簡單穩健的貨幣政策

吳繼華　許遠翔

摘要：著重介紹簡單規范性的貨幣政策，央行可以用它來指導他們的利率決策規則，這些規則首先來自于20世紀70年代和80年代的黏性價格與理性的預期的實證貨幣模型的研究。在過去二十年，在確立這些規則的強健性方面已經取得了實質性進展，他們在各種更新、更嚴格的模型和政策評價方法中表現的很好，簡單的規則也經常比完全最優的規則的更加穩健，在對于如何調整簡單的規則來處理測量誤差和期望也取得了重要進展。此外，歷史經驗表明，簡單的規則可以在現實世界中運行的很好，因為央行的決策按這些規則指導執行時宏觀經濟表現已經比較好。最近的金融危機并沒有改變這些結論，但它引起了對于如何處理資產泡沫和零利率約束的重要研究。

關鍵詞：貨幣政策；利率；穩健

中圖分類號：F820文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2012）30-0081-02

最初對貨幣政策規則進行探究的是亞當·斯密，他在《國富論》中提到：相對于純商品經濟來講，一個良好控制的紙幣對改善經濟增長和穩定經濟有著很大的優勢。19世紀初，亨利桑頓和大衛李嘉圖在他們看到拿破侖戰爭相關的貨幣引起的金融危機后，他們強調以規則為導向的貨幣政策的重要性。在20世紀歐文費雪（Irving Fisher）和克努特威克塞爾被再次提出了貨幣政策規則，以避免類似第一次世界大戰中貨幣過度發行導致惡性通貨膨脹或是造成經濟大蕭條。再后來，在研究大蕭條的嚴重的貨幣政策的錯誤之后，米爾頓弗里德曼提出 了固定增長率規則的貨幣政策，以避免重復這些錯誤。最后，現代的政策規則，如泰勒規則（1993年），建立起來用于在結束20世紀六七十年代高通貨膨脹下的嚴重的價格和產出波動。

隨著經濟思想逐漸清晰，經濟改革提議的一個共同目的是一種簡單的而穩健的貨幣政策，以避免發行貨幣沖擊和緩沖經濟來自其它的干擾，從而減少經濟衰退、蕭條、發生危機、產生通貨緊縮、通貨膨脹和惡性通貨膨脹的幾率。在這項工作中有一個假定，那就是這樣的簡單規則可以避免不管是與財政的赤字、商品發現、黃金外流或錯誤的政策的貨幣的過激行為。在此背景下，貨幣供應量增長的一個簡單緩慢增長的貨幣和信貸政策規則與隨機之間的選擇似乎是顯而易見的。

經濟學家簡單的貨幣政策規則的探究的一個顯著的變化發生在20世紀70年代，但是，作為一種新型宏觀經濟模型，這些模型是動態的、隨機的、經驗性的。且更重要的是，這些經驗模式既包含理性的預期又包含黏性價格，使它們足夠精練，可以檢驗研究貨幣政策規則如何運用在現實實踐中。這些模型被用來探尋新的政策規則（如泰勒規則）來比較早期的固定增長利率規則，或與實際政策對比，且檢驗這些規則的穩健性。

雖然為了保持盧卡斯（1976）的批判和時間不一致（基德蘭德和普雷斯科特，1977），帶有黏性價格新的理性預期模型進一步支持使用策略規則，然而沒有根本的原因說明：為什么不能使用相同模型并用最優控制理論來研究遠遠超出了簡單規則的更復雜的貨幣政策行為。事實上，在很早以前最優控制理論就被就用到新理論中。

在現實中沒有簡單的規則約束的最優政策比簡單的規則做的表現的更好的想法出現在現代的模型方法中，這些在米什金（2007）和沃爾什（2009）在最近的杰克遜霍爾會議的文章中有說明。米什金（2007 年）用最優控制來計算出聯邦基金利率，然后用計算的結果和與簡單政策規則的結果作對比，結果表明，在最佳相機抉擇的政策“的聯邦基金利率比在泰勒快規則下的聯邦基金利率低的更顯著……這種差異正是我們所預期的，因為貨幣當局不會等到產出已經下降時才開始做出反應。”[1] 這句話的隱含的建議是簡單的政策規則在現實世界中是不夠的，因此，決策者根據需要修改他們的政策。

如果仔細研究不同模型的模擬結果可以看出，一個好的政策規則有三個一般特征：（1）利率工具的表現優于貨幣供給工具；（2）同時專注于通貨膨脹和實際產出的利率規則比只專注其中一個因素的利率規則要好；（3）基于匯率反應的利率規則比那些沒有考慮匯率的利率規則表現的要好。

這個規則體現了兩個重要的貨幣政策規則能有效的穩定通貨膨脹和產出缺口。首先，它表明名義利率對通脹率的變動反應更為靈敏，這種特性被稱為泰勒原理，這個原則背后的基本邏輯是清楚的：在通脹上升時，貨幣政策的需要提高利率減緩經濟增長和減輕通脹壓力。第二個重要特點是，貨幣政策“逆風而上”，也就是說，當實際國內生產總值超過潛在 GDP 時，利率應該上升，而當實際GDP 低于潛在的 GDP 時，利率應該下調。以這種方法貨幣政策應該加快使經濟回到目標通脹和潛在產出水平。

早期的研究大多集中在“理想”情況下簡單的政策規則上，央行對經濟有著充分的認識且期望是理性。然而人們早已認識到，這樣的假定在現實世界中的政策的應用中是不成立的，需要對這些不確定的穩健性做一些處理。現在的研究主要集中在設計在廣泛的經濟環境中表現較好的穩健政策規則。

在不同模型下測評政策規則有助于識別哪些政策規則是穩健性的哪些不是，早期評估候選政策規則穩健性是通過一組模型并和宏觀經濟表現進行對比。后來這種方法被規范成在不確定性下的決策問題。

簡單的政策規則的用處的方法是在實際的宏觀經濟表現觀測這些政策，而對大緩和期的經濟進行研究有著非同尋常的意義，因為這個時期的經濟表現和其之前之后時期的表現都不相同。

由于各種原因，美國經濟的大緩和期開始于20世紀80年代初，特別是，它是合理的日期是繼 1981—1982年的經濟衰退（1982 年 11月）后的經濟擴張，并在 2007—2009 年的經濟衰退（2007 年 12 月）開始日期結束。與20 世紀70年代的經驗數據比，不僅通貨膨脹率和利率的波動程度達到了前所未有的最低，實際國內GDP也達到了前所未有的最低點，經濟擴張變長而很健壯，而經濟衰退變得短而影響有限。無論你使用什么度量，國內生產總值實質增長的方差、平均擴張期的長度、實際國內生產總值的偏離率的方差、經濟衰退的頻率或經濟衰退的持續時間在經濟表現上都是一個巨大的進步。價格的穩定程度也有了提高同時通貨膨脹率很低并且和 1960—1980年間相比波動更小。