供應鏈金融及其風險防范中應用金融衍生工具問題研究

彭 微

(上海海事大學，上海 200135)

一、供應鏈金融的概念和特點

供應鏈金融是指銀行通過以核心企業為中心，把資金注入核心企業的上下游企業，利用核心企業管理上下游中小企業的資金流和信息流，使之成為一個整體，從而將單個企業的不可控風險轉變為整體的可控風險，在降低整個供應鏈風險的同時提升其價值和效率。

供應鏈金融的一個重要特點是銀行不是從單個企業的角度來展開授信，而是從整個產業鏈角度綜合考慮，從而將針對單個企業的風險管理轉變為針對整個產業鏈的風險管理。因此在供應鏈金融中，銀行不再片面地針對單個企業進行孤立的信用考核，而是結合該企業在供應鏈中所處的位置以及整個供應鏈的情況來考量，大大加大了企業獲得授信的可能性，與此同時，由于該服務主要基于對供應鏈結構特點和交易細節的把握，借助核心企業的信用實力或單筆交易的自償程度與貨物流通價值，對供應鏈單個企業或上下游多個企業提供全面的金融服務，不僅能夠促進供應鏈核心企業及其上下游企業“產—供—銷”鏈條的穩固，并且能夠有效地控制風險。

二、供應鏈金融的主要業務模式

供應鏈金融根據融資企業所處的位置以及主要的融資工具，可將其主要業務模式分為存貨融資、預付款融資和應收賬款融資三類。

(一)采購階段的供應鏈金融——預付款融資

預付款融資模式是指在上游核心企業承諾回購的前提下，由第三方物流企業提供信用擔保，中小企業以金融機構指定倉庫的既定倉單向銀行等金融機構申請質押貸款來緩解預付貨款壓力，同時由金融機構控制其提貨權的融資業務。在此過程中，中小企業、核心企業、物流企業以及銀行共同簽署應付賬款融資業務合作協議書，銀行則為融資企業開出銀行承兌匯票為其融資，作為銀行還款來源的保障，最后購買方直接將貨款支付給銀行。這種運作模式主要用在中小企業的商品采購階段。一般情況下，需要用到此種融資手段的中小企業處在供應鏈的下游，由于上游核心企業的強勢地位，其能從大型企業處獲得的貨款付款期限往往很短，因而很容易出現短期資金周轉困難的情況，此時預付款融資便能解決企業的資金短缺問題。

(二)運用階段的供應鏈金融——存貨質押融資

存貨質押融資也叫動產質押融資，指受信人以其存貨為質押，并以該存貨及其產生的收入作為第一還款來源的融資業務。這種業務在日常應用中較為普遍，它充分利用了存貨的特點，既為中小企業解決了存貨流動性低導致的流動資金不足問題，也為銀行的貸款提供保障。中小企業在申請存貨質押融資時，需要將其合法擁有的貨物質押給銀行認定的倉儲監管方，由第三方監管，在發貨以后，銀行根據對其物品的估值而按照一定的比例為中小企業發放貸款，通常為質押物品價值的60%。提貨人直接將貨款支付給銀行，當銀行獲得該筆貨款后，會向第三方物流企業發出放貨指示，將貨權轉交給提貨人。如若提貨人違約未能按時交付貨款，則銀行有權將該批貨物在市場上拍賣或者要求發貨人承擔回購義務。

(三)銷售階段的供應鏈金融——應收賬款融資

處于供應鏈中上游的中小企業最常面臨的就是應收賬款無法盡快變現導致的資金周轉問題，常使中小企業經常出現資金缺口，此時，應收賬款融資則能發揮很大的作用。應收賬款融資模式是指處于銷貨方的企業為獲取營運資金，以買賣雙方簽訂的貿易合同所產生的應收賬款為基礎，在第三方物流企業提供信用擔保的情況下，以合同項下的應收賬款作為第一還款來源的融資業務。在該業務形成后，處于供應鏈下游的核心企業則將貨款直接支付給銀行。因此有信譽較好且實力雄厚的核心企業作為還款保障，銀行所承擔的風險將會較小，因此銀行會較為愿意為中小企業發放貸款。

三、供應鏈金融的風險類別

(一)信用風險

信用風險是商業銀行所面臨的最主要的風險，供應鏈融資中，信用風險不可避免地存在。作為供應鏈融資的核心價值之一，為了解決中小企業的融資困境，商業銀行要拓寬貸款對象，難免要面臨中小企業的巨大的信用風險這一問題。如何將商業銀行的信用風險限制在一定范圍內，同時加大對中小企業的融資，是供應鏈金融所要解決的首要問題。

(二)操作風險

由于引入了核心企業和第三方物流，供應鏈融資使得銀行的貸款手續更為復雜，各個環節關系緊密，在操作上對人員的要求更加嚴格。為了解決供應鏈中小成員的融資瓶頸，供應鏈融資憑對借物流資金流的控制以及面向授信自償性的結構化操作模式設計，構筑了用于隔離中小企業信用風險的“防火墻”，并由此帶來了大量的貸后操作環節，從而導致銀行面臨了較大的操作風險。

(三)法律風險

供應鏈金融目前在國內由于仍處在起步階段，相關領域的法律制度并不完善，存在諸多的沖突或空白，在相關法律制度的制定和實施過程中需要進一步地改進和完善，由此帶來了供應鏈融資業務發展的不確定性，存在一定的法律風險。

四、金融衍生工具在供應鏈金融風險管理中的應用

(一)引入期權

期權是指期權的買方通過向賣方支付一定數量的期權費而獲得的一種能夠在規定的期限內按照雙方約定的價格向期權賣方購買或銷售一定數量的某種資產的權利。期權的買方購買期權后，可以自由選擇在規定的時間行使期權，也可以選擇放棄該項權利，損失的只有期權費。期權的這一特點可以為供應鏈上、下游企業所利用，在供應鏈金融業務中，通過購買期權，供應鏈的上下游企業可有效地規避信息不對稱引起的風險，從而更加合理地配置資源、實現供需均衡。例如，在分期供銷合同中引入期權，生產商提供供應商一定數量商品的購買期權，從而供應商享受在規定時間可以購買一定數量商品的權利，使得供銷合同更為靈活，給生產商提供了一個可以自主調整訂單數量的權利，使下游企業無需再靠傳統的安全存貨戰略來防范供需風險，有效降低了運作成本，而且給原材料供應商提供了一個較為準確的下游需求信息。這種形式可使信息共享，令供應商可以更加有效地分配生產能力和制訂生產計劃，從而有效控制成本。隨著市場的復雜性導致的不確定性增加，供應鏈中企業和銀行的共同協作，引入期權可以獲得明顯的整體競爭優勢。

(二)應用期貨的套期保值功能

期貨合約是約定在未來某一時間買賣雙方以事先約定的價格買賣某種商品或金融工具的雙邊合約。其中，期貨市場的一筆重要的功能就是套期保值，在供應鏈金融業務中引入期貨，則是利用期貨市場這一功能來鎖定成本。例如在存貨質押貸款中，銀行為了防范由于質押物價格估計失誤或者價格波動帶來的損失，可以在收取質押物后，在期貨市場上進行一筆與之數量相同、方向相反的期貨交易。由于隨著期貨合約到期日的臨近，該商品的現貨價格和期貨價格會趨于一致，這樣，即使在現貨市場上，抵押物由于市場價格波動而產生了損失，銀行仍可通過在期貨市場獲利而彌補這項損失，從而鎖定了成本。此外，期貨市場還具有價值發現的功能。由于期貨市場的價格是由公開競價形成，由此該價格可以反映市場對該種商品的供需情況，當期貨價格與現貨價格間存在出入時，往往表示市場對該種產品的供求存在不平衡現象，有可能導致未來該產品的價格發生變化，基于這一特點，銀行可以通過分析兩者價格的變化，來更準確地判斷抵押物的價值。

(三)信用衍生品的應用

中小企業難以取得銀行貸款的主要原因在于中小企業由于信息不對稱等現象導致銀行的貸款風險大。因此改善中小企業融資困難的主要方法就是要解決其融資過程造成銀行信貸風險過大的問題。在供應鏈融資模式中，盡管銀行通過引進供應鏈核心企業的擔保機制以及第三方物流企業的監管功能，轉移了部分風險，但信貸風險仍對銀行具有較大的威脅，創新衍生品的引入能有效緩解商業銀行的信貸風險。信用衍生產品作為創新金融衍生品的一種，能夠有效地分擔信用風險。它可以通過利用各種金融工具進行風險轉移，從而把信貸風險從想要規避風險的投資者手中轉到偏好風險的投資者手中，不僅分散了風險，還促進了市場的活躍。其中信用違約互換(CDS)作為信用衍生品的一種，目前在國際市場已被廣泛應用。在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費用，約定一旦信用主體出現違約，CDS賣方有義務彌補買方的損失。在供應鏈融資中引入CDS，則銀行可通過支付一定的費用，將持有的資產的風險轉移給愿意承擔風險的CDS賣方，從而在信用主體(中小企業)出現違約時能有效彌補損失，而銀行只需付出相對較少的費用。CDS的出現使得銀行能夠在不出賣或轉讓自己手中資產的情況下，將資產的信用風險單獨分離出來，并通過市場定價轉移，有效地促進了銀行的風險管理。

供應鏈金融目前在我國仍處于發展的起步階段，與此同時，我國商業銀行風險管理研究無論在理論分析還是定量分析上都存在很大缺陷，有待進一步完善。本文只是將部分金融衍生工具和理論引入了供應鏈金融模式中，隨著金融產品的不斷創新，這兩者之間還會有更多可以結合的領域，從而為我國商業銀行防范供應鏈金融風險起到更大的促進作用。

［1］姜超峰.供應鏈金融中的機遇與風險［J］.中國物流與采購，2008(15):44－45.

［2］深圳發展銀行中歐國際工商學院“供應鏈金融”課題組.供應鏈金融:新經濟下的新金融［M］.上海遠東出版社，2009.