小微企業民間借貸博弈分析

暨南大學經濟學院 張浩良 黎澤普

2011年6月，國家四部委聯合發布了《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》，首次從營業收入、從業人員、資產總額等角度將中小企業細分為中型、小型、微型三類，這不僅表明了小微企業劃型的迫切性，也反映出小微企業的發展已直接關系到國計民生。這是因為小微企業在拉動GDP、創造稅收和吸納社會就業等方面做出了重要貢獻，尤其是吸納社會就業，僅微型企業就占38.7%。然而，作為我國經濟發展的中堅力量，小微企業在融資方面長期處于弱勢地位，商業銀行等金融機構更愿意給資金實力強、規模大、有政府背景的大企業發放貸款，卻把急需資金支持的小微企業拒之門外，資金短缺已經成為制約其發展的瓶頸。事實上，游離于銀行監管體系之外的民間借貸，可以作為傳統金融機構的必要補充，緩解小微企業資金短缺難題。本文試圖從小微企業與銀行、民間放貸方等不同主體的博弈行為中找出民間借貸支持小微企業融資的關鍵點，從而實現既幫助小微企業擺脫融資困境，又促進我國民間借貸有序發展的雙贏路徑。

1 小微企業融資困境分析

從理論上看，銀行與小微企業作為兩個不同的利益主體，在借貸行為中的決策和利益相互影響、相互作用的關系正是博弈關系的生動體現。下面通過“銀企博弈”模型分析小微企業銀行融資難的原因。

首先，作出如下假設：

(1)博弈過程中博弈雙方均能理性作出使各自利益最大化的決策，即銀行和企業都是理性的風險規避者；

(2)博弈為非合作博弈，即博弈過程中不存在任何形式的共謀或串通；

(3)在博弈對局中，銀行的策略為放貸或不放貸；企業的策略為還貸和不還貸；

(4)博弈過程中博弈雙方所獲得的信息是不完全的、不對稱的，如企業對自身的經營狀況、盈利水平、還貸能力有比較清楚的認識，但銀行則較難獲得這些信息。

在銀企博弈模型中，我們令：A為企業因項目投資建設需要擬向銀行貸款金額；i為銀行的貸款利率；r為項目成功時的投資收益率(r>i)，并假定項目失敗時企業無法收回投資成本；k為企業需提供的抵押物價值與貸款金額之比(抵押率=1/k)，并假定企業逾期不還款時其抵押物將會被銀行沒收。

同時，用p、q分別表示企業項目投資成功的概率、項目成功時企業償還貸款的概率，p, q[0,1]，因此，銀行能夠推算出企業如期歸還貸款的概率為pq，違約的概率為1-pq。其中，企業因項目失敗無法歸還貸款的概率為1-p。

若銀行同意對企業發放貸款，而借款企業又成功實施項目并如期還款，則銀行的收益為Ai，企業的收益為A(r-i)。

若企業獲得銀行貸款，項目成功后按期還款，則銀行的收益為Ai，企業的收益為A(r-i)；若項目成功后企業違約不償還貸款或者項目失敗企業無力償還貸款，則企業的抵押物會遭到銀行沒收，銀行的收益為kA-A(1+i)(考慮機會成本)。而企業將會損失抵押物kA和喪失信譽R。項目成功時，企業的收益為A(1+r)-kA-R；項目失敗時，企業的收益為-kA-R。銀行與企業的博弈支付矩陣如表1所示。

表1 銀企博弈的支付矩陣

從銀行的角度看，當且僅當其貸款收益期望值E bank>0時，銀行才會向小微企業發放貸款，即：

因為pq[0,1]，把 代入式(2)，化簡，得：

不同規模的企業，其提供的抵押物存在較大的差異，大中型企業可以提供諸如土地、房地產以及其他容易變現且估價相對準確的抵押物，而小微企業由于自身規模的限制，難以提供質量較高的抵押物，或者抵押物的變現能力差，價值損耗較快，銀行難以對其進行準確估價，這使得銀行對不同規模企業的綜合抵押率要求也不盡相同。通常而言，若企業提供土地或房地產作抵押，其抵押率區間為[0.6, 0.7]，若把非抵押貸款考慮在內，大型、中型企業的綜合抵押率分別約為0.9、0.85，相反，小微企業的綜合抵押率僅為0.6左右，如表2所示。

表2 不同規模企業的抵押貸款利率估算

從表2可以發現，只有小微貸款利率超過33.33%時，銀行向小微企業發放貸款才是可行的。目前，一年期貸款基準利率為6.12%，而33.33%的利率已經遠遠超出貸款基準利率水平。換句話講，以目前的銀行貸款基準利率所得出的抵押率難以滿足銀行的安全性原則。因此，出于安全性和合規性考慮，銀行極少會向小微企業發放貸款。

從小微企業的角度看，項目獲得成功后，當還款的收益超過不還款的收益時，它才會有動力還款，即：

只有信譽損失和抵押品的價值超過應還本息時，小微企業才會選擇履約還款。然而，企業具有較大的違約動機。首先，從小微企業的信譽損失來看，若該博弈是非重復博弈，即企業只準備向銀行申請唯一一次貸款，則信譽損失的成本很小，企業采取機會主義行為的可性能較大；若該博弈是重復博弈，則企業的機會主義行為將得到有效抑制，因為信譽損失十分巨大，一旦違約，就意味著企業未來將無法再次獲得銀行貸款。可見小微企業還款與否取決于其未來貸款需求的預期，而這個預期具有較大的不確定性，銀行一般不愿意承受該風險；其次，從抵押品的價值來看，由于小微企業自身規模和營業收入等限制，其提供給銀行的抵押物價值不高，使其違約動機增強，不還款可能是小微企業出于自身利益的最優選擇。

可以看出，銀行不發放貸款和小微企業不還款是銀企博弈的均衡點。這種非合作博弈均衡導致小微企業融資困境的產生，迫使小微企業把融資渠道向非正規金融渠道轉移，一定程度上催生了對民間借貸的需求。

2 小微企業民間借貸的合理性分析

從借貸主體來看，民間借貸主要有以下兩種形式：一是直接借貸，即發生在彼此熟悉的個人或企業之間一對一的借貸活動，以滿足臨時性資金需求、中短期項目投資周轉等需要，利率偏高；二是“委托”式借貸，即資金寬裕的個人或企業、個體業主，將閑散資金統一委托當地較有名望和經濟實力雄厚的個人或中介機構集中發放。此外，從資金來源上看，還有“標會式”借貸、“贊助式”借貸、投資入股式借貸等形式。

下面通過“開金礦博弈”模型，對小微企業民間借貸活動中的違約風險進行分析。

首先，做出如下假設：

(1)民間借貸活動只有兩個主體，小微企業和民間放貸方；

(2)在博弈對局中，放貸方的策略為放貸或不放貸；小微企業的策略為還貸和不還貸；若企業逾期不還款，放貸方的策略為追究或不追究；

(3)在民間借貸活動中，小微企業無須提供抵押物(通常來說，小微企業缺少抵押物，或者銀行難以對其抵押物進行準確定價，因此本假設是合理的)；

(4)在小微企業逾期不還款時，則放貸方予以追究，假設追究成功可收回全部本金，且追究成本不超過本金，以自身利益最大化為原則，追究成功的收益超過不追究的收益，所以放貸方的追究是可信的；

(5)博弈過程中，雙方所獲得的信息是完全的、對稱的，這是與銀企博弈截然不同的假設條件。

在“開金礦博弈”模型中，我們令：A為小微企業擬向民間放貸方借款金額；i'為民間借貸利率；r為項目成功時的投資收益率(r>i')，并假定項目失敗時企業無法收回投資成本；R'為小微企業逾期不還款導致的信譽損失；C為民間放貸方追究小微企業違約所付出的成本，并假定追究成功，可收回本金A(A>C)；同時，用s表示追究成功的概率，s[0,1]，追究失敗的概率為1-s。

情形一：項目成功

可以得到如下支付矩陣，如表3所示：

表3 項目成功時的“開金礦”支付矩陣

項目成功時，小微企業不還款的期望收益為s(Ar-R')+(1-s)(A(1+r)-R')，還款后的收益為A(r-i')。兩者相比較，當且僅當：

小微企業才會選擇還款。

情形二：項目失敗

假定項目失敗時，小微企業仍有能力還款。此時，小微企業不還款的期望收益為s(-R'-A)+(1-s)(-R')，還款的收益為-A(1+i')。

同理，亦可以推出：

不難發現，當A(1-s+i')

值得強調的是，逾期違約不還款意味著小微企業將無法再次通過民間借貸渠道籌資，其信譽損失是巨大的。對于一個急需資金的小微企業來說，如果民間借貸市場的融資渠道受限，將會使其處于破產的邊緣，這客觀上使得小微企業十分注重信用維護。從某種意義上說，民間借貸關系正是基于小微企業的特殊信譽機制而成立的。雖然民間借貸活動依靠的是某種非正式制度，但其獨特的信息獲取方式和合約實施機制，如業緣、地緣、血緣等“三緣”因素可以有效避免和減少小微企業在融資過程中的信息不對稱問題，其履約率一般都能維持在較高的水平。而且，在多次動態博弈過程中，民間借貸組織對小微企業的信譽和還貸能力可以有更清楚的認識，從而降低了借貸風險。

3 結論與政策啟示

基于博弈論的視角對小微企業的銀行融資和民間借貸行為進行對比分析，研究結果表明，銀行對貸款利率的管制是小微企業融資難的重要原因之一，而信譽機制的存在則可以有效降低小微企業民間借貸行為的違約風險，這在一定程度解釋了民間借貸存在的合理性。值得警惕的是，民間借貸極易形成階梯式利率，逐漸演變成高利貸行為，這將對小微企業長遠發展造成十分不利的影響。

因此，本文提出了緩解小微企業的融資困境的兩個思路：

一是逐步放開并規范民間借貸，引導其健康發展。金融深化理論認為，通過金融的深化發展，取消政府對金融的過分干預，放開利率管制，使其充分反映資金的供求狀況，充分發揮市場機制的作用，形成金融發展與經濟增長的良性循環。實際上，導致民間借貸演變為階梯式高利貸，一是金融壟斷造成金融資源的稀缺性；二是政府對利率的管制使得銀行沒有動力發放小微貸款，導致小微企業的融資需求長期得不到滿足，從而為民間借貸提供了廣闊的市場。今年3月份開始的溫州市金融綜合改革，無疑對我國民間金融以及小微企業的發展具有重要的探索意義。

二是加快正規影子銀行機構發展，建立多元化金融體系。政府應當鼓勵擔保、信托等正規影子銀行機構的發展，建立多層次、廣覆蓋的金融格局。一方面，加大對擔保機構的支持力度，吸引社會資本組建融資擔保機構，重點發展面向小微企業的融資擔保服務，通過政府的引導和推動，為小微企業融資構建高效、低成本的擔保貸款通道；另一方面，逐步調整信托公司的業務范圍，強化信托公司與銀行、證券及保險機構之間的業務合作，嚴格控制房地產信托規模，合理引導信托資金更多地流向小微企業。

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