基于EVA的我國(guó)上市銀行價(jià)值創(chuàng)造能力比較分析

（桂林電子科技大學(xué) 廣西桂林541004）

一、EVA概述及基本計(jì)算公式

EVA（Economic Added Value）即經(jīng)濟(jì)增加值，又稱經(jīng)濟(jì)附加值，是由美國(guó)思騰思特管理咨詢公司在20世紀(jì)80年代提出的一種新的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，其原型是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。EVA強(qiáng)調(diào)將權(quán)益資本成本也考慮到企業(yè)的成本中，考慮了投入的所有資金的成本，更為真實(shí)全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，因此更符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，受到許多組織的青睞。在商業(yè)銀行領(lǐng)域，已被如JP摩根、花旗銀行、匯豐銀行、渣打銀行、巴克萊銀行等多家著名銀行所運(yùn)用。用公式表示：EVA=NOPAT-TC×WACC，其中，NOPAT表示稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，TC為資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本率。

稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指的是會(huì)計(jì)報(bào)表中的凈利潤(rùn)和利息費(fèi)用之和，即公司的營(yíng)業(yè)收入減去除利息費(fèi)用以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值，是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)。資本總額表示所有投資者投入公司的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。股權(quán)資本指股東投入的股本總額，不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益；債務(wù)資本是指由債權(quán)人提供的需要支付利息的所有長(zhǎng)、短期貸款，以及其他長(zhǎng)期負(fù)債（遞延稅款和預(yù)備金），不包括商業(yè)信用負(fù)債。加權(quán)平均資本成本率是指?jìng)鶆?wù)資本和股權(quán)資本的加權(quán)平均成本。股權(quán)資本成本率目前尚無(wú)統(tǒng)一的算法，而債務(wù)資本成本率主要取決于利率水平。

思騰思特公司最早提出了164項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，但在實(shí)際運(yùn)用中，常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目不會(huì)超過(guò)15項(xiàng)。常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目有：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、營(yíng)業(yè)外收支、遞延所得稅款、利息費(fèi)用和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等。

二、我國(guó)上市銀行EVA模式

結(jié)合銀行業(yè)的特殊性和國(guó)外銀行的經(jīng)驗(yàn)，在參考大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文使用如下公式計(jì)算我國(guó)上市銀行的EVA值。

NOPAT=稅后利潤(rùn)總額+本年計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（壞賬準(zhǔn)備、貸款呆賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等）-（營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅貸方增加額-遞延所得稅借方增加額

TC=股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（貸款呆賬準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等）年末余額-（營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）×（1-所得稅稅率）

對(duì)于加權(quán)資本成本的確定，這里采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，考慮到銀行的特殊性，這里用權(quán)益資本成本率來(lái)代替加權(quán)平均資本成本，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用五年期國(guó)債利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)Aswath Damodaran在《價(jià)值評(píng)估》中對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的評(píng)估，包括成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)4％和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)2.28％兩部分。對(duì)于β系數(shù)，由于其計(jì)算過(guò)于復(fù)雜，故借鑒趙國(guó)棟于2009年8月在《時(shí)代金融》上發(fā)表的《上證A股銀行股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析》，其計(jì)算出的12家商業(yè)銀行貝塔系數(shù)的平均數(shù)為0.93。因此，本文計(jì)算我國(guó)上市銀行的EVA模型如下：

EVA=NOPAT-TC×（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+0.93×6.28％）

三、我國(guó)上市銀行價(jià)值創(chuàng)造能力的比較分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。目前，我國(guó)將商業(yè)銀行分為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。至今，共有16家銀行上市。本文將以這16家銀行為樣本，以2006-2010年為樣本期間，分析我國(guó)上市銀行的價(jià)值創(chuàng)造能力。考慮到數(shù)據(jù)的完整性，本文將上市銀行未上市前的數(shù)據(jù)也納入上市銀行的計(jì)算中。本文所選擇的數(shù)據(jù)主要來(lái)自各上市銀行網(wǎng)站公布的年報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)等。

（二）我國(guó)上市銀行價(jià)值創(chuàng)造能力的比較分析。本文擬從縱向和橫向兩個(gè)方面進(jìn)行分析。由于EVA回報(bào)率（EVA回報(bào)率=EVA/資本總額）能更客觀地反映銀行的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此引入EVA回報(bào)率作為銀行價(jià)值創(chuàng)造效率的比較分析指標(biāo)。

1.縱向比較分析。

由圖1可以看出，16家上市銀行的總體EVA值在2006年至2010年均大于零，表明上市銀行總體上在2006年至2010年均創(chuàng)造了價(jià)值，并呈震蕩上升趨勢(shì)，其中2006年的數(shù)據(jù)為最小值，2010年的數(shù)據(jù)為最大值，受金融危機(jī)影響，2009年創(chuàng)造的價(jià)值低于2007年的水平。但2008年上市銀行的EVA表現(xiàn)尚好，主要原因在于：首先，2008年所得稅率由33％下調(diào)至25％，使得銀行業(yè)績(jī)得到顯著提升；其次，2008年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)比較好，貸款增長(zhǎng)迅速，發(fā)生的巨大自然災(zāi)害也需要大量的貸款資金啟動(dòng)災(zāi)后重建。

表1 2006-2010年各上市銀行REVA

圖2表明，國(guó)有上市銀行的EVA值要明顯大于股份制上市銀行和城市上市銀行，股份制上市銀行的EVA絕對(duì)值大于城市上市銀行，國(guó)有銀行和股份制銀行的EVA值趨勢(shì)呈震蕩上升趨勢(shì)。國(guó)有上市銀行和股份制上市銀行的EVA最小值均在2006年，最大值均在2010年；而城市上市銀行的EVA值卻經(jīng)歷著高——低——高——低——高的發(fā)展趨勢(shì)。表明：首先，在創(chuàng)值規(guī)模上，國(guó)有上市銀行要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩類(lèi)上市銀行，股份制上市銀行大于城市上市銀行。其次，國(guó)有銀行和股份制銀行的整體價(jià)值在提升，城市上市銀行的創(chuàng)值能力令人擔(dān)憂。

2.橫向比較分析。

表1顯示，在2006年的上市銀行EVA回報(bào)率數(shù)據(jù)中，光大銀行的EVA回報(bào)率明顯大于其他上市銀行，其EVA回報(bào)率為150.73％，其他上市銀行的EVA回報(bào)率都在2％到17％之間，表明這一年所有樣本銀行都創(chuàng)造了價(jià)值，而光大銀行極高的EVA回報(bào)率主要是由于其彌補(bǔ)了大量的未彌補(bǔ)虧損。

2007年，農(nóng)業(yè)銀行的EVA回報(bào)率最高，南京銀行的EVA回報(bào)率出現(xiàn)了負(fù)值，兩者相差18.34％，除了農(nóng)業(yè)銀行之外，光大銀行、招商銀行、華夏銀行的EVA回報(bào)率也都超過(guò)了10％，其他銀行的EVA回報(bào)率均大于零但在10％以內(nèi)。說(shuō)明2007年農(nóng)業(yè)銀行的創(chuàng)值能力最強(qiáng)，南京銀行的價(jià)值出現(xiàn)了毀損，其他商業(yè)銀行也都創(chuàng)造了價(jià)值。

2008年各家銀行的EVA回報(bào)率均大于零，表明各家銀行均創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)值能力最強(qiáng)的為光大銀行，其EVA回報(bào)率達(dá)到20.24％，最弱的為民生銀行，EVA回報(bào)率僅為0.13％，5家國(guó)有上市銀行間的價(jià)值創(chuàng)造能力差別不大。

2009年深發(fā)展A的EVA回報(bào)率小于零，表明深圳發(fā)展銀行在該年毀損了價(jià)值，股東財(cái)富受到了侵蝕，而華夏銀行的EVA回報(bào)率為最高，達(dá)到14.53％，其余各家銀行的EVA回報(bào)率均大于零，但都在10％以內(nèi)。

2010年我國(guó)上市銀行的EVA回報(bào)率均為正值，表明其都創(chuàng)造了價(jià)值。超過(guò)10％的有三家，分別是：興業(yè)銀行、工商銀行和招商銀行，EVA回報(bào)率最低的三家分別是：南京銀行、寧波銀行和農(nóng)業(yè)銀行。表明2010年，我國(guó)上市銀行中創(chuàng)值能力最強(qiáng)的三家分別是：興業(yè)銀行、工商銀行和招商銀行，創(chuàng)值能力最弱的三家分別是：南京銀行、寧波銀行和農(nóng)業(yè)銀行。

四、結(jié)語(yǔ)

上市銀行是我國(guó)銀行業(yè)的代表，如何增加股東財(cái)富、實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化、提高價(jià)值創(chuàng)造能力具有重要意義。EVA作為一種先進(jìn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，充分考慮了企業(yè)投入的各項(xiàng)資本，能夠最大限度地反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的水平。

本文對(duì)我國(guó)16家上市銀行在2006年至2010年間的EVA值進(jìn)行了縱向和橫向分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市銀行在樣本期間除2007年南京銀行、2009年深圳發(fā)展銀行外，均創(chuàng)造了價(jià)值。整體上經(jīng)歷了由上升到下降再上升的發(fā)展趨勢(shì)，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，2009年的整體創(chuàng)值能力最弱。在國(guó)有上市銀行、股份制上市銀行和城市上市銀行中，國(guó)有銀行具有顯著的創(chuàng)值規(guī)模優(yōu)勢(shì)，股份制銀行的創(chuàng)值規(guī)模要好于城市銀行。創(chuàng)值能力效率的高低依次為：股份制上市銀行、國(guó)有上市銀行和城市上市銀行。通過(guò)橫向比較分析，可以發(fā)現(xiàn)16家銀行中創(chuàng)值能力最強(qiáng)的三家銀行分別為：光大銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。創(chuàng)值能力最弱的三家銀行分別為：南京銀行、民生銀行和深圳發(fā)展銀行。

因此，我國(guó)國(guó)有銀行需要在提高資產(chǎn)的使用效率上下大功夫，降低資本成本，最大程度地為股東創(chuàng)造價(jià)值，提高價(jià)值創(chuàng)造的能力。樣本期間，沒(méi)有哪家銀行能在樣本期間一直獨(dú)占鰲頭，表明我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)現(xiàn)狀。另外，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，銀行的信息化程度還比較低等原因使得EVA在我國(guó)銀行的應(yīng)用還處于初級(jí)階段，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，銀行經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境的日趨完善，EVA在我國(guó)銀行業(yè)的應(yīng)用也會(huì)越來(lái)越成熟，并且會(huì)為我國(guó)的上市銀行帶來(lái)更多的價(jià)值。