中國經濟已步入“次高速增長時期”

　　2012年上半年，中國宏觀經濟呈現出加速回落的態勢，而改變2012年上半年宏觀經濟運行軌跡的最大變化就是中國政府于5月底密集推出的“穩增長”的各種政策
　　宏觀經濟加速回落的核心原因
　　中國宏觀經濟在2010年成功實現“V”型反彈以后，于2011年步入增速下行的區間。 2012年上半年，中國宏觀經濟不僅延續了2011年逐季回落的趨勢，而且在多重因素的持續作用下呈現出加速回落的態勢。導致中國宏觀經濟2012年上半年呈現超預期加速回落的核心原因主要體現在以下四大方面：
　　世界經濟復蘇步伐的放緩，特別是歐洲主權債務危機的持續發酵，對中國外需和資金面的沖擊超出預期，輸入性衰退是中國經濟持續回落的核心原因之一。全球經濟放緩早在2011年已經全面顯現。歐洲主權債務危機對于全球經濟增長的影響比預期要深遠。一是對于全球外貿的影響比2011年預期的水平加深了接近1個百分點，這直接導致中國對歐洲區域的出口出現超預期的負增長，1-4月該增速僅為-0.7%。二是對全球金融市場和流動性的影響超出預期，導致中國出現大規模的資金流出，特別是與熱錢相關的“非貿易、非FDI項下的外匯儲備增長額”出現逆轉，2011年5月至12月達到1900億美元。
　　各類刺激政策的退出、極度寬松的宏觀經濟政策的常態化以及嚴厲的房地產調控政策的出臺導致宏觀經濟緊縮效應比預期大，許多政策回收存在過猛的嫌疑。“大放大收”是2009-2011年宏觀經濟政策調整模式的最佳描述。這種“大放大收”直接導致的結果就是市場主體預期的混亂和資源配置的扭曲進一步加劇，從而使政策回調的緊縮效應大大大于預期。比如投資閘門“大放大收”，導致投資項目的連續性出現嚴重問題。2009年的固定資產投資出現迅猛增長，計劃投資同比增長32%。但是，這種上漲在2011年出現逆轉，2011年全年施工項目計劃投資增速下滑到18.7%，到2012年一季度增速進一步下滑到14.2%。與此同時，對于在建項目和新增項目的資金支持出現了全面回收。這種正規資金的大幅度收縮直接導致很多項目變為“爛尾項目”，許多企業不得不依靠非規范融資來維持經營。其中最為突出的就是2011年底2萬公里的鐵路同時停止建設。
　　資產價格回落導致的“去杠桿”與生產價格下滑導致的“去庫存”同步進行，加劇了企業經營環境的惡化，資金鏈緊張以及銷售鏈緊張比預期還猛，“金融加速器”和“存貨加速器”的逆轉加大了經濟下行的力量。在嚴厲的房地產調控政策、快速逆轉的貨幣政策、資金外逃和地方投融資平臺的治理等多重因素的作用下，中國開始步入“擠泡沫”的進程之中，各類實體投資和金融投資都出現強烈的“去杠桿”，“金融加速器”開始逆向運行，直接導致內生性的資金緊縮。這種緊縮導致民間融資資金鏈的局部斷裂、房地產價格上漲的停滯、各類金融資產價格的下滑以及各類投資預期收益大幅度下滑，“資產管理”快速轉變為“負債管理”，資金供應和資金需求都出現內生性的收縮。投資杠桿下滑、投資規模減少、惜貸等現象應運而生。
　　各類短期事件和各類數據的下滑，導致市場情緒波動較大，各類經濟主體的信心和預期惡化，導致資金流動速度和貨物周轉速度出現內生性放緩。各類信心指數是社會經濟運行預期的綜合反映。目前企業家信心指數、工業企業家信心指數、消費者信心指數以及銀行家信心指數都出現明顯的回落。其中最為明顯的就是企業家信心指數從2010年3季度的79.4下降到2011年4季度的68.4，銀行家信心指數從73.1下降到59.3。
　　中國經濟已步入“次高速增長時期”
　　與其他年份不同的是，雖然2012年上半年經濟下滑依然具有明顯的輸入性衰退的特征。但是，在深層次結構性問題和資源配置扭曲的作用下，外生性下滑逐步向內生性下滑轉變，下滑逐步具有加速性的特征。不僅如此，幾類指標之間的沖突說明本輪經濟下滑不僅面臨著實際總供給和實際總需求的增速下滑，更面臨著潛在GDP的增速下滑。因此，中國經濟增速的回落不僅具有短期特征，更具有中期特征，中國經濟已步入“次高速增長時期”，這意味著我國經濟政策的目標不能簡單盯住增速下滑的幅度。
　　“低增長”與“高就業”說明目前要素資源相對充分利用下所支撐的潛在經濟增長速度已經出現明顯的下滑。目前中國經濟增速與2009年3季度和2008年3季度的增速大致相當。但與上輪經濟下滑不同的是，經濟增速持續的放緩并沒有帶來失業規模的急劇增長，農民工“返鄉潮”不僅沒有出現，相反“招工難”卻全面蔓延，導致勞動工資持續上揚。回答這個悖論的最好答案就是中國潛在GDP增速出現了明顯下滑。
　　“增速持續回落”與“核心CPI相對穩定”和“產出缺口相對穩定”不僅說明了中國受困于結構性問題，同時也說明產出缺口沒有發生根本性的變化，實際增速的回落意味著中國潛在增速的明顯回落。目前剔除食品和燃油的核心CPI雖然有所回落，但依然處于1%的區間，與2008年初期的水平相當。這表明總供給與總需求依然在相對平衡的狀態。同時，按照估算的產出缺口來看，中國2011-2012年的產出缺口基本處于0—1%的區間波動。這也說明目前中國宏觀經濟的實際增速正隨著潛在產出增速回落而回落。
　　事實上，按照中國人民大學經濟改革與發展研究院的研究，中國正由于人口紅利的遞減、全球化紅利的消失、制度紅利的逆轉等多重因素，潛在增長速度處于快速回落的區間。2011-2016年中國將告別“高速增長時期”而步入“次高速增長時期”，潛在GDP增速將處于8%-8.7%的區間。
　　如果上述判斷正確，那么簡單根據GDP增速回落判斷中國經濟低迷可能存在問題。因為我們必須考慮判斷經濟運行的標桿降低了，以9%-10%的增長目標來駕馭中國宏觀經濟就可能導致過度調控的可能。
　　中國宏觀經濟能否觸底反彈
　　2012年的中國宏觀經濟是否會沿著上半年持續下滑的軌跡進一步回落呢？這決定于各種下行的因素是否改變，新的上行因素是否出現。
　　而改變2012年上半年宏觀經濟運行軌跡的最大變化就是中國政府于5月底密集推出的“穩增長”的各種政策，這將通過“投資放閘”、“消費啟動”、“宏觀經濟政策的積極性定位”有效逆轉投資增速和消費增速疲軟的局面。這種強勁的政策調整將有效扭轉市場信心，打破“去杠桿”與“去庫存”相互作用的自我強化機制，從而促使中國宏觀經濟在第二季度末觸底，并在第三季度出現反彈。
　　但是，中國宏觀經濟依然面臨世界經濟疲軟和風險上揚的沖擊；房地產調整的步伐雖有所減緩，但依然嚴重制約著房地產投資和消費的逆轉；深層次的結構問題和資源配置扭曲也將在短期“穩增長”政策的作用下進一步惡化。這些下行因素決定了下半年中國宏觀經濟反彈不僅不會十分強勁，同時還充滿了不確定性。目前穩增長的一攬子政策具有必要性，但在刺激的力度、刺激的領域以及工具的選擇等方面需要進行重點把控。
　　“穩投資”依然是“穩增長”的核心。但是應當注意一下幾個方面：一，“穩投資”的核心依然在于在建項目、城市生活基礎設施、農業水利基礎設施和公共服務等領域，要避免政府主導的產業投資過度膨脹。投資結構是短期穩增長與中期調結構相契合的核心。二，要強化信貸對于固定資產投資的滲透，在建項目資金的連續性依然十分重要。三，要根據中國固定資產更新的周期，有意識地、前瞻地鼓勵企業進行固定資產更新和升級。因為自2002年更新周期以來，2012年是新一輪固定資產更新的開始。
　　（作者為中國人民大學經濟學院副院