內部資本市場的經濟學解釋

王云

（廣東中匯合創房地產有限公司 廣東 中山 528400）

一、引言

在經濟學上，早期專注于企業研究的主要有以下兩個方面的理論：一是以馬克思為代表的古典企業理論，主要從勞動分工的角度研究企業的產生，即企業是分工的產物。二是新古典經濟學企業理論。以馬歇爾為鼻祖的新古典經濟學認為企業是一個投入產出的“黑箱”，“企業充其量被看作是一個生產函數，而資本和勞動只不過是生產要素而已”（張維迎，1995）。僅從理論角度而言，無論是古典企業理論還是新古典企業理論，它們都是從不同的角度，基于不同的出發點對當時的現實進行了抽象，以反映其中的某些規律，但也正因此，這些理論難免都有顧此失彼的缺憾。最明顯的是，由于在他們所處的年代，業主制企業是普遍的組織方式，公司制企業雖已產生但仍不普遍；企業組織結構上一直保持U型的組織結構模式；企業的發展大部分是通過自身不斷的積累以拓展原有的市場份額，企業的多元化經營還沒有引起關注。因此，在當時的生產環境下也就考慮不到不同企業組織結構的存在及其原因，也就不會考慮資本在企業內部是如何分配的，因為企業自身的資本積累和有限的外部融資能力還不足以實現這一點。所以，古典企業理論和新古典企業理論研究的出發點和產生的時代背景決定了“內部資本市場”問題不可能成為其研究的對象。但到了20世紀的30年代，人們對企業的關注有了新的焦點：第一個是以伯利和米恩斯為代表的對于企業“所有權與控制權分離”的關注，即“管理者控制型”企業的出現；第二個是M型企業組織結構在美國的流行，使企業組織效率與成本成為關注的對象，科斯的交易成本理論也正是在這種環境下誕生的。這兩條理論線索的交織發展促成了現代企業理論的產生，而基于M型組織的“內部資本市場”理論也在這一發展過程中產生了。

二、交易成本理論：內部資本市場是對外部資本市場的替代

科斯（1937）的《企業的性質》一文通常被認為是現代企業理論誕生的標志。科斯利用交易成本的概念解釋了“企業為什么出現”，認為市場和企業是兩種不同的組織勞動分工的手段，二者具有替代性，這種替代之所以能夠發生是因為企業組織交易的成本小于市場組織交易的成本。在接下來的幾十年里，科斯的觀點被后來的學者朝兩個方向繼承和發展：一是以威廉姆森為代表的交易成本理論；二是以張五常、楊小凱加以發展的間接定價理論。從文獻上看，首先對企業內部資本市場進行理論解釋的是交易成本經濟學的發揚光大者——威廉姆森。

威廉姆森系統化和理論化了科斯的交易成本思想，用有限理性、機會主義、資產專用性三個基本范疇解釋了交易中存在的成本，并利用它們的交易成本理論解釋了企業的垂直一體化行為：通過垂直一體化，可以協調雙方當事人原本存在分歧的利益，消除財產權利未加界定或界定不當時導致的討價還價成本。威廉姆森的交易成本理論對于垂直一體化企業形成的解釋是令人信服的，但是在現實經濟中除了存在垂直一體化企業，還存在著橫向多元化企業，如聯合大企業，這部分企業內部顯然不存在垂直一體化過程的中間產品“制造和購買”決策問題，對于這種企業組織模式該如何解釋，威廉姆森（1975）也是從交易成本經濟學的角度進行分析的。

首先，外部資本市場并不是無摩擦的，使用外部資本市場需要付出成本。而如果這成本過高，將會導致外部資本市場的失效，威廉姆森將這種成本歸因為“資本市場對管理績效進行傳統的控制是相對簡陋的”，“由于企業內部狀況不易被了解或被發現，資本市場與企業之間存在著信息的阻塞，而取得企業實際控制權的人，可能以機會主義的手段占股東有限理性的便宜。這種信息的不對稱性，使得局外人無法對企業已經背離利潤最大化的標準做出可信的判斷，而企業作為一種復雜的組織形式，其績效是外生事件、競爭對手行為和內部決策的共同作用的結果，要查明原因，其代價是昂貴的。所以外部資本市場在監督管理方面的交易成本是相當大的”。

其次，聯合大企業的組織特征相比外部資本市場而言，其在監督管理方面具有優勢。威廉姆森（1975年）認為內部資本市場在監督、激勵、內部競爭、資本的低成本配置等方面相比外部資本市場具有優勢。由于內部資本市場的內部控制特征，它可以運用各種手段及時對公司內部情況進行審計，而獲取的信息遠多于外部資本市場。依據業績調整的工資和獎金、職位的升降、崗位的變換使得內部資本市場的激勵手段更加多樣化。而在企業內部，資金的內部流通與調整的成本較低，內部資本市場可分階段進行其投資的決策過程，即依據前一階段的投資效果決定追加投資的變化。這種內部投資的決策方式既可行又有效率。在聯合大企業內，對于資本的組織管理和投資運用的成本可以低于外部資本市場。所以根據交易成本經濟學的觀點，在這個時候應該由組織來對資本進行分配管理，而這些行為在聯合大企業內便表現為了“內部資本市場”。因此，在威廉姆森看來，橫向多元化的聯合大企業同縱向一體化的企業一樣，都是由內部組織對市場的一種替代。不過，這兩種替代的成因是不一樣的，縱向一體化企業的形成是由于產品市場低效而導致的高昂交易成本，而聯合大企業則是由于外部資本市場的失效而形成。

在現代企業理論的發展過程中，現代企業理論的發展還包括了其他分支，如間接定價理論、中間組織理論等。雖然這些理論并沒有直接闡釋企業內部資本市場問題，但我們仍能從其分析邏輯中尋找內部資本市場存在的理論基礎。

三、間接定價理論：內部資本市場是組織內的一種財務契約

科斯理論的第二個繼承方向是間接定價理論。張五常（1983）認為企業與市場的不同只是一體化程度問題，是契約安排的兩種不同形式而已。企業也是市場，是用較少的要素合約替代了更多的產品合約，從而減少了交易成本。楊小凱則認為企業中要素合約與市場中產品合約的區別，不但有數量多少的區別，還有定價方式的區別（楊小凱、黃有光，1999）。張五常與楊小凱對于企業與市場關系的理論被稱之為間接定價理論，即企業中的要素合約多為間接定價，而市場中的產品合約多為直接定價。在一定情況下，間接定價比直接定價更有效率。企業的出現是由于“私有要素所有者按合約將要素使用權轉讓給代理者以獲取收入，在此合約中，要素所有者必須遵守某些外來的指揮，而不是靠頻頻地計較他也參與其間的多種活動的市場價格來決定自己的行為。企業并非為取代市場而設立，而僅僅用要素市場取代了產品市場，或者說是用一種合約取代了另一種合約”。

科斯與張五常的上述討論的主要目的是為了論證企業在市場中存在的理由，但是對于企業內部資本市場的研究有啟發意義。張五常舉例說明了企業的存在是要素市場（主要是勞動力市場）與產品市場的替代。但除此之外，資本作為重要的要素之一，是否也存在替代？

科斯曾承認《企業的本質》一文的主要缺憾之一就是使用雇主—雇員關系作為企業的原型。由于強調雇主—雇員關系，結果沒有考察契約能使企業組織者以獲得、出租或借入資本來指揮資本（設備或現金）的使用。這就是說，企業領導者權威不僅作用于勞動，同樣也可以作用于資本，企業內部的指揮關系是企業領導者控制企業使用的所有他人的生產要素，既包括勞動，也包括資本。在企業內部存在的不僅是資本與勞動之間的契約，也存在著資本使用的契約，即財務契約。

資本的配置過程是不同主體間的財務契約的締結和實施過程，如我們一般將股權契約和負債契約看作兩種不同的財務契約，并規定著不同的治理機制。但是在U型科層制的企業組織結構下，只考慮了“資本與勞動”之間雇傭契約關系的形成，在多部門、多法人的組織內，如M型企業和H型企業，還存在著類似于外部資本市場的股權或者債權契約，如在M型企業內，企業總部與部門之間定立的“年度預算和考核”的合同；又如控股公司母公司與子公司間的投資關系，其雖然也可視作一般的市場契約，但只要母公司對子公司具有足夠的權威性，其仍然可視作企業集團組織的組成部分。所有這些契約可以稱之為組織內的財務契約，這種契約的存在，使資本在企業內的“權威”作用不僅在于資本對于勞動的雇傭，同樣也在于資本在企業內的再配置。

四、中間組織理論：內部資本市場是權威與價格的中間態

對于中間組織的定義，日本學者今井賢一（2001）在《內部組織的經濟學》一書中曾有解釋。他認為，可以用兩組行為特征把市場與組織嚴格區分開來：一是決策主體之間的聯系方式，二是它們的決策依據，而在市場與組織之間，兼具二者特征的東西，就是中間組織。中間組織理論的產生源自于交易成本經濟學家對于企業與市場絕對兩分法的否定。1978年，科斯在回答克萊因等人的質疑時寫到：“在區別企業內部進行的和市場上進行的交易存在著極端化和一刀切的情況。這是不對的。其實，我的態度是十分鮮明的，我認為對企業試圖劃出一條嚴格的界限是不可能的，指揮可或多或少存在。”因而企業和市場之間并非完全隔絕，它們之間可以達成某種“融合”。因此，對于企業與市場的認識必須超越現有的兩分法思維模式，在企與市場之間增加另一種屬于“準企業”或“準市場”的形態，這種形態可以稱之為中間組織。

H型企業則可以看作是以控股關系融合而存在的一種中間組織。存在于H型組織結構內的企業內部資本市場，也具有市場與企業的雙重特征。母公司因具有控股權而獲得了在其子公司內部的“權威”地位，這種“權威”正是企業本質的體現。另外，母公司與子公司之間的契約具有市場性質，如果母公司不能從子公司處得到滿意的投資回報，就會收回投資，再投資于其他子公司。因此，子公司與同一母公司的其他子公司之間存在著資源的潛在競爭關系。

內部資本市場正是這種企業與市場、權威與價格有機結合的中間態。M型企業內的“內部市場”現象及H型企業所具有的“中間組織”的特征，使這兩類組織同時具有市場上以價格為基礎的競爭性和組織內以層級為特征的權威性。這是為什么在威廉姆森之后，大部分經濟學研究者也將H型的組織結構視為企業內部資本市場的組織載體的原因。

[1]科斯·R：論生產的制度結構（中譯文）[M].上海：上海三聯書店，1994.

[2]今井賢一、伊丹敬之、小池和男著，金洪云譯：內部組織的經濟學[M].北京：三聯書店出版，2001.

[3]威廉姆森著，段毅才、王偉譯：資本主義經濟制度[M].北京：商務印書館，2002.

[4]張五常：經濟解釋[M].北京：商務印書館，2002.

[5]張維迎：企業的企業家—契約理論[M].上海：上海三聯書店，1995.