產業升級在路上 牛市尚需時日

　　對于今年的市場行情，我們認為會好于2011年，全年正收益概率較大，但是并不認為會是一輪牛市。
　　
　　2012年難言牛市
　　牛市的孕育往往需要很大的經濟背景，簡單來說它是經濟體宏觀、微觀，包括政策層面等多重因素共同促成的結果。2006、2007年出現了一輪很凌厲的牛市，源于經濟的高速增長，市場經過長期下跌估值達到歷史低位，加上股權分置改革的實施，在宏觀產業層面，金融、地產為首，重化工業迅速發展，經濟的增長最終在股價上得到體現。
　　就目前的實體經濟而言，還看不到引領經濟增長的新產業出現。當然，經濟在一輪一輪逐步前進的過程中一定會有一些產業引領經濟發展，它可能來源于新興產業，但是現在還看不到能達到很大規模或者能成長為經濟發展引擎的產業。傳統的汽車和房地產等行業盡管還有較好的發展空間，但成長的速度有限，不足以帶動一波很大的牛市，中國經濟的轉型依然看不到清晰的前景。
　　溫總理答記者問時對房地產業就有一個回答，他認為房地產價格遠沒有到達合理價位，所以政府在當前這個階段不可能采取2009年房地產刺激政策。我們判斷今年的經濟將是軟著陸態勢，政府不可能再拋一個4萬億經濟刺激計劃。2012年不具備宏觀、微觀以及政策共振的大牛市背景，也不會像2009年出現流動性推動的上漲行情。
　　
　　全年正收益概率較大
　　回到A股市場，我們比較關心的是經濟或者企業未來盈利預期的改變。2011年初我們認為“通脹無牛市”，即通脹來的時候，政府會主動控通脹、收縮流動性，而收縮流動性就會對資產價格產生壓制。今年可以反過來看，剛剛公布的2月份CPI數據是3.2%，我們判斷還會往下走，通脹在現階段不會是一個很重要的問題，因此政府對經濟的調控，只會抑制經濟中過熱的部分。在沒有通脹壓力的情況下，政府還是會采取一定合理的手段來支持經濟增長。
　　今年我們預計一季度GDP可能在8.6%，二季度甚至更低一點，但是三、四季度可能會穩定住甚至還有點抬頭，所以全年GDP增長還是會不錯。隨著流動性的改善，全年指數應該有一個正收益。從宏觀、微觀層面可以看到我們前期假設其實都是對的，舉一個典型的例子，水泥行業，華東地區已經停窯40多天，但是水泥價格仍然在跌，這就反映了基建并不旺盛，下游需求乏力。一季度的股市上漲我們理解流動性相對寬松在這一段時間起到了主要的作用，尤其在去年下跌很嚴重的情況下，估值也不太高，投資者做多愿望比較強烈，所以市場在一季度有了比較好的漲幅。
　　綜合來看，我認為今年市場將處于震蕩上行的態勢。投資上我們盡量沿著行業景氣脈絡發掘可能的比較好的投資機會，精選估值有核心競爭力、治理結構良好、管理層優秀的企業作為投資標的。
　　
　　結構性因素對CPI形成支撐 降息時點較難判斷
　　中國現在的CPI，有一些結構性因素已經提升，例如我們人口走過劉易斯拐點，勞動力報酬就會保持剛性，這與十年前好像勞動力無限供應的情況不太相同。因此不能過于樂觀預期經濟慢慢走向通縮。此外考慮輸入性通脹因素，從大宗商品價格走勢來看，現在油價并不低，有色金屬庫存非常高，但是有色金屬價格甚至還反彈了。因為這類產品全球定價，具有一定的金融屬性，在海外市場流動性充裕的背景下，價格得到支撐。此外，政府當局并不會覺得通脹很低了就馬上降低利率。尤其在上一輪通脹來的時候，我們也沒有過多采取加息手段來抑制通脹，而是提高了存款準備金率。因此，對于降息我們還沒有過多預期。
　　
　　藍籌股目前具備很好的投資價值
　　郭主席講藍籌股存在罕見的投資價值，目前藍籌股估值非常便宜，所以很好理解他的觀點，相對房地產投資，租金回報率跟股票收益率來講，藍籌股收益率非常高。就創業板而言，如果確實是有一批在新興產業崛起的好的企業，那麼應該是能夠引領這個板塊股指的上漲。但是事實上目前還沒有誕生夠量級的或者可以引領經濟成長的好股票。美國這些年涌現了很多新興產業領域的好企業，比如蘋果、微軟、思科等等。所以納斯達克歷經泡沫后重新站起來，有些股票確實成長起來了，這導致指數成功跨越3000點。我個人認為，當下市場，藍籌股價值是毋庸置疑的，存在很好的投資價值。創業板目前還看不出來會產生中國的蘋果之類的公司。
　　鵬華基金的風格還是偏向價值投資。對于估值特別高或者企業盈利可預見性比較差，而僅僅是因為某些政策頒布或者某些突發因素導致股價波動的股票，我們參與比較少。今年我們普遍認為市場相對比去年要好，整體投資會比去年更活躍一些。行業配置方面我們大體上遵循行業景氣這條線，哪些行業相對更景氣一點，就盡量把資金往哪個方向多配置一點。