”字當頭，政府留了足夠后手，因此，市場應該不會下跌過深。但也未必能大漲，仍是一個震蕩市。時間點看，5月以前中小板解禁低谷，但年報和季報數據很難看，區間震蕩。2季度隨著宏觀經濟走進新的短周期，基本面和流動性各方面配合，大盤和中盤藍籌股很有可能走出一個“小慢牛”，但中小板和創業板10月份開始大非解禁減持，預計估值仍需要下調。
　　盡管如此，趙蘇提醒謹防其它影響因素。首先歐債危機暫難緩解，盡管其對國內沒有明顯直接影響，但不排除對心理層面的影響。而美國復蘇不會一蹴而就，即使復蘇，難以有效降低失業率。另外，房地產行業目前庫存水平遠高于08年危機時，房地產信托風險加大，隨著3月份開始集中到期，由于流動性持續緊張，貸款到期企業能否融資還款，還是產生違約，會對市場產生影響。