金融危機(jī)背景下我國(guó)適度寬松貨幣政策效果的實(shí)證分析

遼寧大學(xué) 張哲

2007年下半年，美國(guó)發(fā)生了金融危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加緊密，因此金融危機(jī)在世界迅速蔓延，并在2008年9月引起了世界金融危機(jī)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)整體滑坡。面對(duì)這樣的狀況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊，再加上同時(shí)襲來(lái)的干旱、地震等自然災(zāi)害，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可謂是舉步維艱。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展，中國(guó)政府開(kāi)始加大宏觀調(diào)控力度，積極調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并在2008年底提出并實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在這一系列的措施下，我國(guó)在2009年年底出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)回升，逐漸擺脫了國(guó)際金融危機(jī)的陰影。但在金融危機(jī)這一背景下，適度寬松的貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和恢復(fù)究竟有多大的效果呢？或者說(shuō)是否有效呢？這些都是全國(guó)人民所關(guān)注的問(wèn)題。因此，本文將用實(shí)證來(lái)分析我國(guó)適度寬松的貨幣政策在金融危機(jī)背景下所起到的效果。

一、有關(guān)適度寬松的貨幣政策含義問(wèn)題

適度寬松的貨幣政策是國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行的一種宏觀調(diào)控手段。其主要表現(xiàn)為降低存款和貸款利息，以增加社會(huì)投資，刺激消費(fèi)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)可以減輕其投資貸款和融資成本負(fù)擔(dān)；對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)可以釋放居民存款儲(chǔ)蓄，增加他們的消費(fèi)。并在其過(guò)程中降低存款準(zhǔn)備金率，增加社會(huì)資金流動(dòng)量。歸根到底就是為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

二、有關(guān)于貨幣政策的文獻(xiàn)

實(shí)施貨幣政策是否對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效果呢？這在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中一直是個(gè)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。凱恩斯學(xué)派主張進(jìn)行“相機(jī)抉擇”和“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”，非常重視貨幣政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用；貨幣主義學(xué)派則主張“單一規(guī)則”，認(rèn)為政府不應(yīng)該運(yùn)用各種權(quán)利和手段去干涉經(jīng)濟(jì)變量，只能調(diào)控貨幣供給量；理性預(yù)期學(xué)派則提出“貨幣政策無(wú)效”的觀點(diǎn)，完全否認(rèn)了貨幣政策的作用。但是，這些僅僅是純理論的東西，他們的主張正確與否還需要進(jìn)一步的論證。隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，很多學(xué)者從各個(gè)角度對(duì)貨幣政策是否有效進(jìn)行了很多實(shí)例分析，所得出的結(jié)論很值得我們參考。Friedman(1963)和Tobin(1970)通過(guò)實(shí)證分析得出：就短期而言，貨幣供給量的變化對(duì)產(chǎn)出的波動(dòng)具有一定的影響，并得出了“貨幣供給量的變化很可能是真實(shí)產(chǎn)量變動(dòng)的結(jié)果”這一結(jié)論；1995年Moore通過(guò)對(duì)1965～1994年間美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，短期名義利率和真實(shí)產(chǎn)出間為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。1999年，鄧述慧和黃先開(kāi)先生對(duì)前幾年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了模擬，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，西方的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況和我國(guó)的貨幣作用機(jī)制有著巨大的差別，預(yù)期貨幣供給沖擊和非預(yù)期貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響都是顯著的，說(shuō)明貨幣供給在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上具有重大的作用。徐龍炳對(duì)中國(guó)1984～1997年和1990～1999年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣沖擊明顯影響著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2008年，中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組在《2008年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中分別從貨幣政策操作、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、金融市場(chǎng)分析、貨幣政策趨勢(shì)和貨幣信貸狀況五個(gè)方面對(duì)當(dāng)時(shí)的貨幣政策進(jìn)行了分析，得出貨幣政策在金融危機(jī)背景下有明顯的效果這一結(jié)論，并提出了未來(lái)所要采取的主要貨幣措施。2002年，高鐵梅、陳飛、趙聽(tīng)東提出，目前看來(lái)，中國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用是巨大的，并非信貸渠道所能比擬。關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯，卞志村在2004年測(cè)算出利率、信貸規(guī)模和狹義貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平的作用時(shí)滯分別為6個(gè)月、5個(gè)月和3個(gè)月，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的作用時(shí)滯分別是8個(gè)月、4個(gè)月和7個(gè)月，從上可以看出中國(guó)貨幣政策對(duì)物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均存在有一定的時(shí)滯效應(yīng)。

三、實(shí)施寬松貨幣政策的內(nèi)容和方法

(一)貨幣供應(yīng)量政策

作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，中小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響非常大，但是，貸款問(wèn)題成為制約中小企業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中小企業(yè)受到前所未有的沖擊，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題更加突出。為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，2009年初，國(guó)務(wù)院就提出了全國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)百分之十七左右，新增貸款5.5萬(wàn)億左右的預(yù)期目標(biāo)，并在今年提出（2012年）全國(guó)貨幣供應(yīng)量應(yīng)增長(zhǎng)百分之十四左右的目標(biāo)。以保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持金融穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定物價(jià)水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步快速發(fā)展。

(二)利率政策

中央銀行降低票據(jù)貼現(xiàn)率和央票招標(biāo)利率，利用貨幣政策增加市場(chǎng)供應(yīng)量，刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。到2008年底，中國(guó)人民銀行曾五次下調(diào)銀行存貸款準(zhǔn)備金率，將存貸款利率分別下調(diào)1.89個(gè)百分比和2.16個(gè)百分比。

(三)存款準(zhǔn)備金率政策

自從金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，我國(guó)就開(kāi)始不斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其下調(diào)百分比較大，其中也起到了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好效果。

(四)信貸政策

2008年，在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)先后做出了幾次信貸政策調(diào)整。八月初，為了緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，中國(guó)人民銀行增加了全國(guó)商業(yè)銀行的規(guī)模。8八月十五日左右，央行又再次為中小企業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)平臺(tái)，將勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)的貸款從原來(lái)的100萬(wàn)元提高到了200萬(wàn)元，這就進(jìn)一步解決了中小企業(yè)的資金短缺問(wèn)題。九月十六日前后，中央銀行開(kāi)始下調(diào)一些銀行的存款準(zhǔn)備金率和人名幣貸款準(zhǔn)備金率，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了充足的條件。

四、貨幣政策效果的實(shí)例分析

(一)企業(yè)資金充足，投資效益更高

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)人民銀行就多次下調(diào)各大銀行存貸款準(zhǔn)備金率，增加貨幣在社會(huì)的流通量，保持市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，他該人民生活水平。通過(guò)下調(diào)存貸款準(zhǔn)備金率，不僅可以保證銀行體系能夠平穩(wěn)快速的運(yùn)轉(zhuǎn)，還可以降低企業(yè)生產(chǎn)成本，為企業(yè)發(fā)展提供充足的資金，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)的生產(chǎn)積極性。從而進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，多納稅收，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(二)貨幣流通劇增，通貨膨脹出現(xiàn)

自央行加大貨幣流通量后，2009年第一季度便開(kāi)始了高達(dá)四億元的大規(guī)模投資，銀行存款大大減少，貸款了急劇上升，甚至出現(xiàn)了過(guò)度增長(zhǎng)的現(xiàn)象，這就大大增加了貨幣流通了。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，某些商家為了謀取暴利，開(kāi)始大量投資樓市和股市等虛擬經(jīng)濟(jì)體，而忽視了客觀的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，以致整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展緩慢。受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，中國(guó)股市暴跌，從2007年的六千多點(diǎn)跌至一千六百多點(diǎn)。2009年有所反彈，回升到了三千左右。房產(chǎn)方面也開(kāi)始回升，成交量不斷增加。同時(shí)，適度寬松的貨幣政策使資產(chǎn)價(jià)格有所提高，對(duì)國(guó)際資本構(gòu)成了比較大的吸引力，外國(guó)資本紛紛涌入中國(guó)市場(chǎng)，促使外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加。這些貌似很好的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，可里邊卻內(nèi)含殺機(jī)。外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)直接導(dǎo)致了貨幣投放量的增加，增加了貨幣的流通性，是國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控政策的一大阻礙，并且給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，刺激人民消費(fèi)

從以往的政策效應(yīng)來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整在三大貨幣政策工具中的影響是最大的。其主要作用是通過(guò)減少居民存款來(lái)增加、釋放資金的流通，從而刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但這一手端在此次金融危機(jī)中的效果并不明顯，并沒(méi)有起到穩(wěn)定物價(jià)水平的效果，這可能是我國(guó)銀行超額準(zhǔn)備金率較高造成的。而對(duì)于信貸腳步緩慢的現(xiàn)象，這是總需求疲軟的反映，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。降準(zhǔn)乃是表明貨幣政策的進(jìn)一步放松，以達(dá)到改善市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)銀行放貸能力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在本次金融危機(jī)的背景下，我國(guó)實(shí)行的適度寬松的貨幣政策擴(kuò)大了內(nèi)需，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)展。它還為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金，擴(kuò)大了企業(yè)發(fā)展的資本來(lái)源，增加了企業(yè)的投資能力和生產(chǎn)積極性，降低了企業(yè)投資成本，使這一經(jīng)濟(jì)主體在危難時(shí)重獲生機(jī)，從而也讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)重獲生機(jī)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的困擾，逐步納入健康平穩(wěn)發(fā)展的軌道。但適度寬松的貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)水平方面效果并不明顯，不過(guò)也產(chǎn)生了一定的作用。

[1]陳飛，趙聽(tīng)東，高鐵梅.我國(guó)貨幣政策工具變量效應(yīng)的實(shí)證分析o金融研究.2002年10月

[2]邵威豹.金融危機(jī)背景下我國(guó)適度寬松的貨幣政策效果的實(shí)證分析，《經(jīng)濟(jì)論壇》2011年09期

[3]楊振，吳迪，趙全宇.金融危機(jī)背景下適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析《現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)》2010年07期