探討煤炭企業并購的財務風險

霍州煤電集團云廈建筑有限公司 胡潤明

煤炭企業是一種資本密集類型的行業，也是一種以追求規模效益為目的的典型能源行業；在我國，煤炭企業是經濟命脈支柱產業之一，對于促進當前經濟的發展有著重要作用。在時代背景下，煤炭企業面臨著激烈的市場競爭，應采取何種方式，才能把煤炭企業做大及做強便成為了企業所關注的發展問題；以聯合、兼并及重組等方式來實現資源的優化配置、生產要素的加速流動及企業的快速成長，這樣的競爭與發展手段越來越被大型煤炭企業所重視。兼并與重組的方式雖然在一定程度上促進了煤炭行業的發展，但在另一個方面煤炭企業在并購追求規模效益的同時，也與高風險相伴，在面臨的風險當中，以財務風險最為突出。因此，深入研究煤炭企業并購的財務風險問題，將煤炭企業主要的特點與并購過程中的問題一一找出，并根據其主要的特點與問題提出具有針對性與建設性的風險防范及控制對策，以促進開展煤炭企業的并購活動。

一、煤炭企業并購的財務風險問題

在我國，煤炭企業并購的歷史并不長，其并購的經驗不足，對并購所產生的財務風險認識不深，防范及控制財務風險的措施沒有針對性，因此，對于煤炭企業并購中所出現的財務風險問題出現了防范與控制不力的現狀。以下就煤炭企業并購的財務風險問題做了探討。

(一)選擇目標企業并購的問題

在并購及重組煤炭企業的過程中，選擇的并購企業主要為煤炭生產、煤炭深加工及煤炭伴生產品生產等相關行業。此類的并購行為多表現為擴張性并購重組，但重組并不等于增加了經濟效益，大規模的企業不一定是最好的，如大而不當，則會給煤炭行業的發展造成不良影響。因為擴張性并購不僅會占用煤炭企業很大一部分的資金，并降低煤炭企業短期的償債能力，給企業造成巨大資金壓力；同時，擴張性并購將會改變資本結構，并增加煤炭行業的經營風險。

(二)煤炭行業并購中的融資問題

融資風險指的是資本結構與并購資金等相關保證資金來源的風險，融資風險主要包括了資金數量與資金的供給時間能否保證并購的需要、融資的方式與并購動機是否相適應、企業的正常生產經營是否會受到債務負擔的影響等。在融資方面存在的問題主要有以下兩個方面。一方面，現階段的資本市場發展不完善，融資方面的發展更是遲緩。目前，我國的煤炭行業多是采用發行新股及增發配股的方法來獲得并購所需資金。在一般情況下，煤炭行業的并購資金來源于首次上市時，公開發行所募集到的資金。但上市并公開發行企業新股的審批條件較為苛刻，所需時間長；如采用配股籌資的方式獲得并購資金，則容易受上市公司的業績、配股數量及上市時間等方面的約束，其中有著許多不確定的因素，隱含的風險較大。另一個方面，無償的劃撥重組方式，增加了并購企業的負擔。目前，在我國存在著一種特殊產權交易操作方式，即無償的劃撥方式，此種方式指的是政府以國有資產代理人的身份，采用行政手段把目標企業的產權以無償的方式劃撥到并購方產權當中的重組行為。就近幾年的情況而言，采用無償的劃撥方式完成了大部分中央與地方的國有企業間的并購與重組。對于并購的企業來說，無償劃撥的并購方法交易成本較低、企業產權的整合度較大，并可以享受政策的優惠；但是，采用此種融資方式也使并購的煤炭企業喪失了并購主動權，資本運營應有的作用也將失去，并購方則是背上了沉重的負擔，一旦發生緊急狀況，企業就會承擔較大的風險。

(三)煤炭行業并購的支付問題

財務風險中的支付風險指的是與股權稀釋及資金流動有關的風險，支付風險與債務風險及融資風險有著密切的關系。在煤炭行業并購問題上，支付風險主要體現在以下三方面。第一方面，單一來源的現金支付引起的資金流動風險及現金流動導致的企業債務風險。由于受到資本市場的制約，煤炭行業并購的支付方式主要分為兩種，即借貸資金與自有資金支付方式，而可轉債、企業債券、混合支付及股權支付等其他支付方式難以被廣泛采用。因此在煤炭企業并購的過程中多采用現金的支付方式，但現金支付的局限性將會給企業的并購帶來風險。因為站在并購方的立場上看，使用現金作為支付工具，是一項即時的現金負擔，企業在現金方面所承受的壓力較大。第二個方面，支付預算在并購過程中不被重視。在實施并購活動之前，所需資金的預算工作往往沒有做到位，尤其是忽略了整合期間的資金需求量，超付資金的現象常有發生。第三方面，存在股權稀釋的風險。配股及發行新股均會對原有公司及股東造成不利的影響，即會對原有股東股權產生稀釋作用，也給企業的資金運營造成風險。

二、煤炭行業并購財務風險的防范

(一)選擇目標企業并購風險問題的防范

當前國家非常重視煤炭企業全行業的發展，已經下達了各種政策對其產業結構進行調整，在這樣的背景下，煤炭行業的并購便應運而生。目前，國內的幾大煤炭集團均加入到了并購的時代浪潮當中，但該怎樣選擇目標煤炭企業與以怎樣的方式來完成目標企業的收購，是一個非常重要的問題。解決以上問題的關鍵在于立足于并購企業的實際情況，并結合國內的政策與環境，對目標企業及競爭對手的情況進行認真考慮。總的來說，要從以下三個方面入手。第一，將企業自身所具有的核心能力找出，并在核心能力方面進行延伸。目前，煤炭行業并購的活動多為橫向的，即為大型企業并購其他中小型企業。在并購之后，并購企業才更容易擴張其自身核心能力，大型企業將中小型煤炭企業收購之后，便能夠順利實現管理、人才及技術等方面的有效投入，從而降低財務風險與經營風險。第二，對目標企業的財務、經營、管理、安全及發展潛力等進行全面分析。煤炭是一種非再生的稀缺資源，而并購企業多是站在戰略發展的角度考慮并實行并購活動，在并購活動的實際操作過程中，大型企業多是以收購中小煤礦及重組的方式來達到擴張的目的，這樣的方式可以使并購的財務風險得以降低，對于煤礦企業防范安全風險的工作也是極為有利的。第三，對于并購之后目標企業發展的問題要多加重視。對于大型煤炭企業跨行業的并購活動，在活動開始之前，要對行業間存在的差距進行認真考慮，并綜合考慮目標企業的技術、人力及市場等方面的需求；僅僅是為了做大攤子就草率并購的做法要避免，否則，煤炭行業并購之后不僅無法使目標方與并購方的合理發展得以實現，反而會對兩者的發展造成阻礙。此外，要對并購的目標企業的價值進行全面評估。煤炭行業并購涉及資源整合，由于市場信息不對稱，在并購的過程中，往往會出現目標企業隨意漫天要價的現象，對并購行為產生了不利影響。因此，對目標企業的信息進行全面收集，將信息的質量提高可以有效推動行業內并購行為的進行，也可以降低評估目標企業時的失誤。并購企業在并購目標企業之前，要詳實、認真及盡職地完成各項調查，全面準確地將目標企業的信息收集起來，將信息逐一核實。

(二)融資風險問題的防范

對于融資風險的防范，需要做好以下四個方面的工作。第一，選擇合理及正確的融資手段。煤炭行業為一種高風險、高投入的行業，開展并購活動所需的資金數額巨大，要實現煤炭行業并購的工作僅僅是依賴于企業內部的積累是非常困難的。目前，宏觀調控的力度較大，籌集資金較為困難，這就要求煤炭行業并購時，籌集資金要進行多方面的考慮，實行多管齊下的方針。因此，在實際的操作過程中，煤炭行業的并購企業需根據自身的實際情況，并結合國家相關的政策，對籌資結構與籌資數量進行合理安排。力爭在支付長期及短期資金、流動資金與配比長期資金的同時，使資金成本減低，力求實現資本成本的最小化與結構合理化。第二，制定正確合理的融資策略。煤炭行業是一種資本密集的行業，這一屬性決定了煤炭行業并購活動的開展需要大量資金，當前國內與國際的經濟形勢較為嚴峻，出現了通貨膨脹的形勢，對此，國家頒布了一系列貨幣政策，煤炭行業的融資也遭遇到了相應的困難。在這樣的背景下開展煤炭行業的并購活動，所承擔的風險可想而知。因此，煤炭行業在并購的過程中，首先要制定正確合理的融資戰略計劃，盡量全面深入地考慮將要面臨的困境。利用杠桿進行融資的過程中，不僅要考慮到采用杠桿進行融資所獲得的收益，還有考慮到采用杠桿進行融資可能造成的債務財務風險。同時，宏觀經濟下的資金籌集數量也要考慮到，制定不能及時將資金籌集到位的應急措施與方案，對資金數量保持關注的同時，也要注意關注其到位期限，以確保實現兩者之間的協調。此外，煤炭企業正常營運的資金要確保足夠，處理好客戶、企業及員工的關系，以保證充足的資金流。第三，借鑒杠桿并購的融資方式。在西方，杠桿并購的融資方式較為盛行，但是考慮到我國特殊的煤炭行業特點與融資環境，盡管采用杠桿并購的方式會獲得高回報率，但是目前并不具備推廣使用的條件。針對我國煤炭行業的并購所使用的融資方式比較少的現狀，主要的融資方式為債務融資，單一債務融資所造成的風險可采用杠桿并購融資的方式加以解決。

(三)支付風險問題的防范

對于支付風險問題的解決，要做到以下三方面的工作。第一，慎重考慮并購企業的自身情況。并購企業在一方面要支付目標企業一定的并購資金，在另一個方面要對投入的資金進行重建與整合。若對原有煤炭企業的資金需求的處理稍有不慎，將會引起煤炭企業資金的流動不足，在一些情況下，可能會導致資金鏈的斷裂。第二，對于資金的支付時間與需要量要嚴格掌控。目前，煤炭行業的資金形勢比較緊張，因此，需要參與并購活動的企業嚴格掌控好資金的需求量，因為一旦發生了資金失控的情況，整個煤炭企業就會便會陷入財務與經營的雙重風險。在并購的實際操作中，并購的企業要嚴密監控資產的負債表與現金的流量表，對債務期限與對應現金流要進行認真分析，確保資金時間與資金數量的對等。第三，將現金的支出盡量減少，以降低資金流動的風險。當前，煤炭行業并購在大部分情況下是根據宏觀經濟的調控政策需要而展開的，這樣的大背景下，并購方的企業可借助政府機構采取多樣化的方式對并購資金進行支付，將現金支付的概率降低，以減少資金流動產生的風險。此外，對于一些無力還款及資不抵債的中小型煤炭企業，煤炭行業的并購方可與相關的目標企業達成協議，以其他方式對目標企業承擔的債務進行承擔，以達到現金支出減少的目的，從而使現金流動的風險得以減低。

四、結束語

當今世界，全球化進程加速，資源的市場化也正逐步推進，全球范圍內主要的產煤國正在加快企業兼并、聯合與重組的步伐，跨行業、地區與跨國界的企業得以迅速發展。在煤炭行業并購的過程中，每個環節都存在著一定程度的財務風險。為了能夠使并購后的煤炭行業實現順利地發展，參與并購的并購方就必須對各階段的特征進行認真分析，并從中找出存在的風險，采取針對性的措施進行防范。

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