歐版量化寬松“點(diǎn)亮” 股下半場(chǎng)

　　對(duì)于一季度股指的運(yùn)行方向，我們一直很明確，繼續(xù)看20%的中級(jí)反彈。對(duì)于反彈的推動(dòng)力，也很明確，流動(dòng)性為主要推手，經(jīng)濟(jì)基本面僅為“不添亂”，而不構(gòu)成中堅(jiān)力量。
　　 對(duì)于近期引爆大盤的“煤飛色舞”，我們?cè)缫阎赋觯簹v年2月份A股市場(chǎng)風(fēng)格偏向周期藍(lán)籌板塊；若2月內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)、大幅改善，將提升煤炭、有色展開“第二波”行情可能性。而從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，并沒有太多超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)行情趨勢(shì)影響不大，僅起到對(duì)投資者心理的兜底作用。因此，視角依然聚焦在流動(dòng)性層面。
　　 此輪中級(jí)反彈的上半場(chǎng)（節(jié)前），流動(dòng)性推力主要來自內(nèi)部，由存準(zhǔn)率下調(diào)預(yù)期及養(yǎng)老金入市傳聞等內(nèi)因推動(dòng)?，F(xiàn)在進(jìn)入下半場(chǎng)，由歐央行的量化寬松（萬億LTRO等）造成的流動(dòng)性外溢，將造成A股發(fā)動(dòng)機(jī)有一個(gè)內(nèi)、外核切換的過程。當(dāng)前我們?nèi)栽诿芮杏^察，歐版量化寬松能否外溢出足夠流動(dòng)性至新興市場(chǎng)。
　　 就目前的趨勢(shì)來看，歐債問題仍不可避免的出現(xiàn)一次“雷曼危機(jī)”，可能是希臘破產(chǎn)，也可能是葡萄牙出局，這將迫使歐央行不余遺力的通過LTRO（“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”，是歐洲央行的傳統(tǒng)金融工具，旨在增加銀行間流動(dòng)性的計(jì)劃，維持歐洲銀行業(yè)金融穩(wěn)定性）及其他工具釋放流動(dòng)性。當(dāng)前最新的市場(chǎng)預(yù)期是，新一輪LTRO規(guī)模將至萬億歐元，而當(dāng)前這一工具的杠桿率超過30倍，遠(yuǎn)超2010年美聯(lián)儲(chǔ)QE2（第二輪量化寬松）之時(shí)。這可能導(dǎo)致資金依然外溢至新興市場(chǎng)，國(guó)際大宗商品連續(xù)上漲，國(guó)際金融市場(chǎng)的借貸成本可能持續(xù)下降，并重新演繹短暫的非理性繁榮。
　　 就目前觀測(cè)到的資金流向來看，國(guó)際資金再度大規(guī)模流入“金磚四國(guó)”、外資大舉買入中國(guó)股票ETF、國(guó)際大行改口唱多A股等現(xiàn)象確實(shí)在發(fā)生。而且業(yè)內(nèi)開始普遍預(yù)計(jì)，2012年1月份外匯占款結(jié)束連續(xù)3個(gè)月外流而重回升勢(shì)的可能性較大。同時(shí)，從SHIBOR(上海銀行業(yè)同業(yè)拆借)指標(biāo)的全面下調(diào)來看，盡管存準(zhǔn)率沒有如期下調(diào)，銀行間流動(dòng)性也在穩(wěn)步改善之中。
　　 因此，推動(dòng)此輪中級(jí)反彈的流動(dòng)性推力，其整體方向和力度，并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，我們維持了此前A股能有20%漲幅的結(jié)論。本周如果A股真的因外盤或其他原因出現(xiàn)調(diào)整，可能被多數(shù)投資者視為“上車”的機(jī)會(huì)（在我們調(diào)研的眾多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者中，看好至少一季度行情的，占絕大多數(shù)）。
　　 但需提請(qǐng)讀者注意的是，當(dāng)前我們有一個(gè)懸留的重大課題——就目前而言，我們的主流觀點(diǎn)是，美元看漲。但在歷史上，美元走勢(shì)與A股走勢(shì)高度鏡像相關(guān)（美元漲，則資金回流美國(guó)，新興市場(chǎng)跌），美元看漲意味著A股風(fēng)險(xiǎn)。但倘若歐版量化寬松出臺(tái)（LTRO規(guī)模達(dá)到萬億級(jí)別），那么與此前全球資金回流美國(guó)（緊縮）的歷史截然不同的是，全球資金依然“水源充足”——美元漲不是因?yàn)橘Y金收，而是歐元放！進(jìn)而可能導(dǎo)致美元漲A股跌的歷史經(jīng)驗(yàn)不再管用，甚至全球金融市場(chǎng)的交易行為、套利貨幣、市場(chǎng)趨勢(shì)都發(fā)生重大改變，屆時(shí)中國(guó)貨幣政策再如何應(yīng)對(duì)，A股趨勢(shì)對(duì)沖之后如何，都將需要再度評(píng)估。