回抽確認后迎主升浪

　　 春節后連續兩個交易周，大盤的運行節奏都是先抑后揚，市場熱點也在主流和非主流之間來回切換。這也引發了市場典型的情緒特征：那就是極端化！換句話說，市場一跌“反彈結束論”就開始抬頭，市場一漲“牛市論”則開始占據上風。這是底部多空爭斗的一個正常現象，上期報告曾經強調，實戰角度把握節奏是最關鍵的！本周二開始持幣過節的資金開始“回流”市場，所以，我們對周三出現的大漲并不奇怪，而這批資金并非堅定的多頭力量，空頭回補倉位后的策略，基本上是有賺就跑，所以，市場經歷短期上漲后還會回落，這是我們上期報告重點強調的。但我們從周期角度分析過，2月下旬就是準備迎接“龍抬頭”的階段，因此，激情燃燒的歲月可能離我們并不遙遠。
　　 節后兩個交易周雖然都是先抑后揚，但重心不斷上移的趨勢并沒有改變，這說明在多空爭斗中，多方占據著優勢，一旦取得壓倒性優勢，“龍抬頭”行情將會奔騰而出，指數將會出現加速上漲。目前來看，我們對趨勢沒有太多的疑問，本欄強調的三大本質動力繼續發揮著應有的作用，雖然IPO節奏較快、1月信貸低于預期以及2月15日存準補繳1000億以上等壓制因素，依然對市場形成壓力，但并不足以對趨勢構成阻擋，上述制約因素其實已經在盤面做出了明顯的反應。目前A股市場不僅沒有跑贏歐美市場，納斯達克市場已經創下11年新高，相比新興市場中也是最弱的（圖1）。
　　 看空市場的理由其實也很多，總結下來無外乎宏觀經濟、歐債和資金面，但如果在A股很多股票“超便宜”的環境下，上述幾大理由似乎一下子都很難站住腳了，所以，本欄強調的三大本質動力之一：超跌，這很重要，如果一個市場，隨處可見靜態、動態PE不到10倍的股票，資金自然會被吸引。
　　 當然這必須取以經濟硬著陸風險不大以及沒有重大系統性風險(國內、國際)作為前提。我們對宏觀經濟分析過很多，觀點是今年整體經濟是超預期的，此前大多機構的判斷過于悲觀。其實我們也可以換個角度看經濟，假設今明兩年經濟不見底復蘇，這可以說是最差的結果了，即使有這樣的假設，只要經濟不出現硬著陸，股市同樣會出現波段行情。這其中的變數在投資，今后兩年如果投資被過度壓制，很可能出現硬著陸的風險，這種情況出現的可能性不大。如果適度壓制，那么被“擠出的”資金將流向何方？試問：10倍PE、大幅超跌、分紅率4%的股票，和銀行理財5-8%的固定收益的產品，你究竟會選擇哪個？
　　 其實我們不能總是用宏觀經濟的角度去認識和解釋這波行情，靜態的眼光很難獲得想象力。如果把上漲理解為一種貨幣現象，似乎更為貼切。美國經濟表現遠弱于中國，但納斯達克指數創出11年新高，大宗商品也紛紛走強，原因在于美聯儲的貨幣政策，超低利率維持到2014年，這說明全球新一輪貨幣過剩正在起作用。據我們觀察，美元走勢與上證指數走勢是負相關的（圖2）。我們上期分析過，過剩的美元開始流向亞洲新興市場，導致相關國家股市出現持續上漲。相比全球其他市場，A股走勢相對偏弱，這與大小非減持、IPO過快等自身問題有關，與上市公司整體業績表現的相關性并不強，本周很多預減預虧的股票出現反彈，這很能說明問題。
　　圖2：上證指數與美元走勢對比
　　 雖然我們非常看好上升趨勢的延續，但在決策層、監管層尚未出臺進一步扶持股市的政策之前，我們暫時用資金面來解釋市場的波動，這是比較可靠的分析依據。也就是說，把A股的上漲暫時也理解為一種貨幣現象。一季度和二季度是國內資金面相對寬松的階段，即使在資金異常緊張的2011年，一季度到二季度都出現了15%左右的上漲，今年的資金面情況明顯會好于去年，目前反彈幅度也就10%左右，因此，即使從最悲觀角度看，行情也不會結束，反彈結束論顯然是不可取的。當然我們也不贊同2400點-2500點是反彈極限的說法，三大本質動力的發揮加上全球流動性過剩的環境，我們依然堅持此波行情將超越2319行情的判斷。
　　 在市場節奏的判斷上，我們依然秉承戰略上樂觀，戰術上穩健的思想，根據市場資金面環境的變化來判斷市場的波動。首先，1月份信貸新增8000億，與此前預期的1萬億以上會有一定差距，這會帶來一定的謹慎情緒。其次，2月15日（下周三）存款準備金補繳部分要抽走1200億左右，這也會帶來一定的資金壓力。再者，1月CPI錄得4.5%的數據，明顯超出預期，降低了短期下調存準的可能性，降低了市場對短期資金面的預期。上述三個利空因素是值得重視的，它對大盤短期走勢將起到壓制作用，所以，市場預期的龍抬頭行情并不能一蹴而就，大家對于可能出現的反復要有所準備。
　　 如何把握市場和熱點節奏，成為近期獲得超額利潤的關鍵，未來一到兩周的時間里，節奏依然是最重要的，高拋低吸是大家應該堅持的策略。連續兩周的先抑后揚，加上熱點切換速度較快，使得追漲殺跌不僅賺不到錢，反而有可能出現虧損。主流和非主流熱點切換在把握上可能有一定難度，如果大家做不到切換自如，一定要堅持藍籌股方向，這是本輪行情的主流熱點，題材炒作只能是“配角”，現在處在年報期，至少在4月底之前，藍籌方向都有著足夠的市場號召力。
　　 低估值的一二線藍籌股存在著繼續進行修復的空間，在經濟全球化的今天，我們要清楚A股市場中，具備國際比較優勢的板塊、個股是哪些？那些高估值、低成長的板塊和個股，在本輪行情中所得到的僅僅是反彈機會。在成熟市場，小市值股票相比大市值股票，PE上確實有一定溢價，但美國市場也就是20%左右，而在A股市場上，小市值股票的PE是大市值股票的2倍。雖然新興市場投機的色彩可能痕跡更重一些，但長期來看這種PE差距將會慢慢收窄。
　　 綜上所述，我們認為龍抬頭行情仍處在醞釀階段，趨勢向好的態勢不會改變，過程復雜、反復是很正常的，大家要保持應有的耐心。結合技術上看，上證指數已經突破了去年大的下降通道上軌，技術上一旦確認，主升浪展開的時機就成熟了。結合經驗分析，龍抬頭行情開始之前，會有一次洗盤，這對于撮合籌碼、減輕上檔壓力是很必要的，但有可能會被市場誤解為反彈結束，所以，即使后市出現超預期的下跌幅度，大家也不要恐慌，應視作難得的低吸機會，繼續關注低估值藍籌板塊的修復機會。
　　 (作者系深圳芙浪特首席策略師)