綏芬河市中小企業發展直接融資的對策建議

王 威

(綏芬河市戰略研究中心，黑龍江綏芬河157300)

一、各種融資手段的差異性分析

現階段我國中小企業融資的主要來源有:間接融資、直接融資、企業自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發行股票(IPO)、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發行企業債券。

如果綏芬河市有條件的企業實現直接融資，不僅能夠滿足企業自身需求，還將促進區域經濟整體提升。針對產業特點、發展階段、現實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業在適應性選擇上應有所差異。

(一)發行股票

由于股票經常是溢價發行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發行手續復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。

(二)銀行貸款

向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業經營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

(三)發行債券

相對而言，發行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規模較大，資金使用較為自由，而且現有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

(四)產權交易

產權交易市場可以幫助中小企業進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優化;還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規，產權交易市場的流動性過低，以及區域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

(五)私募股權基金

私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業贏得合作伙伴，改善企業治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創業板、產權交易市場等不同層次資本市場發生有機聯系，對我國中小企業發展具有不可估量的推動作用。

二、發展直接融資的必要性

(一)有利于促進中小企業健康發展

目前我國中小企業融資方式中，有48.41%的企業選擇自有積累資金，38.89%的企業選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業不足13%，其中僅有2.38%的企業通過發行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業直接融資基本處于空白狀態。

合理調整中小企業直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，可以促進中小企業健康發展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發展空間已經不大。友誼木業和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業已經邁出了直接融資的第一步。

(二)有利于推動產業升級，整體提升地方經濟

私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創新型企業發展;在并購活動中對企業定價、產業融合以及升級換代起到重要作用;通過資本注入的形式影響被投資企業的高管層，提出戰略建議，幫助企業轉型。

產權交易以實現企業盤活資產存量、優化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業、高效的融資平臺和股份轉讓服務。

企業上市是顯示地方經濟實力和發展速度的重要標志。通過上市，企業不僅可以迅速擴大規模，實現低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區域經濟又好又快發展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優勢產業結構調整和提升帶來巨大支持。

(三)有利于完善企業治理結構，引導企業規范發展

私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經驗和較強的監督能力。同時，由于注重與企業建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業經營管理進行干預和監督。企業上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業機構要幫助企業明晰產權關系，規范納稅行為、建立現代企業制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

(四)有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業或公司推行現代企業規范化管理，客觀上也增強了企業對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

(五)有利于規范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規范、甚至違法現象。綏芬河市企業上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規范的投資平臺。

(六)有利于整合現有企業，創新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現有企業資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高;不僅可為企業直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續發展的經濟基礎和核心競爭力。

三、綏芬河市發展直接融資的可行性分析

(一)政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新的《合伙企業法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業板基礎上，2009年10月創業板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。

企業發行債券的相關政策、法律及條例也已陸續出臺。2008年12月國務院辦公廳發布的“金融30條”中提出，要穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點;央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》正式發布，更為中小企業發行集合票據進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續出臺了《企業債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發的《關于進一步促進中小企業發展的若干意見》(國發［2009］36號)中提出:加快創業板市場建設，完善中小企業上市育成機制，擴大中小企業上市規模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業的創業投資，積極發展股權投資基金。穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模，積極培育和規范發展產權交易市場，為中小企業產權和股權交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實(國發［2009］36號)文件要求，就開展區域性中小企業產權交易市場試點下發了通知。試點目標是為各類中小企業的產權、股權、債權等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發起創建創業投資基金、風險投資基金和產業投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

(二)實踐經驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業已超過20家，注冊資本規模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業發展的若干意見》，允許企業和個人直接參股投資企業。天津私募股權基金發展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經國務院批準國內首只中小企業集合債券由深圳市政府和國家開發銀行公開發行，發行額為10.3億元，開創了中小企業新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業集合債券(“07中關村”)、大連市中小企業集合債券(簡稱“09連中小”)相繼發行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關于全國區域性中小企業產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區域中小企業產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業區域為中部六省以及山東和浙江兩省。

(三)交易成本前期運作費用降低

以企業上市為例，由于過去實行額度制，僅企業上市前期費用要近千萬元。現在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。

四、綏芬河市中小企業直接融資存在的主要問題

(一)企業直接融資條件的內在動力不足

企業經營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業家對直接融資的規則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業老板擔心企業上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規范化而喪失對企業的控制權。

(二)符合直接融資條件的企業資源不足

綏芬河市中小企業發展起步晚，數量少、規模小，產業單一，且大都屬于傳統產業。對照上市條件和發債標準，大都不具備主體資格，部分企業管理不夠規范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現代企業制度。

(三)政府對直接融資的推動不足

培育企業從資本市場直接融資是一項復雜的系統工程。從先進地區經驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統一的組織領導機制等。

五、對綏芬河市中小企業開展直接融資的對策建議

(一)扎實做好基礎工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構，建立健全現代企業制度。積極協調引進中介機構對目標企業進行嚴格治理改造，加快建立現代企業制度，確保為資本市場輸送合格的企業。

2.優化整合資源，加快壯大企業規模。私募股權基金目標企業和擬上市的企業必須具備一定的規模和持續的盈利能力。應綜合運用產權聯合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業資源實現優化配置。

3.推動自主創新，提高企業核心競爭力。把提高企業技術創新能力作為推動企業直接融資、尤其是企業上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發展資本市場的政策法規。積極搭建平臺，強化企業與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

(二)盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業給予大力支持。同時，要積極為企業爭取、落實上級優惠政策，盡快讓綏芬河市企業進入省、市重點上市后備企業資源庫。

2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業融資工作的統籌規劃、組織協調和督促落實工作。

3.抓協調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業融資業務的協調服務，并從財政、發改委、經貿、審計、統計等部門和企業抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業搞好股份制規范改造，組織上市業務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發行材料申報等工作，并安排專人常駐企業進行幫扶。

(三)主次分明有序推進

調查篩選直接融資的企業主體，并對這些不同發展階段、不同特點和不同需求的企業結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業選擇。木業在綏芬河市最具發展規模、發展基礎和發展前景。綏芬河市現有規模以上企業27家，其中木業就占20家之多。而且，友誼木業已經運作上市，具有示范帶動效應。所以木業應當作為綏芬河市企業發展直接融資的起點和戰略重點。

2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業現階段發展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業估值較低，正是投資良機;在主板和中小板基礎上，創業板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業，或兩者并行;還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經驗，培養本土人才。

從綏芬河市木業的產業集群現狀來看，可對木業企業之間通過產權交易優化配置資源，增強企業實力，實現整體產業升級。還可以通過發行企業聯合債券的方式，滿足單個企業自身無法達成的融資需求。

從企業上市方式的選擇看，在創業板或中小板上市應是最佳選擇。另外，與IPO直接上市相比，綏芬河市企業采取借殼上市方式可以用較低的成本在較短的時間內上市。

3.操作次序。按照“重點推出一批、改制完善一批、培育儲備一批”的原則，對全市中小企業進行一次全面深入調查，建立初步具備直接融資條件的企業資源庫并制定規劃，分解任務，落實責任。