論金融工具在企業融資中的運用

○方華平

（湖北蔚藍國際航空學校有限公司 湖北 武漢 430000）

近年來，隨著我國資本市場的快速發展，各種金融工具不斷創新，大大拓寬了我國企業的融資渠道和融資方式。特別是對于大部分的中小企業來說，作為促進我國經濟快速發展的重要組成部分，中小企業的發展歷來受融資問題的制約，資金缺口大、融資渠道有限、融資成本不斷上升等，都給我國中小企業的發展帶來了種種障礙，資金缺口已成為中小企業持續、穩定發展的一大難題。而通過金融創新，為企業設計適合的融資金融工具，可以從技術角度解決當前大部分中小企業的融資難題。

一、金融工具概述

金融工具又稱金融票據，是在信用活動過程中產生的，能夠證明債權債務關系并據以進行貨幣資金交易的合法憑證。規范的金融工具應具備“條文規范化、文件市場化”的特征。金融工具按照不同的劃分標準有不同的分類，從發行者的性質來看，金融工具可以劃分為直接融資工具和間接融資工具，前者指非銀行或金融機構，如工商企業、政府等發行或簽署的商業票據、股票、公司債券、抵押契約等，后者指銀行或金融機構發行的銀行券、存款單和各種銀行票據等；從償還期來看，金融工具可劃分為貨幣市場工具和資本市場工具；從價格確定方式來看，金融工具可劃分為基礎性金融工具和衍生性金融工具。

金融工具的特征一般表現在以下幾方面：流動性，即金融工具迅速變為貨幣而不遭受損失的能力；風險性，購買金融工具的本金有遭受損失的風險，這種風險可以分為信用風險和市場風險兩種，其中市場風險具有較大的不確定性，因此采取相應的保值措施進行風險規避是至關重要的；期限性，對于債務性金融工具，債務人需要在特定時間內償清特定債務余額的約定，不同金融工具具有不同的償還期限，如活期存款是零到期日，股票或永久性債券是無限到期日；收益性，即金融工具能給持有人帶來收益的特性。另外，衍生金融工具除了上述特征外，還具有跨期性、標桿性、聯動性和高風險性等特征。

二、我國中小企業融資現存的主要問題

1、中小企業自身融資風險

相對于大型企業或國有企業，我國中小企業在發展規模、組織結構、經營穩定性等方面都相對較弱，中小企業受自身經營管理因素的影響，導致各種不利的融資因素，如經營風險高、信用風險高、貸款成本高等“三高”問題。從經營風險來看，除少部分企業外，大多數中小企業都缺少真正的核心競爭力，受宏觀經濟的影響較大，產業窄，不具備分散經營風險的手段，因此經營風險也相對較高；從信用風險來看，大部分中小企業財務管理都缺乏規范性，財務不透明，報表不可靠，信息不對稱會產生嚴重的逆向選擇和道德風險，一些中小企業在面對經營困境時大多采用逃免債務的做法，而不是從改善企業經營管理入手解決問題，信用風險問題往往導致中小企業難以從金融機構獲得融資；從貸款成本來看，中小企業資金需求量少、頻率高，償債能力低，融資缺少有效的擔保和抵押，融資復雜性高，進而增加了企業的融資成本和風險，同時受企業內部管理混亂的影響，部分中小企業缺乏明晰的產權歸屬，不僅難以提供有效的抵押物，且相關的評估環節程序復雜，大大增加了其融資的復雜性。

2、融資渠道過窄

從企業內部自身來看，由于中小企業受規模、信譽等因素的影響，相關標準難以達到要求，難以通過債券市場進行籌資，同時由于信息不對稱，中小企業融資成本相對較高，加之資信等級不高，中小企業很難從商業銀行獲得貸款，而更多的是求助于內源資金；從企業外部環境來看，證券市場門檻過高，投資體制不健全，公司債發行壁壘等問題，使得中小企業難以通過資本市場公開募集資金，且票據融資、金融租賃等由于相應的金融機構較少，其作用也難以得到全面發揮。總體上來看，內源融資是中小企業的首選融資方式，但單靠這部分資金通常很難幫助中小企業渡過難關，而在外源融資方面，中小企業大多缺乏直接的融資渠道，其更多的是傾向于債務融資，金融機構融資仍屬于我國中小企業的外源融資主要渠道，而間接融資，如商業信貸的發展規模仍十分有限。

3、針對中小企業的融資服務體系不完善

我國政府財政稅收行為、金融制度以及信用擔保體系等都是影響中小企業融資困境的主要因素。從政府的角度來看，我國缺乏完善的針對中小企業的融資保障體系和法律法規，金融服務機構相對較少，信用擔保制度不健全，遠不能滿足中小企業貸款擔保的實際需求，同時我國目前央行的利率和收費規定阻礙了中小企業向金融機構貸款的積極性；從商業銀行的角度來看，相對于國有企業，中小企業對銀行的貸款規模增長速度慢、數量少，且在相同的情況下，中小企業的貸款信息成本和管理成本都遠遠高于國有企業，特別是商業銀行，其信貸政策更多的是集中于優質的中小企業，商業銀行在推進中小企業快速發展方面仍未能發揮真正的作用。

4、中小企業運用融資工具現狀

目前，我國企業的融資工具主要包括銀行貸款、發行債券、股權融資、風險投資以及天使投資等。銀行貸款方面，銀行往往重視貸款的安全性，因此對于一些不具備良好信譽、經營風險又高的中小企業來說，很難通過銀行的貸款審查。我國《公司法》對發行債券的條件做了明確的規定，這些條件大多適合大型企業，中小企業一般難以通過發行債券進行融資；股權融資方面，主板上市門檻高，大多數中小企業不會選擇通過主板上市融資，私募股權的投資者更偏向于具有穩定現金流、經營狀況良好的企業，因此創業板上市則成為目前中小企業股權融資的主要渠道；風險投資方面，相對于傳統融資工具，風險投資追求高風險、高收益的特點，使其能廣泛的被中小企業應用，特別是科技型企業，但在國內風險投資的運作尚不十分成熟。

三、金融工具在中小企業融資中的運用

受傳統融資觀念和信息不對稱的制約，同時受我國金融服務體系不健全的影響，銀行貸款不可能成為中小企業融資的主渠道。但隨著金融工具的不斷創新，金融工具的使用已成為破解中小企業融資難題的利劍。

1、積極發揮債券融資的作用

在成熟的資本市場，常用的融資金融工具包括可轉換債券、可交換債券及附認股權證債券。

（1）可轉換債券。利用可轉換債券融資主要有三方面優點：一是溢價發行，相對于配售新股，可轉換債券的轉換溢價比率可能高于30%，能籌集更多的資金；二是利息率低，可轉換的特點對投資者的價值越高，企業為發行可轉換債券所付出利息率就越低，且對中小企業信用等級問題來說，直接債券發行較難，利率更高，因此可轉換債券將更受中小企業的歡迎；三是可轉換債券可以降低相關的代理成本。

（2）可交換債券。利用可交換債券融資，可交換債券與可轉換債券具有較大的相似性，但可交換債券的債券和股票不再屬于同一家企業，可交換債券的吸引力是：低利息支出和可能在高出市場價的情況處置普通股投資。

（3）附認股權證債券。利用附認股權證的債券融資，對于處于風險邊緣或資信稍差的企業來說，認股權證通常被認為是公開發行債券的甜點心，采用認股權證方式可使投資者放棄苛刻的契約條款，并能降低債券利率，致使企業支付較少的利息。

2、利用融資租賃進行融資

融資租賃是僅次于銀行信貸的金融工具，融資租賃是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的金融工具。在租賃期間，租賃物所有權歸出租人，而使用權歸承租人，租賃結束后，承租人必須交付一定的價款以獲得租賃物的所有權，通俗的說融資租賃就是“借雞下蛋，賣蛋買雞”，它既促進了設備制造企業的銷售，又解決了設備使用企業融資難的問題。融資租賃的優勢主要體現在：一是操作方便靈活，它通過短時間、低成本以及特定程序將資金與設備結合起來，能夠快速滿足資金短缺企業需求，且成功率一般比其他融資方式更高；二是利于中小企業的發展，在因資信和信息不對稱等問題，從銀行貸款融資受限的情況下，融資租賃對企業資信要求不高，既可以使中小企業在保持資金流動狀態下，僅需分期支付租金，又可以將成本分攤在資產的全部使用壽命期間，避免因大量耗費資金而造成的資金周轉困難。

3、利用集合債和集合票據進行融資

近年來，多家中小企業聯合起來統一發行集合債或集合票據已成為當前拓寬中小企業融資渠道的又一重要手段。集合債券和集合票據具有如下共同特征：發行主體寬泛，風險分散；參與企業規模相對小，但成長性好；融資成本較低等。中小企業集合發債的意義主要體現在：一是便于中小企業直接融資，在上市門檻高、難以從商業銀行獲得貸款的前提下，中小企業集合發債可以幫助更多符合條件的中小企業募集其發展所需的中長期資金，能更好的滿足企業的直接融資需求，且有利于克服發行者和投資者之間的信息不對稱額問題；二是降低融資成本，與銀行貸款相比，集合發債屬于直接融資，成本會普遍低于銀行貸款，且相對于單個企業發債，集合發債大大降低了參與的中小企業的融資成本。

4、衍生金融工具在企業融資中的作用

大力發展和利用衍生金融工具，是解決中小企業融資難題的有效途徑之一。衍生金融工具在企業融資中的運用主要針對融資成本而言，常用的有遠期利率協議、利率互換、貨幣互換、期權等。衍生金融工具在中小企業融資中的運用可以避免或減少企業融資財務風險，拓寬融資渠道。一方面，運用衍生金融工具的杠桿效應可以減少企業融資過程的匯率風險，如簽訂遠期外匯合約或是進行套期保值等；另一方面，企業可以通過遠期合約、期貨、期權等來鎖定未來的融資成本，并運用互換交易來降低融資成本，中小企業可以選擇利率低的幣種作為融資對象，然后在外匯市場兌換所需的幣種，再在合適的時間換回還款幣種，如此可以降低固定利率負債的高利息成本。同時，企業通過衍生金融工具的交易，可以突破資信等級限制問題進行籌資，有效拓寬融資渠道。

總之，資金缺口是制約我國中小企業發展的一大問題，中小企業如何利用相關的金融工具建立科學合理的融資體系，解決企業融資難題，是目前亟待解決的問題。中小企業應深刻認識到造成自身融資難的根本原因，充分利用資本市場和金融工具，擴大融資渠道，突破融資困境。

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