鉛酸電池行業整頓逐步展開，并購整合提升產業結構

文／賽迪投資顧問 吳輝／

鉛酸蓄電池由于其安全穩定、性價比高等優點在二次電池領域占據較高的市場份額，并被廣泛應用于汽車啟動、動力電池及后備與儲能電池三大領域。但是2011年爆發的“血鉛事件”讓整個行業掀起了一股整頓風。工信部即將出臺的《鉛酸蓄電池行業準入條件》和《電池行業“十二五“規劃》成為懸掛在鉛酸蓄電池企業頭上的“達摩克利斯之劍”，環保部出臺的《關于加強鉛酸蓄電池及再生鉛行業污染防治工作的通知》使得“關停”和“整頓”成為業界使用頻率最高的詞語。在優勝劣汰的自然法則面前，并購整合成為鉛酸蓄電池企業長遠發展的唯一出路。

一、環保整治將促使產業內部整合，行業集中度有望進一步提高

由于我國鉛酸蓄電池行業產業集中度較低、企業規模小、環保設備投入不足，整個行業在生產和回收環節對環境造成了較大的污染。2011年5月以來，以浙江等地位代表的“血鉛事件”引起主管部委高度關注，并在浙江、廣東、河南等全國多個省市大范圍采取了專項環保整治、責成企業停產自查衛生安全防護距離。

從結果來看，整頓力度大幅度超越市場預期。以浙江省為例，328家企業取締關閉216家，停產整頓99家，正常生產企業合計產量僅占2010年全省產量的8%。從浙江、廣東、河北、湖北、江蘇、山東、安徽和四川等省份的整頓結果來看，大量企業將面臨著整頓甚至關閉的可能。

鉛酸蓄電池的行業整頓同樣涉及到上市公司。從公告來看，以駱駝股份、風帆股份、南都電源等為代表的鉛酸蓄電池龍頭企業均有部分生產線因為整頓和關停受到不同程度的影響。

從中長期看，環保部門的停產整頓和準入條件的出臺將促進現有企業加快投資，實行技術改造提升產能規模。一些技術落后難以保證環保要求的企業將被淘汰，最終形成數個大型企業，將資源集中在有實力的企業手中，有利于整個行業的技術水平提高，進一步加快產業內部整合的力度，從而導致整個行業集中度大幅提升帶來的市場新格局。

二、盡職調查貫穿并購交易始終，為成功并購保駕護航

在全流通的大背景下，企業的并購行為將呈現出復雜化的趨勢。首先，并購所面臨的監管環境將進一步開放，以企業為主導的市場化并購將代替以政府為主導的“拉郎配”式的政府行為；其次，并購的范圍也逐漸從境內延伸到境外，LBO、MBO、ABS等金融工具在并購交易中得運用逐步得到普及，并購資金來源從單純的企業自有資金延伸到并購貸款、VC/PE等；最后，并購交易由最初的買賣“殼”資源到真正的為實現企業的發展戰略和價值而發生并購。

表1 截止2011年7月30日國內主要省份鉛酸蓄電池企業整頓情況（按轉配產能衡量）

表2 鉛酸電池相關上市公司環保整頓結果

在此形勢下，企業的并購行為一定要遵循規范的企業并購交易流程，聘請專業的外部財務顧問公司參與整個并購交易的全流程，通過充分的前期盡職調查以最大限度的避免和解決并購過程中可能出現的問題。對于企業并購交易而言，盡職調查貫穿始終，對并購交易雙方有著重要的意義。

從盡職調查的基本流程來看，主要包括背景調查、第一階段盡職調查、第二階段盡職調查和跟進總結四個階段。其中第一階段盡職調查的保密信息備忘錄應重點包括摘要、行業概覽、業務描述、管理層和雇員、財務概覽和附錄幾個部分，但一般不包含在商業上屬敏感性的資料。第二階段盡職調查將重點采取實地考察的形式進行。

就其范圍而言，盡職調查需要對公司所在行業、業務、財務、人力、會計、法律等方方面面進行詳細的調查和評估，從而降低并購風險，減少交易成本。

盡職調查的最終結構將從交易文件的調整、收購價格的調整和收購決策的調整等三個方面影響并購交易。從交易文件的調整來看，盡職調查要求加強交易文件中對投資方具有保護性的文件和條款，例如出資方陳述與保證、賠償金條款、協議期限等；從收購價格的調整來看，盡職調查將通過對估值假設作調整得出新的財務預測和在此基礎上經調整的收購價格，例如可以運用價格調整機制，先支付兌價的一部分，待日后管理層兌現做到所承諾的預期業績后再支付其余部分；從對收購決策的調整來看，盡職調查發現的問題如果隱含的風險過于巨大而無法用對交易條款調整來解決問題的話，兼并收購交易可能被迫終止。

三、龍頭企業并購實例解析

2011年以來，隨著浙江“血鉛事件”的影響擴大，國家環保部隨后重拳出擊，環保整治的范圍和力度不斷加強。南都電源下屬子公司杭州南都電池有限公司和杭州南都能源科技有限公司已停止生產，雖然此次的環保整治給公司造成了一定的影響，但是也給公司業務的發展帶來了難逢的機會。由于南都電源過去一直專注于通信后備電源領域，銷售規模雖已進入前三名，但國內市場上升空間有限。基于此南都電源決定依托資本市場，利用資本優勢有針對性地進行行業內的并購，從而在原有通信后備工業電源的基礎上進一步進入民用動力電池市場，擴大公司的發展空間。

表3 南都電源并購基本情況

華宇電源擁有年產1440萬套極板及800萬只電池的生產能力，且其所在的田營工業園是全國鉛污染防治和鉛再回收的品牌工業園，已經形成包括鉛精深加工、電池極板加工、電池生產、廢舊電池回收以及再生鉛加工的完整鉛循環經濟模式，是國內最適合發展動力電池產業集群的園區之一。五峰電源是專業從事電動自行車電池的銷售公司，其銷售的電池品牌為“新五峰”，擁有分布全國的銷售渠道和網絡。值得注意的是，為了降低此次收購的風險，南都電源在具體的收購條款中特意設定了業績承諾與競業禁止承諾。

在用超募資金并購完華宇電源和五峰電源后，南都電源利用自身技術、資金及品牌優勢，迅速切入電動自行車電池市場，以高標準、高起點推動公司在電池動力領域的發展，短時間內提高市場占有率，從而可以分享電動自行車電池市場高速發展帶來的巨大經濟效益。另外，南都電源在原有通信后備電源的基礎上，進一步擴大產品市場需求面，進一步優化公司的客戶和產品結構，大大擴大公司的發展空間和盈利能力。在整個鉛酸電池行業整合的大背景下，南都電源利用自身的資金優勢在行業內進行并購整合從而能更好打造鉛酸蓄電池行業領軍企業。