新鋼轉債套利游戲

一場圍繞新鋼轉債（110003）的多空雙方套利游戲正在上演。

作為2008年8月發行的5年期可轉債，由于轉股無望，還有近一年才到期的新鋼轉債，本是只普通的低風險債券，并無多少吸引力。不過由于其正股新鋼股份（600782）的走勢繼續下探，新鋼轉債的轉股價與二級市場股價大幅倒掛，有可能觸發回售條款，便讓這只轉債出現了罕見的套利空間，因而吸引了資本市場上多空玩家的關注。

按照新鋼轉債的回售條款，“在可轉債最后兩個計息年度，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%時，持有人均有權全部或部分按面值的104%（含當期計息年度利息）回售給公司。”

新鋼轉債最新轉股價格為5.88元，也就是說，如果新鋼股份的價格連續30個交易日低于4.12元，持有可轉債的投資人便可以104元的價格將轉債回售給公司。而二級市場中，新鋼股份的股價最近兩個月大部分都低于此價格，一直在4元上下徘徊。

多空游戲

盧克（化名）是一名關注新股、債券、分級基金A類份額的低風險投資者。正是看好了以104元價格出手新鋼轉債的可能性，盧克以102.8元左右的價格買入了新鋼轉債。

“我買入轉債是在今年8月新鋼轉債剛剛除息之后，那時新鋼股份的價格已經有連續22天左右低于轉股價格的70%。如果最后8個交易日內股價不能拉上去的話，那么我就可以104元出售可轉債，8天獲得8‰左右的收益，相當于年化收益率29%左右，還是很可觀的。”盧克說。

最后8個交易日，盧克是數著日子在等待：“并不會很焦慮，畢竟可轉債是低風險的投資品種，波動不大，即使套利失敗也不會有太多虧損。但還是很關注新鋼股份的走勢，希望能夠套利成功?！?/p>

然后離成功還剩3個交易日之時，新鋼股份卻用三根大陽線將收盤價定格在了轉股價70%之上，這就意味著回售條款不會被觸發，盧克的這次可轉債回售套利失敗。

“我忽略了新鋼的意愿，新鋼方面可能并不希望回售條款被觸發?！北R克總結這次套利失敗時說。

有人失意的時候，也有人得意。老田（化名）就是其中之一。

“我賭的是新鋼必定不會接受回售，也就是一定會在30個交易日內把股價拉到轉股價格的70%以上?！崩咸镞@樣闡述他的投資邏輯。

與盧克的進場時機基本相同，老田也是在8月下旬的時候進場，不過他購買的是新鋼股份。“我買進新鋼股份的價格大約在4.45元。當時新鋼轉債轉股價是6.47元/股，我認為在有限的交易日中新鋼股份可以達到4.53元?！崩咸锉硎?。

不過老田的心情并不像盧克那么淡定，“買入之后新鋼股份連續跌了兩天，雖然跌幅不到1%，但我擔心，新鋼會不會放棄提升股價，準備回售轉債。如果新鋼等主力方不控盤提升股價的話，以近期新鋼疲軟的走勢，我的虧損可能會很嚴重?！?/p>

幸好在連續跌了兩天之后，新鋼繼而連拉三天陽線，終于在8月30日（第27個交易日）收于4.60元/股，也是新鋼股份近兩個月來的最高價。

“以往新鋼每天成交量也就在2萬-3萬左右，但是8月29日和30日卻放量上漲，兩天的成交量均在14萬以上，這可以看出新鋼大股東的態度?！崩咸锓Q。截至2012年9月30日，新鋼股份的第一大股東為新余鋼鐵集團有限公司，持股比例高達78.39%。

8月30日，新鋼股份股價站上轉股價格的70%之后，盧克失意離場，老田則套利獲益。8月31日，新鋼股份跌幅為5.43%，收于4.35元，新的30天交易日又開始輪回。

新鋼的算盤

大部分發行可轉債的上市公司并不希望到期償還本息，而是希望投資人能夠轉股，以避免巨大資金壓力。根據新鋼2012年三季報顯示，新鋼雖有57.8億貨幣資金，但流動負債卻高達146.6億元。

但由于新鋼股份的股價持續低迷，持有可轉債的投資者并沒有直接轉股的意愿。自新鋼轉債進入轉股期以來，截至9月30日僅有1萬元“新鋼轉債”轉成“新鋼股份”，累計轉股數1224股；尚有27.6億元新鋼轉債未轉股，未轉股可轉債占新鋼轉債發行總量的99.99%。

而記者從新鋼內部人士處了解到，新鋼并未準備好接受回售的近30億元現金，也并無回售打算。

為此，新鋼可謂煞費苦心，新鋼轉債自發行以來多次下調轉股價格。最近的一次是9月19日，新鋼轉債轉股價格下調為5.88元/股，這個數字在轉債發行時為8.22元/股。

“下調轉股價格的目的主要是兩個，一是公司希望能夠促使可轉債持有人轉股；另一個就是給新鋼股份緩解些壓力，避免觸及回售條款?！北R克解讀說。

然而投資者并不買賬，公司期待的轉股遙遙無期。更重要的是，按照規定，新鋼轉債的最低轉股價格不可低于每股凈資產——截至2012年三季度這一數值是5.60元，新鋼進一步下調轉股價的空間已經十分有限。

不過，還是有看多投資者購入新鋼股份股票，加入套利游戲。在9月19日新鋼轉債下調轉股價之后，前面累積的交易日清零重計。在記者截稿的11月23日，新鋼股份又一次連續23個交易日低于新的轉股價的70%（4.12 元）。

新入場的王興（化名）對新鋼股份的近期走勢十分樂觀?！靶落摴煞菔潜容^好的套利對象，因為股權集中，比較容易控盤，此前也有多次保價的行為。”王興說。

新鋼股份的股價似乎也佐證著他的判斷，從11月12日至11月21日的8個交易日中，新鋼股份7天上漲，累計漲幅為5.80%。而同期上證指數、深圳成指、滬深300等指數均為下跌行情。

在上一輪套利中收益可觀的老田并沒有再加入。“既沒有買股，也沒有買債，看表演而已。很多人都認為每30個交易日新鋼股份的股價都會來一次上漲，但是其實一切皆有可能。萬一新鋼公司接受轉債回售不維護股價呢？風險還是蠻大的?！?/p>

而王興提到的“新鋼已經多次保價”，也正是老田的擔心所在，“新鋼轉債明年8月到期，中間可能還需要多次保價，新鋼愿不愿意一直付出這些成本？”